市场风格指数代表了某一特定特征股票的整体表现，对于帮助我们去观察和理解市场有很大的帮助。平时，我们接触国证风格指数比较多，比如大盘成长，小盘成长。但这些指数存在一定的缺陷，比如小盘成长基于国证1000成分股，随着A股上市公司数量增多，尤其以后全面放开注册制，按照这种方法编制的小盘成长，其实并不能代表市场的小盘成长，有时候反而会误导投资者。

今天，就来跟大家介绍一下我最近关注的华证风格系列指数。

华证指数

上海华证指数信息服务有限公司（以下简称“华证指数”），是一家专业从事指数与指数化投资综合服务的公司。其核心团队来自于中证指数公司。

因为这些指数编制时间比较晚，避免了以前指数的局限性，所以能够更好的反映当下市场特征。但也有一些缺陷，那就是目前的都是样本内数据，可能存在过拟合。不过市场风格指数编制的目的主要是反映特定特征股票的整体表现，并不是为了获取更高的收益，所以这个担忧影响不大。

这个系列指数让我印象深刻的是，对于市场风格刻画比较系统和详细，有多层级的市场风格指数。整体来看，有三个层级。众所周知，在A股，市值因子是一个影响力比较大的因子，所以首先按照市值因子区分为华证大盘，中盘，小盘和微盘。在这个基础上，根据相关财务指标和行情因子，计算成长，质量，价值，低波，红利，动量等二级风格指标，然后再在这个基础上去再一步细分为质量成长，成长价值，成长低波等细分风格。

下面是华证微盘系列风格指数为例，来具体介绍一下这些风格指数。

一级风格-市值因子

首先，按照市值的大小，将全市场的股票区分为：大盘，中盘，小盘和微盘。

编制规则：

首先，在沪深 A 股中，按照以下5个条件剔除可投资性不符合要求的股票。

a. 交易稳定性筛选: 已上市不少于三个月

b. 特别处理股票筛选：剔除 ST、*ST、退市整理板块的股票

c. 流动性筛选：剔除日均成交金额排在全体 A 股后 5%的股票。

d. ESG 风险筛选：剔除有较高 ESG 尾部风险的股票

e. 财务水平筛选：剔除过去一年亏损，且已预报本年度续亏的股票

在这个基础上，将通过上述可投资性筛选的所有股票按照总市值由高到低排名，按照排名次序计算各股票的累计流通市值占比。并按照累计流通市值占比 70%、85%、98%作为区分各规模指数成分股的分界点，具体选取方法如下：

二级风格

在一级风格的基础上，二级风格主要是成长，价值，质量，红利等常见风格。下面是相关风格一致的计算规则。其中成长风格主要考虑的财报数据的成长性，可能对于景气度成长（一致预期高成长）的刻画不够准确。有时候不同机构编制的风格指数，有相同的名字，比如价值，成长，但是在编制的具体规则上，或者相关因子计算规则上会有一些差异。所以，对于每个风格指数，非常有必要了解清楚因子的具体计算规则。

在选样空间上选择前1/3的股票作为样本。其中红利风格，首先剔除股息支付率不稳定的股票，然后再排序筛选。

三级风格

三级风格在二级风格基础上，进行有意义的两两组合，使得编制的指数在两个风格上都有稳定的暴露。比较有意思的是，这里的多因子打分是相乘，而不是普通的平均值求和。举个例子，A因子是1，B因子是0.1，如果相乘是0.1，如果求和是0.55，那么很明显相乘之后，这个排序还是靠后的。相乘这种方法，能够一定程度上避免一定的极端值。

权重调整

在确定了样本池后，按照调整市值来计算个股权重，其中限制了单个股票的权重不超过5%，但是行业权重不超过30%，避免过于集中于某个行业或者某个个股的情况。

但这些系列指数有一个缺陷，那就是历史成分股是不对外公布的，需要付费授权之后才可以。我们在Wind金融终端看到的只有历史收益。

业绩对比

下面是不同风格指数的历史业绩对比。

华证市值风格指数

首先，来看看华证大盘，华证中盘，华证小盘和华证微盘的整体收益。从累计收益来看，微盘股的表现明显好于其他市值股票。

从历史业绩来看，华证微盘的年化收益高达16%，将其他指数远远甩在身后。

但从每年收益来看，2015年疯牛行情贡献了太多收益。

所以考虑剔除2015年的业绩，再来看整体业绩走势。即使剔除之后，华证微盘依然累计收益最高。

剔除之后，整体年化收益下降，尤其是中小市值风格。但相对于大盘而言，市值越小，对应的波动和最大回撤也越大。

2023年业绩时间比较短，剔除。从市场历史表现来看，A股存在比较明显的市值轮动，2016年是小市值占优，2017年是大蓝筹行情，2020年大市值行情，到了2021年是小市值行情。

从上面的分析来看，A股有比较明显的小市值效应，市值越小对应的整体收益也越高，但随之而来的是波动率的提升。而且A股存在比较明显的风格轮动，尤其在最近1-2年。

下面再来看一下不同市值指数下面的细分风格指数

华证微盘风格指数

下面是华证微盘风格系列指数从2013年开始的整体历史业绩。不同的风格长期的累计收益率差别很大。

从业绩基准来看，不同风格（SmartBeta指数）的最大回撤和波动率整体差别不大，但是年化收益差距很大，整体来看，红利和低波风格整体业绩最好，具体到三级风格划分，华证微盘成长低波最好，其次是红利，成长价值，红利低波。

华证小盘风格指数

对于小盘风格指数来看，华证小盘成长低波动相对来说收益最高。

从细分指数来看，红利，低波相对来说是整体业绩比较好的因子。多因子叠加方面，成长低波，低波质量整体业绩表现也可以。

华证中盘风格指数

对于中盘风格来说，从累计收益率来看，整体区分度并不是很高。

从业绩评价指标来看，整体有效的因子是成长和低波动。

华证大盘风格指数

从大盘风格指数来看，整体区分度也不大。

从累计收益来看，相对比较有效的因子是，质量，红利，成长。

小结

A股小市值效应明显，市值越小整体收益越高，但伴随的是波动的增加，具体而言：在不同的市值区间，

微盘市值：成长低波，红利，红利低波；

小盘市值：成长低波，质量成长，红利低波；

中盘市值：成长低波，低波质量；

大盘市值：红利动量，低波动量，成长低波；

这样看下来，在不同的市值区间，成长低波，似乎是一个比较有效的因子，大家可以关注一下。

至此，全文完，感谢阅读。

如果您发现我的分析有遗漏和错误，欢迎补充和指正。

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