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作者 | Heavy Moat Investments过去十年中股息增长投资(通常缩写为DGI)表现最好的股票之一是领先的半导体和软件公司博通(NASDAQ:AVGO)。从2013年的0.67美元到过去12个月的16.9美元，25倍的惊人增长转化为40%的中位数增长率。这一记录是无与伦比的，并使该公司成为全球最大的半导体股票之一，企业价值为2720亿美元，仅次于台积电(NYSE:TSM)和英伟达(NASDAQ:NVDA)之下。该公司最近将股息提高了12%，并且已经持续增长了11年。与去年相比，自由现金流支付率为41%，股息也很安全。Broadcom股息等级(寻求Alpha Premium)5年28.57%的增长率很难实现，让我们做一些粗略的计算，看看未来五年的股息增长会是什么样子。
过去10年，博通的战略在很大程度上依赖于收购和激进的成本控制来实现增长，这使得博通的企业价值从2013年的80亿美元飙升至现在的2700亿美元。博通被迫进行更大规模的收购以跟上潮流。然以他们的规模，这是不可持续的，我认为没有投资者指望他们继续28%的股息复合年增长率。他们最近的一笔交易是迄今为止最大的一笔:以610亿美元(加上收购VMware的80亿美元债务)收购VMware。这笔交易正面临调查和分析人士的质疑。一些分析师预计，博通将继续通过削减研发预算和合理化业务，从被收购的软件公司身上榨取利润。这种方法肯定会推高利润率，因为博通的雄心是让EBITDA翻一番。在22财年，VMware在S&M上花费了40亿美元，在研发上花费了30亿美元，在G&A上花费了10亿美元，因此博通必须合理调整大部分预算才能实现其目标。
博通面临的另一个威胁是，苹果(NASDAQ:AAPL)未来可能会切断与博通的合作，转而使用自己的芯片。我认为这不会很快发生，但这是一个值得考虑的风险，因为苹果占博通收入的20%左右。
让我们来看看这两个因素对博通不久的将来意味着什么。苹果目前的营收为330亿美元，如果博通能保留其中的15%，苹果的营收约为66亿美元，即57.75亿美元的风险。根据合并报告，VMware将立即为公司增加约120亿美元的销售额和30亿美元的EBITDA，潜在的EBITDA为85亿美元。这意味着博通的收入应该在2723美元(最坏的情况)到450亿美元(最好的情况)之间。对于EBITDA，我们将获得158亿至278亿美元，如果我们使用85%的FCF转换，我们将获得134亿至236亿美元的自由现金流。无论哪种情况，在目前67.3亿美元的派息基础上，它都留下了大幅提高派息的空间。另一个需要考虑的部分是博通的债务。如果合并成功，该公司将增加320亿美元的新债务，加上从VMware承担的80亿美元债务，最终净债务为670亿美元。这将使他们拥有2-3倍于EBITDA的可控杠杆，而博通在之前的大规模收购后，有成功去杠杆的历史。根据Gurufocus的数据，博通债务的实际利率为4.11%。即使我们假设利率为5%，每年支付的利息也只有33亿美元，而在最坏的情况下，FCF为134亿美元。
分析师们预计博通的收益将增长在中等到高个位数左右，我认为这是一个非常合理的假设。巨大的盈利能力、较低的派息率以及未来的温和增长应该会让博通继续提高股息，同时将收益从高个位数提高到低10%。关于合并仍存在不确定性;尽管可能性不大，但苹果的风险仍在逼近。作为一支稳定的股息增长股，有充足的机会提高股息，我认为博通是一支值得轻量买入的股票。
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