21世纪经济报道 边万莉 北京报道

12月13日，央行发布11月金融统计数据和社会融资规模数据报告。数据显示，广义货币（M2）同比增长10%，狭义货币（M1）同比增长1.3%，M1、M2同比增速双双回落。11月人民币贷款增加1.09万亿元，同比少增1368亿元。此外，社融同比增速为9.4%，较上月有所增长。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，整体上看，11月信贷同比少增，一方面符合今年以来月度信贷投放波动规律，另一方面也可能与特殊再融资债券置换城投平台存量贷款等因素有关，不一定代表新发放信贷力度实质性减弱。在当前稳增长政策继续用力的背景下，不必对单月新增贷款规模波动过度解读。展望未来，在银行落实“信贷均衡投放”要求，年末稳增长政策有望全面发力带动下，12月新增人民币贷款有望恢复同比多增，主要不确定因素仍是特殊再融资债券置换城投平台存量贷款的规模。

M1、M2同比增速双双回落

11月末，广义货币（M2）余额291.2万亿元，同比增长10%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和2.4个百分点。狭义货币（M1）余额67.59万亿元，同比增长1.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和3.3个百分点。流通中货币（M0）余额11.02万亿元，同比增长10.4%。当月净投放现金1660亿元。

11月M1、M2同比增速双双回落。从M1、M2的结构看，M1由M0+企业活期存款构成，M2是由M1+准货币（定期存款+居民储蓄存款+其它存款）构成。其中，11月M1同比增速延续了2023年5月以来的回落趋势。

2023年以来，M2增速从3月开始逐月下降，到9月已是七连降。数据显示，M2增速在2023年1月—9月分别是12.6%、12.9%、12.7%、12.4%、11.6%、11.3%、10.7%、10.6%、10.3%。10月M2同比增长10.3%，与9月增速持平，11月再次出现回落。中国民生银行首席经济学家温彬分析，因去年同期理财“赎回潮”导致高基数（去年11月M2增速高达12.4%），使得本月M2同比增速有比较明显的下滑。

在中国银行研究院研究员梁斯看来，M2增速继续下行主要有两方面原因：一是政府债券发行提速影响。政府发行债务融资形成的存款并不计入M2统计口径，在收大于支的情况下会对M2带来抽水效应。11月财政存款减少，但减少幅度有所下降。二是居民存款增幅明显下降。11月新增居民储蓄存款同比大幅少增1.34万亿元。

数据显示，前十一个月人民币存款增加25.65万亿元，同比多增1301亿元。11月份人民币存款增加2.53万亿元，同比少增4273亿元。其中，住户存款增加9089亿元，非金融企业存款增加2487亿元，财政性存款减少3293亿元，非银行业金融机构存款增加1.57万亿元。

值得关注的是，M1和M2剪刀差扩大至8.7个百分点，为年内最高。王青认为，主要原因是房地产低迷背景下，居民购房需求下降，居民存款向房企活期存款转移受阻。这也意味着宽货币向稳增长的传导不畅。当前亟需通过有效刺激内需、提振实体经济活跃度，特别是推动房地产行业尽快实现软着陆等方式，提振经济内生增长动能。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，从趋势看，M2同比有望保持平稳增长。主要是央行有望继续为经济恢复提供有力支持；央行通过多种工具投放基础货币，保持市场流动性合理充裕，引导实体经济融资成本稳中有降。同时，随着经济逐步恢复元气，微观主体活跃度提升，资金融通需求增加，货币派生能力增强，M2-M1剪刀差将逐步收窄。

初步统计，2023年11月末社会融资规模存量为376.39万亿元，同比增长9.4%，增速较上月的9.3%有所增长。其中，8月、9月、10月社融存量增速分别是9.0%、9.0%、9.3%。11月社会融资规模增量为2.45万亿元，比上年同期多4556亿元；2023年前十一个月社会融资规模增量累计为33.65万亿元，比上年同期多2.79万亿元。

分析11月社融增量的各项发现，信托贷款、银行承兑汇票、企业债、政府债构成了社融的支撑项。其中，信托贷款增加197亿元，同比多增562亿元；未贴现的银行承兑汇票增加203亿元，同比多增12亿元；企业债券净融资1330亿元，同比多726亿元；政府债券净融资1.15万亿元，同比多4992亿元。

国金证券首席经济学家赵伟表示，新增社融预期之内，存量增速延续回升，代表企业中长期资金来源的有效社融增速较上月回落0.2个百分点。社融增速回升，主因政府债券支撑，其他分项表现平平。分项中，政府债券单月融资1.15万亿元、创历史同期新高，对社融存量增速拉动0.3个百分点；新增人民币贷款与去年同期大体相当；其他分项也表现平平，低基数下企业债券同比改善、股票融资同比延续收缩。

11月人民币贷款增加1.09万亿元

数据显示，前十一个月人民币贷款增加21.58万亿元，同比多增1.55万亿元。11月份人民币贷款增加1.09万亿元，同比少增1368亿元。“11月人民币贷款环比多增3516亿元，信贷增长稳定在合理水平。”温彬表示，为确保下一年度“开门红”，银行通常在四季度减少信贷投放。

温彬进一步指出，今年11月中旬三部门联合召开的金融机构座谈会指出“要落实好跨周期和逆周期调节的要求，着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放，以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长”；同时，央行在三季度货币政策执行报告中亦强调“着力加强贷款均衡投放，统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动”，在此方向下，部分明年初的项目储备或平滑至今年底前投放，以此来稳定各月信贷增长。但考虑到10月以来地方政府集中发行了大量特殊再融资债，会导致11月开始部分存量贷款被陆续偿还，进而使得新增总量有所对冲，但总体稳定在合理水平。

从新增人民币贷款结构上看，住户贷款增加2925亿元，其中，短期贷款增加594亿元，中长期贷款增加2331亿元。企（事）业单位贷款增加8221亿元，其中，短期贷款增加1705亿元，中长期贷款增加4460亿元，票据融资增加2092亿元；非银行业金融机构贷款减少207亿元。

赵伟认为，信贷同比少增、企业中长贷拖累明显，与高基数等有关。票据同比延续多增，新增企业短贷创2016年以来同期新高、或与跨年补充流动性等有关；居民端，短贷、中长贷同比双双改善，持续性还待进一步跟踪。

值得关注的是，近期召开的中央经济工作会议指出，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，盘活存量、提升效能，引导金融机构加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度。促进社会综合融资成本稳中有降。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

结合金融统计数据，王青判断，年底前货币政策会与财政政策协调配合，护航国债增发。为此央行有可能采取两项措施：一是全面降准0.25个百分点；二是12月继续大规模加量续作MLF。其中后者的概率更大。“促进社会综合融资成本稳中有降”，加之未来一段时间国内物价都会持续处于偏低水平，2024年上半年MLF利率有可能下调1次。结构方面，“灵活适度、精准有效”意味着2024年会淡化新增信贷规模指标，重点是通过盘活存量贷款等方式，加大新投放信贷的使用效率，结构性货币政策工具将受到进一步倚重，不排除央行将会创设新的政策工具的可能。

（作者：边万莉 编辑：李玉敏）