目前市场还是没摆脱减量博弈，基本哪个板块情绪一热，大家都认为没问题，闭眼买入就能赚钱，然后马上高潮，直接套人。这背后，是有深刻原因的，那就是之前说的，有基本面（中期逻辑）的没好的筹码结构，有好的筹码结构又没中期逻辑，最典型的就是消费，其实没多少人认为消费真能恢复多好，那么来利好了，大家都是基于博弈短期基本面改善来看。

当然，这个很合理，也是四季度很好一个选择，这个近期也说得比较多了。但太不符合普通投资者思维了，多数人一定等到情绪高潮了再去，这时候就接盘了，最简单的还是看消费里有中期逻辑的，那么有信仰，短期套住了，最后依靠业绩还可以爬出来。

比如光伏、储能等行业，商业模式打通，下游会爆发，产业链都有利润的。商业模式没打通，大家就玩命卷，有人为了项目经验卷订单、哪怕没利润，有人弄招标但不开工，也好理解，经济性是大规模投资的前提——这就是第一性，尤其现在政府、企业和居民都没啥钱——也是谨慎。一旦打通，短期估值贵了也没关系。复盘微软的走势，鲍尔曼执政时，股价十年不涨，换了CEO，马上推出office for iPad，这背后也是一种重大拐点的变化、这时候盈利啥都是很滞后的、微软此后9年涨了7倍——当然对微软来说，不是经济性，而是经营策略的转变。

短期市场会进入到一个轮动很快的阶段，包括放宽后会有一个更乱的时点。大家会发现，跌了之后布局很容易赚钱，但涨了去追，弄不好又亏钱。这时候，要避免焦虑，比如地产这种，确实没信仰，那么什么逻辑都懂，也拿不住，震荡一下就割了。从方法论来说，我们交易的都是中期逻辑，但四季度市场交易的多是短期博弈逻辑，这时候会很无奈。但更无奈的是，容易陷入焦虑。

地产说的比较多了，包括基本面好一些的银行，也存在中期逻辑问题。地产好转，固然带来银行地产类贷款风险程度好转——当前是用自动续期掩盖起来的。但经济减速背景下，各类贷款的减少都是必然，而利差的下行也几乎是肉眼可见的，近期看到很多发达地区信用贷款放的更开了，这必然会带来坏账的提升。那么，银行因为地产和防控，是需要修复，但大的时代确实是结束了。没参与也不用焦虑，真的经济复苏，有谁认为一直是银行地产涨，毕竟属于它们的时代已经过去了，回不来了。近期，就是避免焦虑，只要市场从交易短期变化的极端态回归，那么机会就会成批带来。每年都有这样一个基本面看似不起作用的阶段，但别担心，赚自己认知内的钱就好。

对于有色、石油、煤炭等，确实存在一个说法，就是资本开支情况很少，加息作用有效，当前对高油价的批判也会影响资本开支；有人认为短期美国通胀会落后，中期还是会起来，历史上通胀多数年份平稳，但会在某些年份跳升。换言之，有分析认为这些大宗价格和大宗的相关产业链，都是有中期逻辑的。我也在看，对这个确实很难判断，能源和劳动力不足的问题，确实是加息无法解决的，但美国经济的衰退迹象，确实也显现了不少。导致对这些问题，很难给出清晰的判断。

但我整体认为，加息进入后半段；对于地产、防控和背后对应的中国经济，我知道当前社会极度悲观，但我看到的很多信号，让人认为问题已经被关注，是有解决办法，明年国内经济是会好于预期的，这也使得我对明年A股行情相对乐观。

股票市场没有真相，重要的是角度和变化。（每周日晚7点更新）

——叶城