Abstract
摘要
规模及竞争格局：整体规模环比回落，但股票ETF保持增长
整体规模环比回落。一季度被动产品市场变化较为分化，截至3月末被动产品整体规模约为2.43万亿元，相较2022年四季度规模下降4.29%。结构上，权益市场在1月普涨后震荡调整，呈现结构性行情，股票型ETF规模增幅较大，增速为6.1%；而债券型ETF规模延续22Q4以来的赎回趋势，相对上季度末大幅降低22.9%，货币型ETF规模也有18.6%的缩水。相较上一季度，LOF和场外指数基金规模下降幅度也较大，整体降低12.9%至7477亿元。
跨境产品规模持续创历史新高。截至一季度，权益产品中行业主题产品规模相对占优，整体规模为7,481亿元，对应规模占比为45.4%；宽基产品规模占比紧随其后，对应规模为5,921亿元。其中，跨境和行业主题产品规模相比上季度增长领先，涨幅分别为13%和7%；宽基产品上季度规模有所回落，环比下降1%。被动跨境产品规模延续近年的规模增长趋势，规模大幅升至2,571亿元，再度刷新历史新高。
TMT与科技主题权重提升，消费主题权重下行。在所有行业主题产品中，规模占比相对靠前行业主题为金融地产与消费，两者对应规模分别为1,317亿元与1,238亿元。TMT和科技主题产品规模占比环比提升领先，分别增长2ppt和1ppt；消费和金融地产主题产品规模占比环比下行持续靠前，分别降低2.9ppt和0.8ppt。
TMT主题产品规模增长靠前。一季度规模增长前十的指数大多偏向成长风格和TMT主题，包括创业板、科创50、半导体和光伏产业指数。多只跨境指数跟踪规模也增长靠前，包括恒生科技、纳斯达克100和恒生互联网科技业指数。截至一季度，被动权益产品跟踪最大规模指数为沪深300，整体规模1,652亿元。其次为科创板50指数，规模逾890亿元，跟踪产品数量为8只。在所有的指数中，有8只指数的跟踪产品规模超过500亿元。
头部权益产品集中度下降明显。基金公司被动产品管理规模头部排名有小幅调整，公司层面集中度小幅提升，行业CR5上升至51%。产品层面，头部被动权益产品集中度整体下降明显，CR10由去年四季度28.6%降至26.7%。
权益产品发行规模处于较低水平，周期、医药及ESG主题产品受到关注。2023年一季度总发行规模大幅降低，由去年四季度的254亿元下降至152亿元，平均发行规模降至7.6亿元，总发行规模处于2018年以来的较低水平。具体产品层面，权益型周期产品发行规模领先，医药和ESG主题也受到关注。
ETF产品资金流及交投：债券产品资金流出趋势延续，科技主题产品交投维持高位
股票产品资金整体波动，债券产品资金流出趋势延续。股票产品一季度资金流入于前两个月震荡下行后在3月份小幅回升，整体较上一季度小幅流出。债券型产品一季度资金持续流出，继22Q4的赎回潮后，资金流入债券市场热情仍然较低。跨境型ETF在1-2月资金流入较小，此后在香港市场3月震荡回调后流入明显。
创业板指数产品资金流入突出。对于一季度股票型ETF，宽基产品中创业板指数宽基指数产品资金流入突出，同样双创板块的科创创业50指数和创业板50指数资金流入居前；行业主题产品中，光伏、新能源和半导体指数产品资金流入领先；跨境产品中，恒生科技和恒生互联网科技指数产品资金流入靠前。
债券产品交投大幅下行，科技主题产品Q1交投持续活跃。一季度股票产品交投波动较大，于前两个月小幅上升后，在3月有所震荡。债券型ETF交投继上季度明显提升后，于一季度大幅减少。跨境型ETF交投于1月快速下行后震荡回升。聚焦股票类产品，行业主题ETF交投在2月下滑较少而在3月回升明显，其相对宽基产品的交投活跃程度不断提升。科技主题产品Q1交投活跃度持续提升，显著高于其他行业主题产品。
Text
正文
规模及竞争格局
基金规模：整体规模环比回落，但股票ETF保持增长
整体规模环比回落。一季度被动产品市场变化较为分化，根据公募基金2023年一季报显示，截至3月末被动产品整体规模约为2.43万亿元，相较2022年四季度规模下降4.29%。结构上，权益市场在1月普涨后震荡调整，呈现结构性行情，股票型ETF规模增幅较大，增速为6.1%；而债券型ETF规模延续22Q4以来的赎回趋势，相对上季度末大幅降低22.9%，货币型ETF规模也有18.6%的缩水。相较上一季度，LOF和场外指数基金规模下降幅度也较大，整体降低12.9%至7477亿元。
股票型指数产品超千只。截至2023年一季度末，被动产品中股票型产品数量达到1002只，占所有被动产品比例79.9%。其中ETF股票产品数量697只。规模层面，同样是股票产品占优，截至2023年3月末，ETF中股票产品规模为1.34万亿元，占比所有ETF产品规模79.5%，相比上季度明显增长。LOF及场外产品中，股票产品规模占比则为41.7%；
图表1：被动产品整体规模小幅下降
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至日期为2023.3.31
图表2：数量层面股票产品占主导
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至日期为2023.3.31
图表3：规模层面股票产品同样占优
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至日期为2023.3.31
跨境及行业主题产品规模大幅增长。截至一季度，权益产品中行业主题产品规模相对占优，整体规模为7,481亿元，对应规模占比为45.4%；宽基产品规模占比紧随其后，对应规模为5,921亿元。其中，跨境和行业主题产品规模相比2022年四季度增长领先，涨幅分别为13%和7%；而宽基产品上季度规模有所回落，环比下降1%。
跨境产品规模持续创历史新高。2023年一季度，港股在经历一月上涨的趋势后，二三月整体回调。在伴随着资金流入，跨境产品延续近年的规模增长趋势，规模由上季度2,281亿元大幅升至2,571亿元，对应在被动指数产品中占比15.6%，规模和占比再次刷新历史新高。
TMT与科技主题权重提升，消费主题权重下行。在所有行业主题产品中，规模占比相对靠前行业主题为金融地产与消费，两者对应规模分别为1,317亿元与1,238亿元。TMT和科技主题产品规模占比环比提升领先，分别增长2ppt和1ppt，新能源和医药主题产品的规模占比也有所提升；消费和金融地产主题产品规模占比环比下行持续靠前，分别降低2.9ppt和0.8ppt。
图表4：行业主题产品占据主要地位
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至日期为2023.3.31
图表5：宽基产品规模增长突出
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至日期为2023.3.31
图表6：TMT和医药产品规模增长领先
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至日期为2023.3.31
图表7：跨境产品规模占比再创历史新高
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至日期为2023.3.31
图表8：TMT主题权重提升，消费和金融地产主题权重下行
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至日期为2023.3.31
头部非货ETF产品风格向成长偏移。观察一季度被动产品规模，可以发现ETF规模最大产品整体分布相对均衡，排名前列产品大多以宽基指数为跟踪目标。相较于上期，偏向成长风格的科创50及创业板产品规模明显提升，同时华夏国证半导体芯片ETF也进入前十大行列。规模前十大产品中，有6只为宽基产品，2只为行业主题产品，包括证券和半导体主题，2只为跨境产品。而头部LOF及场外指数产品规模分布相对极端，招商中证白酒A于一季度规模降至532亿元，但仍远高于第二名博时中债1-3年国开行A。
TMT主题产品规模增长靠前。观察一季度产品规模变化，并以跟踪指数进行汇总，可以发现跟踪产品规模增长前十的指数大多偏向成长风格和TMT主题，包括创业板、科创50、半导体和光伏产业指数。多只跨境指数跟踪规模也增长靠前，包括恒生科技、纳斯达克100和恒生互联网科技业指数。同时，还有一只证金债指数的跟踪规模也增长突出。截至一季度，被动权益产品跟踪最大规模指数为沪深300，整体规模1,652亿元，跟踪产品数量35只。其次为科创板50指数，跟踪规模890亿元，跟踪产品数量为8只。在所有的指数中，有8只指数的跟踪产品规模超过500亿元。
图表9：2023年一季度规模最大非货ETF产品
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至日期为2023.3.31
图表10：2023年一季度规模最大LOF/场外指数产品
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至日期为2023.3.31
图表11：2023年Q1产品规模增加最多前十产品
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至日期为2023.3.31
图表12：2023年Q1跟踪产品规模增加最多前十指数
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至日期为2023.3.31
图表13：被动权益产品跟踪指数前20
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至日期为2023.3.31
竞争格局：头部权益产品集中度下降明显
头部公司整体排名小幅调整。统计2023年一季度基金公司整体被动产品管理规模，整体排名有小幅调整，具体表现为前十大管理人排名的相对变动。其中前三公司为华夏基金、易方达基金和华宝基金。对于各家基金公司的非货币ETF产品管理规模，整体格局相对稳定，排名前三的公司包括华夏基金、易方达和华泰柏瑞基金。其中，易方达基金和广发基金的非货币ETF规模增长较快，华安基金排名提升靠前。
头部权益产品集中度下降明显。以基金公司为观察口径，被动权益产品集中度小幅提升，行业CR5持续上升至50.8%。从我们构建的集中度指标看，2023年一季度公司层面集中度也小幅提升。相对上年年末，可以发现一季度被动产品向前10%-20%公司集中的趋势更加明显。产品层面，头部被动权益产品集中度整体大幅下降，CR10由去年四季度28.6%降至26.7%。若排除新发产品影响，从密度曲线看，头部10%产品集中度同样下降明显。
图表14：被动产品管理规模排名小幅调整
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至日期为2023.3.31
图表15：非货币产品管理规模排名相对稳定
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至日期为2023.3.31
图表16：被动权益产品公司层面集中度较高
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至日期为2023.3.31
图表17：被动权益产品在向头部公司集中
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至日期为2023.3.31
图表18：头部权益产品集中度明显提升
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至日期为2023.3.31
图表19：头部10%产品集中度小幅下降
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至日期为2023.3.31
新发产品：产品发行热度处于低位，周期及医药产品受到关注
权益产品发行规模处于较低水平。从新发产品数量及规模情况来看，2023年一季度被动权益产品共计发行20只，相较前两季度持续下降。同时，总发行规模也大幅降低，由去年四季度的254亿元下降至152亿元，平均发行规模也降至7.6亿元，总发行规模处于2018年以来的较低水平，但平均发行规模处于中位。一季度工银瑞信和汇添富基金被动权益产品募集规模领先，募集规模分别为24.0亿元和22.6亿元。
周期、医药及ESG主题产品受到关注。2023Q1权益型周期产品发行规模领先，医药和ESG主题也受到关注。具体到头部产品，同期新发规模前十的产品中，多数也聚焦这些板块。包括CS稀金属ETF、疫苗生物ETF及绿色电力ETF等。
图表20：被动权益产品季度发行情况
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至日期为2023.3.31
图表21：被动权益产品月度发行情况
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至日期为2023.3.31
图表22：新发产品发行公司情况
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至日期为2023.3.31
图表23：新发产品细分类型分布
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至日期为2023.3.31
图表24：2023年Q1新发行规模前10产品
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至日期为2023.3.31
ETF产品资金流及交投
ETF资金流：股票产品整体波动，债券产品流出趋势延续
股票产品资金整体波动，债券产品资金流出趋势延续。观察各类产品2023年一季度累计资金净流入，可以发现股票产品一季度资金流入于前两个月震荡下行后在3月份小幅回升，整体较上一季度小幅流出。债券型产品一季度资金持续流出，继22Q4的赎回潮后，资金流入债券市场热情仍然较低。对于跨境型ETF，产品在1-2月资金流入较小，此后在香港市场3月震荡回调后流入明显。而商品型ETF的资金于2月开始呈现流入趋势。观察每月新发股票产品与当月股票产品资金流，可以发现一季度股票产品资金流入以新发产品为主，存量产品资金流波动较大，其中2月净流出明显。
创业板指数产品资金流入突出。对于一季度股票型ETF，宽基产品中创业板指数宽基指数产品资金流入突出，同样双创板块的科创创业50指数和创业板50指数资金流入居前；行业主题产品中，光伏、新能源和半导体指数产品资金流入领先；跨境产品中，恒生科技和恒生互联网科技指数产品资金流入靠前。
图表25：各类资产资金净流入情况（剔除首发募集）
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至日期为2023.3.31
图表26：股票产品每月资金流情况与新发规模
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至日期为2023.3.31
图表27：各类指数资金净流入前五
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至日期为2023.3.31
图表28：各类产品中资金净流入前五
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至日期为2023.3.31
ETF交投：科技主题产品交投维持高位
债券产品交投大幅下行。从各类资产成交金额来看，呈现股票>跨境>债券>商品。其中股票产品交投波动较大，于前两个月小幅上升后，在3月有所震荡。债券型ETF交投继上季度明显提升后，于一季度大幅减少。跨境型ETF交投于1月快速下行后震荡回升。
科技主题产品Q1交投持续活跃。聚焦股票类产品，可以发现2023年一季度三类产品交投走势较为震荡，均出现快速上升后下滑再回调的趋势。其中行业主题ETF交投在2月下滑较少而在3月回升明显，其相对宽基产品的交投活跃程度不断提升。对比不同行业主题，科技主题产品Q1交投活跃度持续提升，显著高于其他行业主题产品。2023年一季度，交投最活跃宽基指数为中证1000指数（季度成交金额3,916亿元），最活跃行业主题指数为证券公司（季度成交金额1,099亿元），最活跃Smart Beta指数为上证红利指数（季度成交金额137亿元），而最活跃跨境指数则为恒生科技业指数（季度成交金额3,479亿元）。
大部分产品日均成交金额偏低。聚焦ETF产品场内交易情况，可以发现一季度大部分产品成交金额仍偏低，截至2023年一季度，在769只权益产品中，有572只产品日均成交金额小于5千万元。
图表29：2023年Q1大部分产品日均成交金额偏低
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至日期为2023.3.31
图表30：债券型产品一季度交投情况明显下滑
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至日期为2023.3.31
图表31：行业主题产品一季度交投明显提升
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至日期为2023.3.31
图表32：各类行业主题产品交投情况
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至日期为2023.3.31
图表33：各类指数2023年Q1交投前五
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至日期为2023.3.31
图表34：各类产品中交投活跃度前五
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至日期为2023.3.31
Source
文章来源
本文摘自：2023年4月26日已经发布的《解读公募定期报告（34）：结构整体分化——被动基金2023年一季报》
胡骥聪 分析师 SAC 执业证书编号：S0080521010007 SFC CE Ref：BRF083
朱垠光 联系人 SAC 执业证书编号：S0080121070455
刘均伟 分析师 SAC 执业证书编号：S0080520120002 SFC CE Ref：BQR365
Legal Disclaimer
法律声明
特别提示
本公众号不是中国国际金融股份有限公司（下称“中金公司”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发中金公司已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。订阅者如使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及解读。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
中金公司对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何形式的责任。
本公众号仅面向中金公司中国内地客户，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，中金公司不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为中金公司的客户。
一般声明
本公众号仅是转发中金公司已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见中金研究网站（http://research.cicc.com）所载完整报告。
本资料较之中金公司正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。证券或金融工具的价格或价值走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论和/或交易观点。
在法律许可的情况下，中金公司可能与本资料中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，订阅者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本资料观点客观性的潜在利益冲突。与本资料相关的披露信息请访http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的关于相关公司的具体研究报告。
本订阅号是由中金公司研究部建立并维护的官方订阅号。本订阅号中所有资料的版权均为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。