（一）银行理财市场

2022年，资管新规全面施行，理财业务转型持续深化，理财市场规模整体保持稳步增长态势，但银行理财规模增速放缓。经济下行背景下居民储蓄意愿提升，银行理财规模增速有所放缓，截至2022年6月末，理财产品存续规模为29.15万亿，相比年初小幅增长0.51%。

自资管新规发布以来，保本理财产品逐步退出市场，目前绝大部分理财产品已经实现净值化。2021年作为资管新规过渡期收官之年，理财产品结构逐步优化，净值化转型进入冲刺阶段；2022年作为资管新规过渡期正式结束后的第一年，上半年理财业务转型持续深化，净值型产品存续规模及占比均已达到较高水平。截至2022年6月末，净值型理财产品存续规模为27.72万亿元，占比95.09%，较去年同期增加16.06个百分点，较年初增加2.13个百分点，提升速度明显放缓，理财产品净值化改造基本宣告完成。

整体来看，理财市场规模变化本身存在季节性特征，因此2022H2的规模扩张速度或会有一定提升。长期来看，银行理财的整体规模将继续保持扩张态势，但净值化转型之下，市场规模波动可能会较以往更大，配置上的风险偏好也会维持低位。2022年为现金理财整改的最后一年，短期内现金管理类产品规模或将继续在调整中下降，收益率也料将继续下行。但现金管理类理财产品在投资范围和销售渠道上仍有特殊优势，在整改到位后或迎来新一轮发展。

（二）资管业务发展趋势：监管引变革，重塑大资管行业格局

1、居民金融资产配置需求提高，驱动行业自然扩张

居民财富不断积累，理财意识提升，对于金融产品的需求逐步提高，大资管行业规模或迎来自然扩张。近25年来，城镇居民人均可支配收入保持9.73%的复合平均增速，截至2021年末，城镇居民人均可支配收入已达47,412元，居民财富积累上升。理财新规发布以来，投资准入门槛有所降低，理财投资者队伍逐步壮大，理财投资者数量再创新高，居民理财意识提升。两者共同拉动理财投资需求，为大资管行业的持续扩张奠定了基础。

预计未来3-5年城镇居民人均可支配收入将维持每年6%左右的同比增速，理财个人投资者数量预计维持每年25%左右的同比增速，这将会给理财带来每年0.07-0.23万亿的增量，也即给理财规模带来每年0.3%左右的同比增长。

房住不炒常态化可能驱动居民资产配置进一步转移。2016年在中央经济工作会议中首次提出“房住不炒”概念，已经成为中央经济工作会议对房地产市场的基本定调。2022年7月28日，中央政治局会议再次明确提出“要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”。随着房地产监管政策收紧，房地产投资完成额和商品销售额增速呈明显下降趋势，二手房价格指数也出现趋势性下滑，住房资产作为居民投资资产的性价比下降。根据中国社科院数据，截至2019年末，中国居民资产中占比最大的资产项目为住房资产，达232.46万亿元，占居民总资产的40%，占比自2000年来呈明显下降趋势。国居民资产配置未来或加速向金融资产倾斜，居民资产在结构上的调整也会为资管行业的发展带来新机会。

预计未来3-5年居民住房资产配置占比下降至35%，金融资产配置占比上升至60%，若按居民总资产年同比增长12%预测，这将会给理财规模带来每年1.50-2.30万亿的增量，也即给理财规模带来每年6%左右的同比增长。

2、资管1.0：刚兑下飞速增长，保本型固收产品主导市场

在资管新规出台之前，由于刚性兑付的存在，市场上诞生了大量以银行理财和信托为代表的高收益“保本”型产品。这类产品的收益率明显高于同期限的存款，部分产品甚至能够超过同期股票市场的收益表现，而在风险端又能够做到保本，高度契合我国居民长期以来低风险的财富配置偏好以及对收益率的需求，成为居民金融资产配置的首选。资产管理业务行业迎来飞速增长，AUM规模由2014年49.51万亿增长至2017年109.35万亿。

具体来看，受益于保本型产品规模的增长，银行理财和信托的规模增量最为显著，三年间AUM规模分别增长了14.52、12.27万亿，业务规模始终占据资管市场主导地位，资管市场整体上呈现出以银行为核心、非银机构百花齐放的良性竞争发展格局。公募基金三年间规模增长的主要贡献同样来自低风险稳收益的货币基金，货币基金三年内由2.1万亿增长至6.7万亿，增量占到了整体公募基金增量规模的60.91%。

3、资管2.0：新规打破刚兑，理财子公司兴起

2018 年出台的资管新规对整个财富管理行业带来深远影响。除了在资管产品的准入门槛、投资标的集中度等方面做了严格限制外，资管新规明确提出打破刚兑，要求银行理财等资管产品实施净值化管理，使得大量隐性刚兑的“保本”型产品逐步退出历史舞台。

截至2022年6月末，银保监会监管体系下，非保本银行理财、信托资产和保险资金运用运用余额分别为19.15万亿元、21.11万亿元和24.71万亿元，证监会监管体系下，公募基金、私募基金、证券期货经营机构私募资管业务余额分别为27.06万亿元、19.97万亿元、15.40万亿元。2018-2021年期间，银行理财、信托、基金子公司、券商资管等四类直接受“资管新规”影响的子行业规模呈下降趋势，券商规模降幅甚至达到50%。与此同时，保险资管、公募基金、私募基金受“资管新规”冲击较小的子行业均取得高速增长，其中保险资管取得了47.04%的四年累计增幅，公募和私募增长幅度更是超50%。但剔除通道业务和预期收益型产品，所有的资管子行业在过去四年均取得了大幅增长。

具体来说，首先，银行理财子公司的成立将挤占公募基金的产品销售。公募基金长期以来在销售上倚重银行渠道，2013年起受银行理财扩张影响，银行代销在公募基金销售渠道中占比大幅下降，理财子公司成立后预计公募基金销售结构面临进一步调整。同时，银行理财与公募基金存在大量委外合作，在理财子公司投资范围放宽、公募基金税收优待受监管关注后银行委外意愿可能明显下降，增加公募基金的负债端收缩压力。监管政策方面，尽管公募基金享有不受净资本管理约束的优势，但作用相对有限；新规放宽公募理财投资范围与销售渠道，使二者职能趋同。

（三）未来理财规模增长情况预测分析

从正面因素看，居民财富不断积累，理财意识持续提升，对于金融产品的需求逐步提高，且房住不炒常态化可能驱动居民资产配置进一步转移，或驱动理财规模继续自然扩张。同时，养老第三支柱相关政策密集落地，个人养老金制度的稳步发展料将为理财市场注入长期稳定的资金，使养老理财规模进一步扩容。截至2022年11月底，养老理财产品存续数量达到49只，规模已经达到1000亿。

从负面因素看，由于净值化产品的特征，一方面，未来理财产品的净值波动较以往更大，当资本市场震荡加剧时，仍有可能出现“赎回潮”，理财市场规模波动随之增加。2022年以来，银行理财产品一直承压下行，甚至不少R2级别（中低风险）的稳健型理财产品都出现了无法赎回情况。另一方面，理财公司同其他资管机构间的竞争不断加剧，部分理财产品净值波动加大在一定程度上削弱其产品竞争力，这或将利好具有较强专业投资能力的公募基金行业。银行理财想在大理财市场竞争中形成优势，需要继续适应全面净值化，从经营能力提升、产品设计布局、服务模式更新等多角度发力。

因此，理财产品市场的扩张态势或将延续，预计未来每年理财规模增速在5%-6%左右。

（一）机构层面：理财公司地位再提升

理财业务公司制改革成效显著，理财市场已呈现出以理财公司为主、银行机构为辅的格局。截至2022年6月末，全国共有293家银行机构和25家理财公司有存续的理财产品，同比分别减少12家、增加5家。据《中国银行业理财市场半年报告（2022年上）》显示，大型银行存续产品768只，存续规模1.08万亿元，同比下降72.47%；理财公司存续产品 11,771 只，存续规模19.14万亿元，同比增长91.21%，占全市场的比例达到65.66%。2020年以来，理财公司新发产品数量占比及募集金额占比呈持续上升态势。从存续规模来看，理财公司继续吸纳银行机构理财存量,成为市场第一大机构类型，理财公司理财产品成为行业主流，预计理财存续规模结构上银行向理财公司转化的趋势还会持续。

（二）渠道层面：代销渠道与直销渠道分析

1、代销渠道增加：中小银行业务转型与理财公司渠道布局

净值化转型后银行理财对投研能力的要求较高，头部银行理财子公司更具优势，有望形成头部效应。中小银行机构另辟蹊径，选择由运营向代销的业务转型。出于对人员团队、系统建设、专业程度等多维度因素的考量，不具备单独成立理财子公司条件的中小银行更多选择通过代销业务继续参与理财市场。中小银行发挥自身在所属地的客户资源、销售渠道等禀赋优势，通过产品代销遴选，打造特色化的理财产品供应体系，成为理财产品代销的重要参与者。

2022年上半年，理财公司理财产品由母行代销金额占比稳定在87%以上，母行以外的代销机构数量持续上升。其中，国有行理财公司非母行代销产品数量相对较少，更为依赖母行销售渠道；城商行理财公司和股份行理财公司对非母行渠道拓展更为积极，被代销产品数量较多，其中，渝农商理财、南银理财、杭银理财非母行被代销产品占比均超50%。2022年上半年，有存续产品的25家理财公司均开拓了代销渠道，其中3家理财公司的理财产品仅由母行代销，其余22家理财公司的理财产品除母行代销外，还打通了其他银行的代销渠道。随着行业持续出清，更多机构开始聚焦负债端，通过代销他行产品的方式发展理财业务，预计未来外部代销占比将进一步提高。

代销渠道拓展逐步成熟，理财公司布局下沉市场。从拓展代销银行类型看，股份行理财公司偏重拓展股份行和城商行销售渠道，城商行理财公司偏重拓展城商行和农村金融机构销售渠道。部分股份行理财子公司在完成大中银行渠道扩展之后，正迅速抢占城商行、农村金融机构等中小银行的下沉市场。目前兴银理财代销机构数一骑绝尘，达到240家，其中包括42家城商行和172家农村金融机构。

2、理财公司试水直销渠道建设

银行理财公司的直销渠道建设仍处于起步阶段。根据中国银行业理财市场报告显示，从发行机构情况来看，2022年6月，有存续产品的25家理财公司中，13家理财公司开展了直销业务，上半年累计直销金额0.15万亿元，直销金额较小。

在直销渠道建设方式上，多数理财公司已建立微信公众号和网站，但自建APP直销渠道的理财公司屈指可数。已开业的 29 家理财公司中：23家理财公司建立了微信公众号，其中信银理财、青银理财可以直接通过公众号链接进行购买，建信理财、华夏理财、施罗德交银理财则在产品展示信息中附带二维码链接，客户可跳转至银行APP 购买；目前已有15家理财公司建立专属理财网站；但仅有招银理财、兴银理财、华夏理财、青银理财4家自建理财APP。

（三）公司层面：中外合资理财子公司优势分析

截至2022年10月31日，获批成立的理财子公司共有30家，其中已正式开业的有29家。在29家已开业理财子公司中，有4家是中外合资企业，其余25家均为中方控股企业。2022年10月19日，农业银行发布公告，其全资子公司农银理财获准与法国巴黎资产管理控股公司合作筹建中外合资理财公司，农银理财和法巴资管出资比例将分别为49%和51%。这是继中国银行、建设银行、交通银行和工商银行之后，第五家国有行与外资机构共同出资设立合资理财公司，也是继汇华理财、贝莱德建信理财、施罗德交银理财、高盛工银理财之后第五家中外合资理财公司。

外资布局中国市场或道阻且长，但未来值得期待，合资理财公司有望实现“1+1>2”，其相对于中资银行理财公司的优势主要在于：

其一，借助海外母行渠道优势。中国资本市场飞速发展，且A股在全球主要指数中的重要性也逐步提升，中国资产对海外资金具有强大吸引力。鼓励外资资管机构在华布局，可以借助海外母行优势，吸引海外客户，打破语言和文化障碍，满足其对中国市场的资产配置需求；并结合外资股东国际化投资机构的声誉以及中资股东的高净值客户渠道，进行高端化布局。

其二，发挥中外资管机构各自优势，达成优势互补，有助于权益类产品的发展。对于中国资本市场而言，鼓励具有国际影响力的外资金融机构入股银行理财子公司，有助于借鉴国际资管行业先进成熟的投资理念、经营策略、激励机制和合规风控体系，填补银行理财子公司的短板，促进我国银行系资管业务健康有序的发展；同时也将有助于发挥外资资管机构在权益投资方面的优势，发行更多的权益类产品，推动理财子公司权益产品的发展。对于海外机构而言，在我国金融市场中，银行理财在大资管行业规模居首，银行在渠道和资金方面具有其他机构无可比拟的优势，理财业务是海外机构布局中国财富管理市场的重要一环；而中国本土财富及资管市场竞争激烈，外资直接进入可能面临制度、文化等方面的“水土不服”。

其三，缓解中小银行理财子公司资本金压力。目前，国内银行理财子公司净资本压力整体上较小，但是对于非标投资占比较多的理财子和城商行筹建的理财子公司而言，未来将面临净资本考核压力的问题。由于中外合资理财公司在股权关系及注册资本方面与银行理财子公司有所不同，外资资管公司出资比例均超50%，外资股东加入有助于补充银行理财子公司资本金，减轻中小银行理财子公司资本金压力。

其四，助力资管行业对外开放。随着我国金融业对外开放的加速推进，广阔的市场空间吸引越来越多的外资金融机构进入我国理财市场。中外合资理财子公司在跨境投资、权益投资、衍生品投资、量化投资等领域有较大发展空间，可以更好地满足各类客户日益多样化的投资和财富管理需求，助力资管行业对外开放。

（四）销售端未来预期和展望

未来理财市场将延续以理财公司为主、银行机构为辅的格局，理财公司的市场份额继续上升，银行理财业务发展主体继续向理财公司转移。在此背景下，部分中小银行出于对人员团队、系统建设、专业程度等多维度因素的考量，转变参与理财业务方式，不再发行理财产品，而是通过产品代销继续参与理财业务。同时，理财公司发力拓展他行代销渠道，理财公司合作代销机构数量逐步上升，母行以外的代销机构数量持续上升并着力布局下沉市场。预计未来理财公司外部代销占比将进一步提高。

随着我国资管行业对外开放进程加快，中外合资理财公司或成趋势。已开业的合资公司正积极探索与中资理财公司不同的发展道路。中外合资理财公司受益于外资股东在全球市场扎实的投资经验和经营基础，为国内资产管理市场带来先进的投资文化、市场机制、多元产品以及风控理念，既有助于完善资管领域的行业生态，亦可为中外投资者带来更为丰富多元的产品和服务。

（一）产品类型：固收类产品占比提高到94%

固收类理财产品占据银行理财产品的绝对大多数，且其存续规模及占比呈上升趋势。与之相对的，随着投资者风险偏好的下降，混合类产品占比呈下降趋势。截至2022年6月31日，固定收益类理财产品的存续余额为27.35万亿元，同比增长20.22%，占全部理财产品存续余额的93.83%，较去年同期增加5.65个百分点；混合类理财产品存续余额1.72万亿元，同比下降 41.97%，占全部理财产品存续余额的5.90%；权益类理财产品存续余额795亿元，同比下降5.69%，占全部理财产品存续余额的0.27%；商品及金融衍生品类理财产品规模较小，为65亿元。

（二）净值化程度：国有大行净值化转型较为缓慢

理财产品净值化程度较高，净值型产品占比不断上升，符合投资者偏好。作为资管新规过渡期正式结束后的第一年，2022年上半年理财业务转型持续深化，净值型产品存续规模及占比均已达到较高水平。截至2022年6月末，净值型理财产品存续规模27.72万亿元，占比95.09%，较年初增加2.13个百分点，较去年同期增加16.06个百分点。这一趋势较好地契合投资者选择理财产品的偏好。2022年上半年，持有净值型理财产品的投资者数量占比始终维持在99%以上水平，并持续呈现增长态势，投资者已逐步树立并适应“净值化”的理财观念。其中，持有开放式净值型理财产品的投资者数量最多，占比为88.22%。

（三）运作模式

由于投资者倾向于选择流动性较好的产品，开放式理财产品的募集资金规模及存续规模持续增加。2022年上半年，开放式产品累计募集资金45.79万亿，占理财产品募集总金额的95.56%，同比增加1.66%；截至2022年6月末，开放式理财产品的存续余额为24.29万亿，相较2021年年底增长2.14%，占理财产品存续规模的83.33%。

由于资管新规加强了对封闭式产品的期限管理，为顺应监管要求、减少净值波动引发的赎回压力，银行理财持续拉长新发封闭式产品的平均期限。2022年6月全市场新发封闭式产品加权平均期限443天，去年同期加权平均期限仅281天，同比增长57.65%。此外，1 年以上的封闭式产品存续余额占比持续上升，截至2022年6月末占全部封闭式产品的比例71.15%，较去年同期增长23个百分点，较年初增加8个百分点，其中以期限为1-2年的产品居多。

（四）期限结构

短期限理财产品发行量明显减少，理财产品期限逐步拉长，长期限理财产品占比逐步上升。产品期限方面，截至2022年10月，新发理财产品中，期限在3个月（含）以内的比例下降，仅占7.10%，较前一月末减少0.77pct；与之相对的，期限在12个月以上的新发理财产品数量占比整体上升，占比达31.89%。

（五）养老理财产品

2021年9月10日，银保监会正式发布《关于开展养老理财产品试点的通知》，结合国家养老或金融领域改革试点区域，选择“四地四机构”开展养老理财产品试点工作。2022年2月，银保监会发布《关于扩大养老理财产品试点范围的通知》，在前期试点的基础上，将养老理财产品试点范围由“四地四机构”扩大到“十地十机构”。从发行数量上看，养老理财产品数量整体呈现上升趋势，2022年平均发行数量相较于2021年同比上升多达9倍。截至2022年6月31日，已有27只养老理财产品顺利发售，累计认购规模超600亿元，预计未来将推出更多养老理财产品。

（六）ESG理财产品

近年来，ESG主题理财产品在“双碳”目标下逐渐升温，越来越多的银行及理财子公司加入ESG投资阵营，相关产品数量及规模不断上升。ESG主题理财产品的推出是提升金融服务实体经济质效水平的重要手段，高度契合“绿色金融”“双碳目标”以及“可持续发展”等相关政策。2022年上半年，理财市场累计发行ESG主题理财产品43只，合计募集资金超200亿元。截至2022年10月末，理财市场共发行ESG主题理财产品84只，已达到2021年发行总量的七成。

具体来看，ESG主题理财产品相较于非ESG主题理财产品，投资起点较低，大多为1元起购。就产品类型而言，以固定收益类产品为主，并优先投资于绿色环保产业，为投资者提供投资回报的同时充分践行ESG可持续发展投资理念。目前，ESG理财规模占比仍然极低。理财登记托管中心统计数据显示，截至6月末，全市场ESG理财存续数量134只，存续规模1049亿元，同比增长1.44倍。相对于超过29万亿的银行理财市场规模而言，ESG理财在我国还是处于早期发展阶段。

（七）产品端未来预期和展望

理财产品净值化转型程度持续提高，除国有大行净值化程度仍较低，大部分银行已经完成了存量理财整改，基本实现了全面净值化。预计未来一方面由于投资者风险偏好下降，银行理财存续产品类型中固定收益类占比维持较高水平的小幅上涨态势，混合类理财产品占比持续减少；另一方面，由于投资者倾向于选择流动性较好的产品，开放式理财产品的募集资金规模及存续规模都呈上升趋势。同时为了顺应监管要求、减少净值波动带来的赎回压力，机构端主动拉长新发封闭式产品的平均期限。在产品期限结构方面，长期限理财产品占比维持上升趋势。

近年来，养老理财、ESG主题理财等产品在国家战略政策支持下层出不群。布局创新主题产品，能够为机构探索资产配置，拓展投研思路，形成差异化投资策略做出积极尝试，为机构内部构建相适应的风控模型提供经验，预计未来创新产品将更多涌现。

（一）资产配置结构

理财产品资产配置以固收类为主，尤其以债券类资产居多。从理财资产配置结构看，截至2022年6月31日，理财产品投资资产合计31.81万亿元，同比增长10.99%。理财产品投向债券类、非标准化债权类资产、权益类资产余额分别为 21.58万亿元、2.27万亿元、1.02万亿元，分别占总投资资产的 67.84%、7.14%、3.21%。理财产品配置债券类资产占比与2021年底相比小幅减少了0.56个百分点。“资产荒”之下机构对存款及拆放同业类资产配置增多，存款占比显著增加1.8个百分点。

由于监管趋严，非标准化债权类资产占比将继续减少。截至2022年6月末，非标占总投资资产的7.14%，较去年同期减少5.94个百分点。2018 年资管新规对理财投资非标形成约束，资管新规规定“资管产品直接或间接投资非标的，非标终止日不得晚于封闭式资管产品到期日或开放式资管的最近一次开放日”。由于较多非标的期限安排无法达到监管期限匹配的要求，近年来银行加大非标转标的力度，理财投资非标占比进一步下降，2017年底理财投资非标占比16.22%，到2021年底理财投资非标占比仅为8.40%。未来理财投资非标难度可能进一步上升。地产、城投等非标融资渠道受限，优质非标供给减少；机构面临高收益“资产荒”，优质非标收益率下降。

（二）债券配置结构

从配置债券类别来看，理财投资利率债占比稳中有降，信用债占比波动上升。截至2022年6月末，利率债投资余额1.65万亿元，占总投资资产的5.19%，低于2021年底的5.81%；信用债投资余额15.29万亿元，占总投资资产的48.07%。理财债券配置向信用债倾斜反映了理财以票息为主的配置策略，在负债端成本压力较大的情况下，理财更偏好票息收益较高的信用债而非利率债。

相比于市场，银行理财产品配置的信用债信用等级更高，银行理财产品风险偏好较低，对高评级信用债的持仓占比持续提升。从评级来看，截至2022年6月末，理财产品持有AA+及以上信用债规模达13.01万亿元，占持有信用债总规模的85.09%，占比较去年同期增加1.54个百分点。预计银行理财产品对信用债的需求变化会更多的反映在高等级信用债品种上。

（三）权益类资产配置

在固收类资产绝对收益率水平整体走低的大背景下，理财将逐步增加权益类资产配置的比例，理财权益配置占比仍有提升空间。2019年是理财子成立元年，理财子产品可直接投资股票，随着理财子成立数量增加，其管理的资管产品将引导更多资金流入权益市场。短期内，理财产品配置权益仍然较为谨慎，2021年以来理财子增加的权益类资产投资中涵盖较多优先股资产，并以成本计价，本质上仍是“固收类”投资思路，真正布局二级市场股票的比例不高。

现阶段将以“固收+”、委外方式为主，FOF 型理财产品是理财短期内布局权益市场的重要方式。由于短期内理财子公司的权益投资能力难以弥补，因此其在权益投资方面或采取委外和投顾的方式，积极寻求与公募基金、私募基金、券商资管等机构合作，以弥补其在投研和风控能力方面的欠缺。此外，在银行理财净值化转型的大背景下，理财产品净值波动难以避免，又因理财产品收益率呈下行趋势，投资者迫切需要波动较小、收益稳健的理财产品，而FOF类产品恰好能满足低风险偏好客户的需求，因此，近年来FOF类理财的发行数量及募集规模都大致呈现向好趋势，理财资金会更加青睐于通过低风险属性的公募FOF形式入市，弥补投研能力短板，留住客户。

截至2021年末，银行理财发行的FOF类产品募集规模为1,536亿，占理财产品总募集规模的0.53%，银行理财市场共发行FOF类产品221款，发行数量占比达到了历史最高值，为0.22%。未来，随着银行净值化转型接近尾声，理财产品全面完成净值化转型，FOF类理财还有很大的发展空间。FOF型理财产品通过公募基金间接实现了对权益类资产的配置。中长期看，理财在资产配置上将逐步提高固收类、混合类理财产品中权益资产配置比例，将投资方式逐步从委外向直接投资过渡，提升理财产品的长期收益水平。

（四）未来资产配置结构方面的展望

过去六年，银行理财投资债券占比大幅提升，近三年提升幅度趋缓，近半年略降，债券投资占比上升阶段基本结束，预计未来上升至70%左右，涨幅较小。标准化债权类资产认定规则落地后，非标认定明显严格，非标投资占比进一步下降，预计未来非标投资占比10%左右。非标大幅压缩使得理财产品低波动高收益的资产配置缺失，这对以债券投资能力见长的银行理财提出挑战。相比于市场，银行理财产品配置的信用债信用等级更高，预计银行理财产品对信用债的需求变化会更多的反映在高等级信用债品种上。

由于银行在资产端的配置仍以债券、货币市场工具等固收类资产为主，债市波动将直接影响理财产品收益表现。预计理财公司一方面通过增持存款或同业存单等固收类资产，稳定净值波动；另一方面，提高部分混合类产品中权益类高风险资产，获得更高收益的可能。各银行理财子目前积极布局权益类资产配置，通过提高权益类资产配比增厚理财产品收益，同时银行理财子投研体系也将逐步完善、投资者教育程度程度也将稳步推进。

（一）投资者与投资机构

理财投资者数量稳步增长，个人投资者规模庞大，是理财市场绝对主力。截至2022年6月末，持有理财产品的投资者数量为9145.40 万个，较年初增长12.49%，同比增长49%。其中，个人投资者数量为9061.68 万人，占比 99.08%；机构投资者数量83.72万个，占比0.92%。

对于银行和理财子公司来说，投资者教育仍任重道远。资管新规过渡期结束，面对理财市场的全新变化，部分投资者的投资理念没有从“保本保收益”向“买者自负”完全转变。个人理财投资者风险偏好仍以保守型和稳健型为主，持有理财产品的个人投资者中数量最多的仍为风险偏好为二级（稳健型）的投资者，占比为 35.51%。与之相应的，投资者投资理财产品的风险偏好主要集中在一级（低）和二级（中低）风险等级上，且持有一级（低）风险产品的投资者数量占比仍在增长。截至2022年6月末，持有一级（低）风险和二级（中低）风险理财产品的投资者数量占比合计超过90%。

为控制理财赎回压力，理财机构应加强投资者适当性管理，在积极引导下，将净值波动较大的产品卖给风险承受能力较强的投资者。不同风险等级和资产类别的产品应对应不同的投资者，尤其是投资于波动较大的权益类资产的产品应销售给风险承受能力较强且对短期波动容忍较高的投资人，以减少市场短期剧烈波动带来的大规模赎回，避免加剧理财产品净值波动。

（二）负债端成本

理财产品收益率直接影响银行负债端成本。固定收益类理财产品占比高位再提升，负债端成本率持续下降。截至2022年6月末，固定收益类理财产品存续余额27.35万亿元，占全部理财产品存续余额的 93.83%，较去年同期增加5.65个百分点。混合类理财根据市场变化灵活调整各类资产的配置比例，其风险和收益均大于固收类理财产品。混合类理财产品存续余额占比由2019年末的21.59%下降至2022年6月末的5.9%，占比大幅下降。

自2018年以来，全市场理财产品收益率整体下行，短期波动加剧。银行理财规模考核的导向导致负债端成本高企，在债券收益率难以满足的情况下，部分机构选择加大了波动较大的转债或者权益类资产配置，使得产品净值波动变大。长期来看，理财端应该逐步降低固收类产品的负债端成本，实现可持续发展。

（三）未来负债成本率变化展望

目前国内经济增速处于低位且疫情反复短期经济回暖概率较低，为促进综合融资成本稳中有降、巩固经济回稳向上基础，央行未来还有继续降息的空间。降息将直接刺激各类债券价格上扬，在债券短期投资收益增加的同时，债券的中长期投资收益率将进一步下降。而国内银行理财产品的底层资产以债券为主，随着债券长期收益率的降低，各类银行理财产品的收益率将进一步降低，发行成本持续下降。

从产品结构看，预计未来3-5年理财产品结构仍以固收类理财产品为主，混合类和权益类理财产品占比会有小幅回升，但因市场投资者偏好和机构资产配置更稳健的态势，占比回升幅度较为有限。

（一）监管政策：兼具审慎与包容，持续优化规则

2018年4月资产新规出台以来，银保监会持续推动同类资管产品统一标准，建立健全产品发行、销售管理、投资运作、风险控制等方面的制度规则，监管框架日臻完善，对理财公司提出更高要求。2022年以来，银行理财将进入净值化运作新阶段，为尽可能确保清洁起步，监管在2021年对期限错配、池化运作、保本理财、不合规回表等问题加强监管。一方面，加强对银行整改的窗口指导，如严格摊余成本法的使用要求、管控未设立理财公司的银行新增理财业务等，另一方面，督促机构排查整改，严厉处罚违法违规展业行为，并加强对影子银行及交叉金融业务的检查力度。现行监管规则主要围绕以下三个维度展开，预计未来将在此框架基础上继续完善：

其一，整体管理方面。先后发布《商业银行理财业务监督管理办法》和《商业银行理财子公司管理办法》， 明确银行开展理财业务的具体实施细则，并进一步压实资管新规公司制改革要求。

其二，产品管理方面。发布《关于进一步贯彻落实新金融工具相关会计准则的通知》，明确理财产品执行新金融工具准则；发布《理财公司理财产品销售管理暂行办法》，规范理财产品销售行为；发布《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》，规范现金管理类理财产品业务运作。同时对养老理财也出台了对应的监管规定。

其三，风险管理方面。发布《商业银行理财子公司净资本管理办法（试行）》，从净资本计算、风险资本计算和净资本监管指标等方面一定程度上限制理财公司扩张速度；发布《理财公司理财产品流动性风险管理办法》，督促理财公司完善流动性管理机制；发布《理财公司内部控制管理办法》，成为理财公司内控建设的基本原则。

（二）与其他资管机构合作：资管财富双轮驱动效应

商业银行财富管理生态的搭建驱动理财业务高增，同时理财子公司也通过零售获客、手续费收入贡献等方面反哺财富管理业务。代销收入日益成为银行手续费及佣金净收入中的“中流砥柱”，预计代理委托业务收入占比进一步提高。代理委托业务中，代销理财和代销保险收入迎来高速增长期，而代理基金收入出现下滑。2022年上半年，大部分上市银行代销理财手续费收入“异军突起”。上市银行依靠代销理财业务收入发力财富管理、追求产品多元化配置的同时，理财公司也为扩大产品市场覆盖率，努力拓展代销渠道，两方通过理财产品实现“共赢”。

2022年1月28日，银行业理财登记托管中心上线了理财产品中央数据交换平台，该平台有望成为理财子公司与代销机构的数据对接平台。平台除了可以降低信息传输成本、提高市场运行效率，还可完整记载发行机构与代销机构的数据传输过程，有利于明晰双方权责，保护投资者的合法权益，为防范和化解市场风险提供支撑。在监管层放款理财子公司产品销售渠道、客户多元化资产配置需求、以及银行发力财富管理提升中间业务收入等多重因素推动下，各家银行与理财子公司代销合作的步伐提速。

银行理财应把握银行业财富管理转型机遇，将自身发展融入母行财富管理战略之中，借助集团合力推进业务高质量发展，并为母行财富管理转型提供有力支持。随着国内经济增速放缓以及利率市场化改革深入推进，商业银行面临负债端资金成本上升和资产端不良率增长的双重压力，开展财富管理业务是商业银行转型的必然选择。理财子公司与同业资管机构相比，母行的客户和渠道资源是其最大优势；而相比于基金、信托、保险等资管产品，银行理财具有产品覆盖面广、要素设置灵活的特点：故应将自身定位为母行财富管理的产品供应中心，通过多层次、个性化、全资产的产品供给，为客户提供更适用的财富管理服务。

（三）服务实体经济和国家战略：丰富产品货架

整体上看，目前银行理财子产品条线具有较高的同质性，以固收类和现金管理类为主。理财子公司应该致力于推出多元化产品体系以服务全风险偏好的客群，在产品设计上，充分发挥各自母行的优势，体现差异化的战略布局。政策支持下，银行理财公司享有拓展投资范围、更广泛地参与市场等多重政策红利。从产品类型上看，银行理财应加大“固收+”产品拓展力度，渐进式开展权益投资；同时，积极布局市场热点领域，抢占银行理财新赛道，推动产品主题创新。

近年来，绿色发展、疫情防控、乡村振兴、共同富裕、公益慈善等主题产品层出不群。2022年上半年共落地62只资金投向绿色发展、乡村振兴、共同富裕、中小企业生产经营等实体经济重点领域的直融工具项目。截至2022年6月末，银行理财产品支持实体经济资金规模约25万亿元，多途径实现理财资金与实体经济融资需求对接；在绿色金融方面，环境、社会、公司治理（ESG）主题理财产品存续134只，存续余额1049亿元，同比增长1.44倍。

2021年，养老理财试点、跨境理财通正式启动，更加丰富了产品类型。自2021年10月19日粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点以来，内地与港澳投资者积极参与，截至2022年10月19日，粤港澳大湾区内地试点银行累计开立“跨境理财通”业务相关账户50167个，办理资金跨境汇划15.61亿元。

随着国内资管业务蓬勃发展、理财净值化转型接近尾声，理财产品规模不断扩大，理财子公司逐渐成为理财市场的中坚力量。对部分中小银行而言，由资管转自营+代销成为未来理财业务整改的必经之路。理财机构积极探索他行代销，打开多元渠道销售空间，跨行理财产品销售规模快速增长。部分机构初涉直销模式，并积极寻求资管业务中外合作。

作为银行理财的核心竞争力，理财产品满足客户对产品期限、流动性、风险偏好等的不同需求。总体来看，固收类产品、净值型产品、开放式理财产品规模不断扩大，占比不断提高，产品期限不断拉长。在大类资产配置方面，预计未来理财机构将延续降风险、降非标的发展趋势：增配现金及银行存款、同业存单，并进一步收紧信用下沉策，降低非标资产配置规模，但是会适当增加权益类资产的配置比重。在负债成本率方面，由于固收类产品占比不断提高，全市场收益率呈明显走低态势；在经济增速放缓及宽松的货币政策引导下，理财发行成本进一步下降。

从政策导向端看，银行理财监管制度体系逐步建立健全，持续优化规则，使理财产品更好服务国家战略、支持实体经济发展。财富管理业务建设领先的母行为下游理财子公司打开业务空间，理财公司与商业银行通过理财产品实现共赢，延续资管财富双轮驱动效应。