分析师：王杨
来源：浙商证券策略团队
摘要
站在当前，经历了春节以来的调整后，我们认为新一轮上涨将逐步开始，哪些板块有望领涨二季度行情？
趋势维度，新一轮牛市自22年12月底启动，当前尚处牛市初期。由于初始位置低，加之利好尚处兑现初期，牛市初期的关键特征在于易涨难跌。
当前经历了春节以来的调整后，四大边际因素驱动下，新一轮上涨窗口将打开。
其一，以史为鉴，仅就降准而言，统计显示对A股涨跌影响有限，但如果叠加情绪面修复或者基本面修复，降准后A股上涨概率将显著提升。站在当前，一则情绪自低位回升，二则经济数据持续改善，本次降准有望利好A股。
其二，随着硅谷银行等事件出现，美联储停止加息的拐点渐行渐近。复盘1980年以来美联储政策转向周期可以发现，从美联储停止加息到开始降息期间，股市和黄金最为受益。
其三，随着财报季展开，接下来业绩驱动的行情将逐步展开。
其四，结合情绪指标，短期情绪自低位开始修复。
2、结构：谁将引领二季度行情
新一轮上涨窗口打开，当前尚处牛市初期的普涨阶段，我们认为前期调整的新能源和医药也将开始企稳。
值得注意的是，结合《淡化赛道：更迭重塑，祛魅时刻》中提炼赛道投资规律，针对被抱团的老赛道，即便后续再度被抱团，但结合赛道规律，中间间隔往往一年以上且每轮领涨个股往往不同。因此，对新能源和医药应寻找新变化驱动的新逻辑。
就配置线索而言，其一，半导体具备预期差，结合位置、景气和政策，重视半导体设备；其二，计算机走向分化，3-4月财报季是分水岭，重视AIGC和数据；其三，疫情后复苏、政策周期和企业经营周期共振，关注医药新周期中的新逻辑；其四，结合赛道更迭规律，新能源企稳后应寻找新变化，如新技术；其五，中国特色估值体系是传统板块的核心主线，关注盈利改善和政策催化下的纵深演绎机会；其六，随着美联储停止加息的拐点渐行渐近，关注黄金板块机会。
风险提示：美国或者欧洲银行业流动性风险超预期。新兴产业进展低预期或公司业绩低预期。
正文
1、前言：布局新一轮上涨行情
2022年12月25日我们发布《牛市开端系列：底部右侧，坚定看多》提出，市场自2022年4月26日进入筑底期，截至2022年12月25日筑底已近尾声，2023年1月是大转折的重要窗口期。
此后，我们分别在新繁荣牛市系列之一、二、三、四、五、六、七、八、九、十、十一、十二中分析了科创板、牛市主线、牛市主题、券商、景气指引、远端次新、牛市初期运行规律、3-4月结构切换、美债影响、港股、一季报前瞻、科创宝典等。
春节以来市场波动率提升且迎来调整，站在当前，我们认为新一轮上涨将逐步开始，哪些板块有望领涨二季度行情？
趋势维度，新一轮牛市自22年12月底启动，当前尚处牛市初期，牛市初期的关键特征在于易涨难跌。
经历了春节以来的调整，当前四大边际因素驱动下，新一轮上涨窗口将打开。其一，降准有望利好A股；其二，美联储政策拐点渐近，全球股市受益；其三，财报季展开，业绩驱动行情将展开；其四，短期情绪自低位开始修复。
在我们的大势研判体系中，一波行情有表观催化剂，但更关键的是本质催化剂。从本质催化剂看，根据我们总结的框架，A股在库存周期主导下存在规律性的3至4年牛熊周期。结合周期运行和拉动经济增长的“三驾马车”，新一轮复苏周期或于2023年上半年启动，这意味着A股新一轮上行周期将开启。
2.2 边际一：降准的刺激
2.3 边际二：美联储政策
海外银行风险事件频发，美联储政策拐点渐行渐近。3月9日，硅谷银行宣布出售约210亿美元的证券投资组合，预计导致23Q1约18亿美元税后亏损，次日被美国联邦存款保险公司接管。3月10日，美国签名银行以存在与硅谷银行相似的“系统性风险”为由，被联邦储备委员会和联邦存款保险公司宣布关闭。3月15日下午，瑞士信贷宣布公司由于内部控制存在问题，财务报表可能存在“重大缺陷”，而后瑞士信贷一年期信用违约互换(CDS)飙升至1000基点以上，引发市场对于其出现违约及破产事件的担忧。
复盘美联储货币政策转向历史，多轮加息周期尾声亦伴随地产、股市和债务危机的出现，可见金融稳定也是其制定货币政策时的重要参考因素。站在当前，在全球经济衰退压力增加背景下，如果美联储货币政策持续收紧，美国银行持有的证券规模大幅缩水，金融稳定对美联储政策激进加息的掣肘作用更加凸显。随着硅谷银行等事件出现，美联储停止加息的拐点渐行渐近。
结合我们在《美联储转向之二：大类资产表现》中的分析，从美联储停止加息到开始降息期间，股市和黄金最为受益。
2.4 边际三：财报季展开
2.5 边际四：情绪面修复
3 结构：谁将引领二季度行情
新一轮上涨窗口打开，当前尚处牛市初期的普涨阶段，我们认为前期调整的新能源和医药也将开始企稳。值得注意的是，结合《淡化赛道：更迭重塑，祛魅时刻》中提炼赛道投资规律，针对被抱团的老赛道，即便后续再度被抱团，但结合赛道规律，中间间隔往往一年以上且每轮领涨个股往往不同。因此，对新能源和医药应寻找新变化驱动的新逻辑。
就配置线索而言，其一，半导体具备预期差，结合位置、景气和政策，重视半导体设备；其二，计算机走向分化，3-4月财报季是分水岭，重视AIGC和数据；其三，疫情后复苏、政策周期和企业经营周期共振，关注医药新周期中的新逻辑；其四，结合赛道更迭规律，新能源企稳后应寻找新变化，如新技术；其五，中国特色估值体系是传统板块的核心主线，关注盈利改善和政策催化下的纵深演绎机会；其六，随着美联储停止加息的拐点渐行渐近，关注黄金板块机会。
结合行业组《半导体设备，重拾信心，春归有期》观点，2022年以来美国芯片法案进一步限制我国对半导体设备的进口，从而影响国内晶圆厂扩产预期，当前本土晶圆厂扩产路线逐步明朗，国内半导体设备行业正重拾信心持续成长。
国内细分赛道龙头持续崛起，赛道空间广，行业格局优。国内晶圆厂仍有望录得优于全球的资本开支增速，叠加本土晶圆厂对国产半导体设备支持力度继续提升，2023年有望成为半导体设备投资优质布局时点。
政策与市场共振，半导体设备作为国产替代焦点大有可为。政策端对于半导体设备自主化的支持力度有望持续提升，需求端看，国内晶圆厂扩产带来的需求有望支持国内半导体设备企业持续快速成长。
结合行业，相关公司有北方华创、芯源微、拓荆科技-U、华海清科、江丰电子、盛美上海、长川科技等。
随着财报季展开，预计计算机将走向分化，重点关注ChatGPT& AIGC、数据要素、数据安全等细分领域的机会。
ChatGPT引领AIGC产业快速发展。1）ChatGPT一经推出便火爆全网。根据Sensor Tower统计，在推出短短两个月后，月活跃用户达1亿，击败Tik Tok（9个月）成为历史上用户增长最快的消费级应用。2）ChatGPT的兴起引领AIGC投资热，供给端布局加快。ChatGPT爆火后，微软、谷歌、百度、腾讯等科技巨头宣布对该领域进行或者追加投资，供给端布局加快。
数据安全是数据要素市场和数字经济建设的重要基础设施之一。在我国数据安全防护和数据开发利用并重的数据安全监管格局下，数据安全市场正从传统以数据承载环境为中心的“系统视角”向以数据全生命周期流转为中心的“业务视角”转变，逐步演进为独立的赛道。在此背景下，我们认为数据安全赛道市场具有广阔成长空间，2025年市场天花板接近千亿元，2019-2025年复合增长率可达67%。
在数据产业链相关的政策的推动下，数据要素正式开启产业化大时代。近期，国务院机构改革方案推出，拟组建国家数据局，负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等。同时，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，重点落实了建设节奏、布局框架、落实机制，将数字基础设施和数据资源列为数字中国建设两大基础，重点建设内容围绕信创和数字经济两条主线展开。此外，杭州、深圳、新疆维吾尔自治区、苏州市、厦门经济特区、贵州省等陆续发布并实施了数据治理相关条例，各项政策的出台为数据要素的发展提供有力的法治规范和制度支持，培育了良好的外部环境。
参考浙商证券研究所《数据要素行业周报：政策发力布局顶层设计，数据要素市场受益持续走高》和《行业深度报告：数据安全——为数据要素奠基，为数字经济护航》。
结合医药组观点，疫情后复苏、政策周期、企业经营周期共振向上，看好医药新周期主线，包括疫后主线（防疫产品/药店/医疗服务/疫苗）、创新药械及配套产业链等。
疫情后复苏：防控措施持续优化带来诊疗量恢复；政策周期：控费政策持续优化带来合理量价预期；产品周期：创新药械产品持续迭代满足未及需求的量。
结合行业，相关公司有济川药业、康缘药业、羚锐制药、药明康德、键凯科技等。
2022年5月我们发布《淡化赛道：更迭重塑，祛魅时刻》，针对赛道投资规律提出，从实战角度出发，针对被抱团的老赛道，即便后续再度被抱团，但结合赛道规律，中间间隔往往一年以上且每轮领涨个股往往不同。具体来看，其一，各轮赛道行情持续时间多在1年以上，最短情况下仅5个月，最长下可持续近3年；其二，单一赛道从上轮牛市结束至下轮牛市开启，往往间隔一年以上，若上轮期间积累超额收益率较少，间隔期间或缩短至一年内；其三，即便老赛道再度卷土重来，实际上子领域和个股会大幅变更。
因此，展望2023年新能源的机会，我们认为应寻找新的子领域，如新技术。参考机械组《光伏设备：聚焦 HJT、钙钛矿设备》观点，潜在新技术关注HJT和钙钛矿等。
钙钛矿设备：期待GW级产线落地，产业化需配方+设备+工艺齐发力。1）钙钛矿电池方面，目前国内已有3条百兆瓦单结钙钛矿产线投产，多条百兆瓦产线、GW级产线计划中，期待平米级单结组件效率突破16%。2）钙钛矿设备：干法/湿法工艺路线未定，关注GW级产线招标，利好设备龙头。
结合行业，相关公司有晶盛机电、迈为股份、罗博特科、金辰股份、先导智能、斯莱克等。
中国特色估值体系是传统板块的核心主线，关注盈利改善和政策催化下的纵深演绎机会。
估值角度，截至3月17日，国企PE-TTM为20.4倍，PB-LF为2倍，较全A PE-TTM（26.7倍）、PB-LF（2.6倍）明显更低，估值提升空间较大。
资金角度，基金持续布局。近期，易方达、汇添富、广发、招商、南方、博时、嘉实、工银瑞信、银华等9家基金公司上报央企相关指数ETF，有望进一步推动增量资金进入央国企板块，支持国有企业高质量发展。
结合行业，相关公司有电信运营商、中国铁建、中国中铁、中国电建等。
硅谷银行等事件凸显金融稳定性的重要性，在此背景下，美联储政策拐点渐行渐近。大类资产中，除了全球股市外，黄金也直观受益。
复盘历史，加息结束至首次降息期间，利率进一步上升预期弱化而经济下行预期加强，美元表现逐渐走弱，而贵金属吸引力上升。平均来看，加息结束至首次降息期间金价平均上市4.7%，银价平均上升3.7%。
1、美国或者欧洲银行业流动性风险超预期；
2、新兴产业进展低预期或公司业绩低预期。
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