作者 | 中信建投期货  研究发展部  吴新扬

本报告完成时间  | 2023年04月30日

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对于防疫政策优化带来的利好，期货市场中的宏观资金选择将筹码充分押注在纺织服装这一可选消费的原料端——棉花。随着2023年上市公司一季度报告陆续公布，这一逻辑得到印证：服装板块的经营表现亮眼！

本人列举了11家营收排名靠前的服装上市公司，有8家的营业利润整体迎来正增长。其中2家公司扭亏为盈，5家公司达到两位数增长。此外，雅戈尔利润大幅缩减主要因为其地产板块的糟糕表现，但其时尚板块业务的营收和利润同样达到两位数增长。

但宏观资金的逻辑仅仅印证对了一半：服装板块的上游——纺织板块的经营状态依然低迷。

本人列举了10家主流纺织板块上市公司，其中有7家营收、营业利润同比下滑，1家营收增加但营业利润同比下滑，1家营收同比下滑但营业状况扭亏为盈，唯一一家营收同比增长、营业状况扭亏为盈的新赛股份，其纺织业务的营收在去年仅占比不到1%。作为传统纺纱龙头，百隆东方、华孚时尚、新野纺织和凤竹纺织营业利润下滑明显，仅有华茂股份扭亏为盈。

可见纺织服装产业链的悲欢并不相通。众所周知，造成上下游分化的主要原因在于外贸形势的疲软，上市公司一季度数据也很好地侧面佐证了三月纺服出口超预期的数据背后并非因为外贸形势的复苏。

不过这并不妨碍郑棉走出独立于美棉的上涨行情。一方面受制于涉疆法案的影响，疆棉及其制品的出口市占率的确呈现下滑，但随着内外服装市场表现的分化，相较于美棉，国内服装市场的优异表现对郑棉的提振作用更为明显。另一方面，近期对于新疆棉供给端的关注更为突出，不论是510万吨补贴限制下种植面积缩减的炒作，还是新疆低温天气对目前播种进度和单产的影响，矛头都指向了棉花自身的农产品属性，的确也吸引了另一波农产品资金的关注。

随着时间进入5月，郑棉大起大落行情可能出现。一方面，国内棉花市场也进入了传统天气炒作敏感期，多头的爆发可能会阶段性出现，但按照新疆棉花种植习惯，5月的局部灾害尚有补种时机，一定程度修复天气的负面影响。且5月迎来小长假，客运数据相当亮眼，内销市场仍将维持强势。不过仍需注意，产业链的悲欢并不相通。5月也进入到纺织产业传统淡季，一旦外贸形势尚未进入复苏期，纺织产成品的库存压力也将有所体现。建议仍将持有01合约多单，配09合约虚值看跌期权作为保护。

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