今天资金很紧，债券人有点焦头烂额。

实际上，今天的市场正是今年(利率债）债券市场的缩影：国债期货越涨越高；现券市场一潭死水；资金价格倒是越来越高。

更加焦头烂额的事情是从债券上赚钱正在变得越来越费劲。

债券的收益无非来自两部分：价差和息差。前者的主要来源是收益率的波动，理论上波动越大赚钱的机会就多一些；息差则依赖于票息（YTM）和资金成本的差额，资金成本当然越低越好。

今年则完全不是这样的剧本。

正如上文所说，债券收益率又低又没有波动，资金价格倒是蹭蹭蹭起来了。

价差没有，息差又指望不上。

面对年年增长的任务，不少债券人是欲哭无泪的。

说来说去，今年的债券确实很难做。

打工君实在提不出什么建设性意见，只是想简单讨论（吐槽）这种情况到底是怎么出现的。

资金确实应该紧张的。

讨论债券市场的资金成本，本质上讨论的是狭义流动性，大概和银行间市场流动性是一个概念的东东。

这个市场，本质上讲，主要受到基础货币投放的影响。而在外汇占款这个被动的货币投放渠道消失后，基础货币的投放节奏几乎完全掌握在央行手里。

这里面的秘密可以通过一个不精确的公式体现：M2=基础货币*货币乘数。

M2当然处于不断的扩张通道，特别是今年以来。在货币乘数大致不变的情况下，广义货币（M2）的扩张需要基础货币的不断投放才能保证。较为稳定的基础货币投放方式，目前主要有两种：降准和MLF。

所以近十几年来无论货币政策怎么变化，存款准备金率一直都是下降的，从未有上调存款准备金的行为。

今年的情况是没降准，也没怎么多投放MLF之类，在巨量的M2增长的环境里，想宽松也不是一件太过容易的事情。

现券收益率更加尴尬了，挂在半空中不上不下。

首先是难下，因为资金价格高啊，DR007的价格中枢抬升明显。

至于为什么资金价格高，刚才明明讨论过的。

然后就是难上，先不说外围市场，国内市场的总基调就是金融向实体企业让利。

怎么让利，降低贷款利息啊，所以贷款利率降降降。

贷款利率降成这样，短期内好像也没法加息，那债券收益率总不好大幅走强吧。

换句话说，30年地方债再怎么涨，也不好比按揭的利率还高吧？

今年的故事就这样，挂在半空的，不光是收益率，还有做债的人。

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