尽管目前银行理财子对权益投资还处于初涉阶段，对仓位把控相当谨慎；但从中长期看，随着理财子公司的发展，预期未来理财产品将引导更多资金流入权益市场。原因主要在于：其一，官方积极出台理财子发行权益类产品利好政策；其二，对银行自身来说，增加权益投资是利率下行的有效对冲手段且权益类产品管理费是银行提升中间业务收入的有力工具；其三，理财子作为资管机构，提高权益投资领域的投研能力是其中长期可持续发展的基础；其四，居民对权益产品需求提高，理财产品种类更趋多元化。

目前市场上，理财资金投向权益类资产的占比仍较小，权益资产占比和规模均持续下降。在产品类型方面，理财产品中权益类产品占比较低，理财子新发产品中纯权益产品较少。银行理财子公司总体上还是以布局较为稳健的“固收+”类产品居多，通过权益类产品和固收+混合类产品参与权益投资。

全市场目前理财子发行的权益产品数量较少，且集中在头部机构。建信理财、招银理财、光大理财依托母行资源优势和自身完善的投研体系，在发行权益类产品方面具备先发优势。理财子权益类产品破净亏损程度与公司全品类产品破净率有关。三大理财子中，光大理财和招银理财产品破净率相对较低，其权益类产品破净亏损程度也相对可控。

2022年理财市场先后经历两轮超预期产品“破净潮”，理财产品纷纷破净，直接原因是底层资产价值下跌带来产品净值下跌。间接原因则是资管新规全面落实后，非标资产占比下降，收益稳定器作用下降，同时，随着理财产品净值化转型逐渐完成，投资者顺周期性投资行为进一步放大市场波动。面对资本市场波动对大类财富管理的影响，理财子公司应改变风险管理模式，从信用风险管理转向市场风险管理，回归资管本源，重视权益市场对理财产品净值的影响。同时，理财子应确保产品的及时兑付和流动性安全，做好流动性风险管理。

目前，理财子发展权益投资的主要障碍包括：一，客户端：净值化转型后，权益资产净值波动大，不符合既往理财客户偏好低回撤产品的特征；二，产品端：权益类产品发行难度较大，面临风险控制、投资决策与资金募集等难题；三，投研端：理财子权益投研能力较公募基金呈明显不足，对个股的把握和研究不够深入；四，制度端:理财子受限于商业银行的考核体系和激励机制，内部激励明显不足，理财子薪酬市场化程度有待提高。

长期来看，随着理财子投研和资管能力的不断增强，市场波动对含权类理财产品净值的冲击力有望下降，权益类资产将成为增厚理财产品收益的重要资产类别。理财子应抓住权益产品布局的时间窗口，加大权益类产品发行，建立独立的权益投研体系并完善体制机制，夯实中长期发展根据。同时，银行理财子有必要抓住私募理财业务机会，加强同业合作，进一步助力私人银行的发展，丰富自身理财产品体系并提升专业投资服务。在短期投研能力无法弥补的情况下，积极寻求委外合作，间接提高股票投资规模。除了直接布局权益市场外，也鼓励理财子增加FOF类产品发行，并积极布局REITS参与一级权益市场。

私募理财是理财市场重要的组成部分。私募理财是指通过非公开方式向特定的投资者群体募集资金的理财方式。其主要面向的客户群体为高净值的零售客户、私行客户，产品的准入门槛高，一般不低于100万元。私募理财同另类投资有一定的相似性，但不完全相同，其是另类投资的一种类型。

私募理财属于小众市场。《资管新规》和《理财新规》发布后，清晰界定了私募理财和相关的监管要求，之后，私募理财发展迅速。2021年年底，私募理财产品存续余额为1.16万亿元，占全部理财产品余额的4%。私募理财绝对规模不小，但相对近30万亿银行理财尚属小众市场。

银行理财子发行的私募理财产品。截止到2022年6月，共有23家理财子公司发行了4507只私募理财产品，其中大部分为固收类产品，风险偏好保守，主要的运作模式为封闭式净值型。各类理财子都有私募理财产品发行，但是大行理财子发行的私募产品要多于其他理财子，且产品的期限结构普遍更短。

私募理财投资端和销售端特征。私募理财投资端，针对国家制度与资产配置与投向展开，相比于公募理财，私募理财的资金投向可选性更广，目前以固收类产品为主流；投资灵活度更高；投资规模不受限。同时，不少理财子也积极探索非标准化债权类、权益类和商品及衍生品类的资产配置，参与私募股权行业的投资。私募理财销售端受限较多，各家理财子主要借助母行渠道销售。

理财子多措并举推动私募理财业务发展。我国目前政策环境向好，国民对于理财的需求上升；同时私募投资渠道拓宽，行业合作加持，这都给私募理财的发展提供了机会，私募理财规模增速的加快也无疑显露了其发展的潜力。然而，现阶段我国私募业务转型困难，并且销售渠道受到限制，这都给未来的发展设下了阻碍。若要寻求发展，则未来我国私募理财要重视满足客户的需求，促进产品及销售渠道的优化；要拓宽投资渠道，加大非债权类资产的投资力度，以维护私募理财的可持续发展。

银行理财子公司的产品的创新可通过“资产投向创新”和“主题创新”两种维度来实现，理财子通过改变资产配置或者投资于特定标的的方式来实现差异化发展。我们认为目前典型的创新型理财产品主要包括：最短持有期型、养老型、ESG主题型、专精特新型以及衍生类型。其中：后三种属于“资产投向创新”，而前两种属于“主题创新”。

我们选取了样本来展开研究分析。样本理财子（11家），样本期为2020年7月到2022年6月，总计2年的产品数据。根据11家理财子的产品发行数据，在20年7月至21年6月，我国创新型理财产品数量整体不断上升，单月发行的数量呈现增长的趋势。国有银行与股份制银行的理财子发行创新产品的积极性更高，农商行与城商行的创新力度较小。各家理财子在产品上的优势不同：工银理财产品优势在最短持有期的产品上；农银理财的产品优势主要在ESG类；中银理财产品优势在专精特新类；建信理财的产品优势主要在养老类；招银理财产品优势在衍生品类。

典型的创新型产品之一：专精特新理财产品。3家理财子发行17只专精特新型理财产品。大部分产品为封闭式，开放式产品占比少；起购金额在1元到1000元，风险等级为三级（中）风险及其以上；期限偏中长期，中长期产品占比高；业绩比较基准在4.6%-5.6%之间；募集规模在100亿到200亿之间；资产配置方面，专精主要投资于固定收益类资产、非标债权类及权益类资产；超额收益提成，大多数超额收益提成为50%，占比82.35%；超额收益提成为40%和0%的产品各有1只，占比都为5.88%。

典型的创新型产品之二：ESG理财产品。11家理财子中有7家发行了39支ESG主题的创新理财产品。开放式净值型产品占大多数；起购金额跨度较大，投资门槛很低，投资者试错风险较小；风险偏低，这可能与其投资标的涉及产业具有可持续发展潜力有关；中长期产品占多数；参照的业绩比较基准各所不同；募集规模跨度很广，但在同一理财子所发行的产品中，募集规模存在一定的规律；资产配置相对保守；超额业绩报酬并不稳定，波动大。

随着资管新规的正式落地，未来银行理财将充分发挥自身比较优势，银行理财子公司FOF类产品市场空间广阔。

目前银行理财子FOF投资情况概述。从产品规模和增速看，银行理财市场FOF规模快速增长，理财子成为主要发行机构。其中国有理财子占据市场主导；从资产配置看，以公募基金为主。公募基金中以债券类基金为主，权益类基金占比有望提高；从产品类型看，以固定收益类产品为主，其次为混合类产品；从运作模式看，以开放式净值型为主，封闭式净值型占比有望提高；从风险和收益看，以中风险产品为主，收益略高于银行理财市场整体水平。

银行理财子发展FOF的必要性和意图。从宏观角度看，资管新规落地推动银行理财市场业务加速转型；从中观角度看，股市结构分化严重、客户需求转变以及基金公司与银行合作共赢有助于推动银行理财子公司发力FOF类产品；微观角度看，投资FOF类产品有助于银行间接投资权益市场、平滑收益曲线、推动降本增效以及促进资源整合。

银行理财子FOF和公募、保险FOF的比较。从市场份额来看，公募基金FOF＞银行理财子FOF＞保险资管FOF，公募基金FOF占市场主导地位；从产品类型来看，银行理财子FOF以固收型为主，公募基金FOF以混合型为主；保险资管FOF以股票型为主；从资产配置来看，银行理财子FOF和公募基金FOF均以债券型基金配置为主；从近1年业绩表现来看，公募基金FOF＞保险资管FOF>银行理财子FOF；从投资策略来看，银行理财子FOF一般采用多资产和另类投资策略。整体来看，银行理财子的优势在于投资范围更广、选择品种更多以及杠杆效应带来的潜在回报提升；劣势在于投研体系建设不完善，投资经验不足。

银行理财子FOF的评价。从收益角度看，银行理财子FOF收益以稳健型为主，略高于银行理财市场平均水平。各行理财子FOF产品累计净值差异较大，国有行累计净值均值总体高于股份行。从风险情况来看，银行理财子FOF产品以中风险为主，风险略高于普通银行理财产品。从期限结构来看，银行理财子FOF以1-3年期限为主。股份行与城商行理财子FOF类产品风险均高于国有行。

商业银行资管业务重塑和新生的未来突破口：（1）理财子为主体，推动资产管理升级；（2）私行业务崛起，中长期全方位服务；（3）提升投研实力，“被动”委外到“主动”委外；（4）利用科技赋能，培养自主研发能力