人民币走强 上周美元指数明显走弱(较上周下跌约1.6%)的背景之下，人民币相较美元周内整体升值约1.9% (图表1)，在亚洲货币中排名中等靠前。伴随春节的临近，上周交易量在后半周有所减少(图表3)，因此上周市场当中中国因素之外，美元人民币汇率同美元指数联动较大(图表2)。从人民币对一篮子货币指数的角度看，上周CFETS人民币指数明显走强，人民币汇率强于大部分主要货币 (图表4)。

经济持续恢复带来资金流入 中国经济的恢复在本周也在持续，多个城市的地铁运输量得到了显著恢复(图表5)，春运相关人员移动也在有序进行，地产方面12月重点城市挂牌价环比转增，，年末疫情平复和政策边际调整带动售房者预期回升(详细参考《12月成交量价仍跌，售房者预期边际回暖》)。在中国经济预期逐步走强的背景下，北向资金实现了明显的净流入，上周累计净买入约440亿人民币，月初以来累计净买入640亿人民币，大幅高于过去12个月的最高水平(图表6)，相关资金的净流入也是上周人民币走强的原因之一。

经济数据 12月中国的通胀数据显示12 月服务价格率先修复，带动核心CPI在趋势下行一年半后止跌回升，总体CPI同比走阔 0.2 个百分点至 1.8%，往前看伴随感染人数峰值的快来快去，中金宏观组认为未来在服务价格的带领下通胀中枢将抬升(详细参考《2022年12月通胀数据点评》)。我们认为中长期来看中国经济通胀压力虽然存在，但是目前中国的通胀与他国相比处于低位，短期内通胀对货币政策所带来的限制有限。贸易方面，中国去年 12 月出口（以美元计价）同比降 9.9%，预期降 10.4%，前值修正为降 8.9%；进口降 7.5%，预期降8.6%，前值降 10.6%；贸易顺差 780.1 亿美元。外需的走弱与国内疫情的扰动或为12月进出口皆同比减少的主要原因。中金固收组认为在外需转弱带动出口下行的背景下，货币政策仍存放松空间(详细参考《12月贸易数据分析》)。此外，上周商务部与中国人民银行联合印发《关于进一步支持外经贸企业扩大人民币跨境使用 促进贸易投资便利化的通知》[1] ，我们认为此举会进一步推动人民币国际化。

本周交易量或降低，但需留意日银风险 本周中国方面将逐步进入春节假期，人民币的交易量或进一步下行，常规情况下人民币汇率的波动或有所减少。利率方面，本周会公布MLF利率与续作额度，1年期与5年期LPR利率。经济数据方面，会公布工业产值、零售销售、4季度GDP等重要经济数据。美国方面会公布零售销售、PPI、工业产值等一系列经济数据，也会对美元汇率带来一定影响。此外本周日本央行将召开议息会议，日本央行或在会议中对YCC做出大幅调整或放弃YCC，可能成为本周的一个风险点，市场或许留意相关风险。考虑到人民币近期升值幅度较为明显，我们认为今后或需留意2022年导入的稳汇率政策逐步退出的可能性。我们预计本周人民币汇率区间或为6.63-6.75。在国际汇市波动增加的背景下，人民币汇率的弹性或保持在较高水平。

图表2：美元人民币汇率与美元指数的走势

图表3：人民币交易量的走势

图表4：CFETS人民币指数走势

资料来源：Wind，中金公司研究部

资料来源：Wind，中金公司研究部

一路走高 上周欧元突破了12月15日ECB会议当天的前期高点1.0740附近关键位置并且一路走高至最近9个月以来的高点1.08上方。美国CPI数据回落带动美元回落，市场风险偏好的整体回暖以及欧洲经济数据的反弹包括欧洲天然气价格的继续回落支撑欧元在上周明显走高。向前看，欧元/美元的走势或继续受欧美经济的相对表现（经济数据）、德美短端国债利差的变化、欧洲天然气供应的最新进展以及市场整体风险偏好等多重因素的综合影响。在经济衰退成为市场交易主题前，超预期的欧洲经济数据，鹰派的欧央行政策取向以及美联储的政策转向预期仍可能在短期内支撑欧元走势。

CPI数据进一步强化了美元的弱势 上周公布的12月美国CPI报告显示美国通胀在12月份继续放缓，进一步证明了通胀压力或许已经见顶。具体看，12月CPI符合预期同比上升6.5%（2022年年中CPI达到峰值以来连续第六个月的放缓），而CPI环比同样符合预期下降0.1%，录得最近两年半以来首次环比下降。核心CPI同比上升5.7%（符合预期），也下降至2021年12月以来的最低水平；环比上升0.3%符合预期但超过前值的0.2%（图7）。中金宏观组认为[2] ，本次美国通胀放缓的原因主要来自能源价格大幅下跌；供应链瓶颈的改善以及零售商降价去库存。我们认为虽然商品通胀跌至2021年2月以来的最低水平，但服务成本通胀却上升至1982年9月以来的最高水平。往前看，我们认为美国通胀整体回落的趋势虽然比较明确，但鉴于能源价格未来依旧存在一定不确定性，而房租和服务通胀方面本次都超过预期。特别是与劳动力成本相关性较大的服务业通胀未来依旧有可能展现出一定的粘性。数据公布之后，市场对美联储2月FOMC会上的加息预期下行至26基点附近，美债利率和美元也随之有所走低。包括巴尔金[3] ，博斯迪克[4] 和哈克[5] 在内的美联储官员在数据公布之后表示最新通胀报告可能会让美联储采取更缓慢的加息行动。但预计薪资上行的压力可能至少持续至今年一季度结束。而著名华尔街时报记者Nick Timiraos同样表示[6] ，通胀数据预示着美联储2月加息幅度将进一步收窄至25个基点，改善的通胀数据表明美联储官员们将考虑比过去几个月更小的加息幅度。另外，上周五公布的密歇根大学调查同样确认了通胀进一步走低的预期，1月美国消费者对未来一年的通胀预期超预期下降（4%vs预期4.3%），这也是2021年4月以来新低。

在此背景下，市场对美联储本轮加息终点利率的预期也随即下降至4.9%附近（图表8）而离岸美元市场对今年下半年美联储依旧有50基点左右的降息预期（图表9）。我们认为，美联储2月加息25个基点虽然已经没有太多的悬念，但市场对经济衰退的预期依旧较为明显，上周3月10年期美债收益率曲线再次倒挂至90年代以来的新低点。我们认为，美国经济衰退的概率较大，目前市场的交易重心是美联储的政策转向，而未来交易主题可能会逐步转变为经济衰退。

欧洲经济数据边际回暖继续支撑欧央行保持鹰派取向 受能源价格回落影响，欧元区11月工业产出同比增长录得2%，高于市场预期0.8%，虽然不及前值的3.4%但边际出现了反弹。而11月更新的贸易数据显示欧洲贸易逆差最近3个月以来明显收窄（图10）而这也支撑了欧元自2022年9月末低点以来的大幅反弹。欧央行官员上周继续发布鹰派言论，西班牙行长德科斯表示[7] 在接下来的几次会议上ECB会继续大幅度加息，直到达到足够限制性的水平，以确保通胀率在中期内回落至2%的目标”。另一位票委kazaks表示[8] ，即使能源成本上涨有所缓解并且使得headline通胀有所回落，但未来能源价格走势依旧具有不确定性而核心通胀才是欧央行关注的关键指标。在此背景下，OIS市场对ECB今年加息预期的终点利率虽然自年初的3.5%附近高点有所回落，但依旧维持在3.35%附近高位，并且已经完全计价了2月会议上50基点的加息预期（图表11）。

天然气价格回落支撑欧元 在欧洲经济方面，天然气价格上周依旧受到气温回暖影响明显走低而这也再次为欧元提供了支撑，TTF基准荷兰天然气期货上周录得连续第5周下跌，周内下跌约6.9%并且跌至去年年初以来最低水平。而在此背景下欧洲天然气的需求也明显减弱，这也缓解了此前市场担心的能源危机进一步恶化的可能性。不过市场预计[9] 下周周初欧洲大部分气温可能有所下降，如果兑现，天然气价格有可能会出现一定幅度的反弹。我们认为，虽然天然气价格的下行短期内可能继续为欧元高位停留提供了支撑（图表12）。但长期看，欧洲经济能否成功避免较糟糕的情形依旧取决于未来天然气价格的波动，在市场对欧美经济衰退总体预期逐步加强的大背景之下，欧元等顺周期货币未来可能依旧面临一定的不确定性。

欧元短期内或将继续上行 上周欧元/美元继续突破走高，考虑到当前欧央行官员的鹰派态度、天然气价格的持续回落所带来的欧洲经济优势，还有市场对美联储货币政策转向的定价，我们认为欧元短期内仍有可能进一步上行。但是我们认为在高利率的影响下，今年美欧经济衰退的概率仍然不低。一旦欧洲经济数据重新开始放缓，市场的交易主题将逐步由货币政策切换为经济衰退。欧元也将在彼时走出一波冲高回落的行情。

图表7：美国CPI数据显示通胀压力进一步放缓

图表8：OIS市场对美联储加息终点利率的预期

资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

图表11：OIS市场对ECB加息的预期

图表12：天然气价格走低支撑欧元

• 上周：《读卖新闻》报导触发市场对日本央行正常化预期走强，日元成为最强G10货币 

  
  

• 本周：日本央行或调整或放弃YCC，若能实现日元或进一步明显升值，继续成为最强G10货币

资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

资料来源：日本财务省，彭博资讯，中金公司研究部

欧元/美元上周一路走高并突破了12月15日欧央行会议当天的前期高点1.0740附近，而上周五收盘于1.08之上同样说明欧元多头依然占据优势。2017年以来的趋势线阻力1.0930附近（图20中最右侧的绿色箭头）依旧可能限制欧元进一步上涨，而去年9月以来形成的“上升楔形”（图20中白色三角形）同样预示了接下来欧元回落的可能性。在欧元继续向上突破之前，我们需要警惕欧元回落的风险。

资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

美元/日元上周如期跌破了130附近关键支撑并在周内大幅走低400点以上。鉴于美元/日元下行的趋势并未改变，我们依旧维持去年11月以来逢高做空的观点。如果短期美元空头可以压迫近期关键的127附近支撑（50%斐波那契回撤位）那么去年11月以来的下降通道（图21中绿色通道）下限125附近则会成为美元空头的下一个目标。值得注意的是，近期的持续走低使得美元/日元已经接近较为超卖的区域，短期内我们并不能排除反弹的可能性，去年5月高点131附近提供近期关键阻力。在下降通道上限133附近被美元多头成功突破之前，我们依旧维持逢高做空的观点。。