宏观|信贷的持续性
宏观|行业ESG评价关注什么指标？——金属与采矿
银行|2月社融点评：信贷开门红强势延续，社融增速企稳回升
传媒|数据局拟组建，数据要素生态完善再进一军
宏观|信贷的持续性
1、受益于高增的政企信贷、修复的信用债市场与靠前发行的政府债，2月社融打破了去年“大小月”的特征。从信贷结构看，企业部门融资需求主要来自两个方面。一是基建配套融资需求，1-2月wind口径专项债发行规模为8269亿元，占全年预计发行规模的比重为21.8%，与2022年接近。我们预计2月在财政资金的支撑下，基建项目的配套融资需求依旧旺盛；二是制造业融资需求。2月新增企业债3644亿元，环比上行2158亿元，结束了企业债连续数月同比负增的局面。2、而后续信贷修复的持续性则主要取决于民营企业和居民部门的融资需求。特别是居民部门，在居民部门融资需求未见起色时，信贷在去年基数偏低的情况下或能继续修复，但上升动力或会偏弱。考虑到高增的存款和偏高的失业率，我们预计融资需求的修复尚需时日。
风险提示：国内经济修复低于预期，海外经济修复不及预期，国内疫情超预期影响居民融资需求。宏观|行业ESG评价关注什么指标？——金属与采矿
1、金属与采矿属于上游行业，主要包括铁、铜、铝、锂、黄金和多种小金属，产业链涵盖矿石的采选、冶炼和加工环节，是国民经济不可缺少的基础材料和重要战略物资。2、MSCI针对金属与采矿主要列出了四类需要关注的ESG财务议题：其一是与气候变化相关的“碳排放量”；其二是与资源利用和污染治理相关的“水资源压力”“生物多样性与土地利用”“有毒的排放物和废弃物”；其三是与人力资本相关的“劳动力管理”“健康安全”；其四是“社区关系”。3、除上述议题外，应关注海外矿业投资风险、尾矿储存与管理风险，高质量发展要求带来的下游客户低碳产品需求扩容、产品升级和关键技术突破、制造数字化和智能化转型、战略性矿产资源供给自主可控等政策红利，以及落后产能淘汰退出、新建产能布局优化、生产流程碳排管制、安全要求进一步提升等政策风险。
风险提示：国际关系变化超预期；疫情形势发展超预期；ESG理念发展不及预期。
银行|2月社融点评：信贷开门红强势延续，社融增速企稳回升
1、曙光初现，社融增速企稳回升。2月社融新增3.16万亿元，远高于市场预期（万得一致预测：2.08万亿），存量社融增速9.9%，较上月企稳回升。2、企业贷款增长强势局面延续，信用债融资回归正常通道。2月企业贷款需求强劲局面延续，当月企业贷款新增1.61万亿，同比多增3700亿元。同时，企业债净融资3644亿元，净融资额较之前三个月大幅改善，实现同比略微多增。3、房地产需求回升，居民信贷需求边际改善。居民信贷自21年11月以来首次实现同比多增，居民中长期贷款也扭转了连续14个月的同比少增局面，2月居民贷款同比多增5450亿元。4、信贷高景气延续，需求复苏印证中。2月社融总量超预期，信贷在1月的大规模投放后仍延续“开门红”，印证了实体需求正在修复通道中。随着内需回暖、中小企业生产经营恢复，银行资产投放量增价稳可期，推荐招商银行、宁波银行、长沙银行、常熟银行、杭州银行、南京银行、江苏银行。
风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求低于预期，资产质量低于预期。
传媒|数据局拟组建，数据要素生态完善再进一军
1、全国层面数据局拟组建，数据治理机制体制更为清晰。我们认为一定程度上有利于解决数据分散治理问题，战略定位更加清晰、落实传导机制更加顺畅。2、数据基础制度加速完善，产业生态布局提速。梳理近来数据要素行业相关政策，在国家层面体现出注重顶层设计、强调基础制度建设：1）2022年12月中共中央、国务院发布《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》，提出以数据产权、流通交易、收益分配、安全治理为主的数据基础制度；2）2023年2月中共中央、国务院发布《数字中国建设整体布局规划》，提到要夯实数字基础设施和数据资源体系“两大基础”。我们认为，数据要素行业整体布局正在加速推进，产业链各环节中的先发布局者和具有深厚数据资源或技术积累的厂商或将受益。建议重点关注：【每日互动】；【浙数文化】；【卓创资讯】；【人民网】；【新华网】；【中国科传】。
风险提示：行业监管风险；宏观经济风险；数字技术推进不及预期；版权保护风险等。
策略|“全面注册制”助推股票市场高质量发展
1、“全面注册制”的背景。这次全面实行注册制制度规则的发布实施，标志着注册制的制度安排基本定型，在中国资本市场改革发展进程中具有重要意义。2、“全面注册制”的意义。第一，注册制将明显改善中国股票市场的市场化水平。第二，注册制下，法律的长期约束将作为监管的重要补充，这将更好的提升中国股票市场的法制化水平。交易所日前出台的一系列包括但不限于《发行上市申请文件》与《业务咨询沟通》的业务指南都体现了这样鲜明的导向，对保护投资者和维持市场秩序稳定而言，是一大重要利好。3、股票市场的高质量发展是金融更好服务实体经济和国家战略的关键一环。全面实施注册制的推出对推动资本市场扩容、提升上市公司质量有着良好的促进效果，能够更好的助推中国股票市场在新形势下实现“量与质的共同发展”。
风险提示：政策不达预期，稳增长效果不达预期，地缘政治及中美关系影响等。
固收|如何看待企业债审核权属变更？——信用债市场周报（2023-03-12）
我们进一步聚焦市场关注的几个问题：（1）企业债审核由发改委移交至证监会以后，审核标准的严格程度上是否会有明显变化？审核权限调整后，是否仍保留企业债这一品种，仍有待观察，毕竟交易所管理的公司债也能够为项目提供融资支持。我们认为即使保留，原发改委较为严格的审批规则也可能会有一定放松。（2）交易所和交易商协会目前大量主体只能借新还旧，企业债审批权限移交证监会后，企业债的额度是否会受到影响？企业债实际上并没有严格的针对主体的额度管控，可能并不需要担心对于单个主体债券额度的问题，核心还是项目融资。而从项目融资角度来看，公司债一样可以为项目提供融资，银行间的融资产品也可以。而且，当前项目融资的主要渠道可能仍是银行贷款。因而，也无需过于担忧审核权限变更带来的项目融资受限。（3）存量企业债的信用风险怎么看？从企业债后续到期压力来看，分布相对均匀。在此前严格的项目审核和三方担保要求下，企业债本身的兑付能力或不会受审核权限的变更而变动。企业债中城投债占比较高，因而，对于企业债信用风险的担忧，本身是对城投债信用风险的担忧。而城投债信用风险，我们认为当前仍有较强的逻辑支撑，预计违约可能性较小。当然，对于债务压力较大的区域，我们仍要高度关注，即使短期内不违约，区域内估值风险仍较高。
风险提示：国内经济增速超预期，市场环境变动风险，宏观经济政策变动超预期。
银行|平安银行（000001）：业绩维持高增，零售转型深化
公司发布2022年年报，全年营业收入、归母净利润分别同比增长6.2%、25.3%，业绩增速在已披露业绩快报的全国性银行中位居首位。同时盈利能力持续提升，22Q4末年化加权平均ROE同比增长1.51pct至12.36%。1、零售深化转型发展，AUM继续双位数增长。总体上，公司零售转型成效显著，截至22Q4末公司共有零售客户1.23亿户，同比增长4.1%。2、资产质量稳健，房地产风险可控。公司2022年末房地产贷款不良率较22H1提升66bp至1.43%，但房地产不良贷款额基数低，预计整体风险可控。3、疫后复苏+政策红利驱动，业绩有望持续向好。一是疫情防控政策优化，政策引导扩大内需，居民贷款和理财需求回暖可期，公司零售业务有望加速改善。二是房地产政策“组合拳”打出，前期压制公司估值房地产风险暴露隐忧渐消，公司估值有望加速修复。预计公司2023-2025年归母净利润同比增长23.28%、20.52%、20.01%。22年3月10日公司PB（MRQ）0.70倍，我们看好公司的成长性，维持2023年目标PB0.95倍，对应目标价20.26元，维持“买入”评级。
风险提示：信用风险波动，信贷需求疲弱，财富管理开展不及预期。
通信|周观点：拟组建国家数据局，重点关注数据要素和ICT基础设施投资机会
1、组建国家数据局，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设。2、中兴通讯：战略超越期开局稳健，2022年营收净利双增。2022年，中兴通讯在夯实以无线、有线产品为代表的第一曲线业务的同时，快速拓展以服务器及存储、5G行业应用、汽车电子、终端、数字能源等为代表的第二曲线业务。报告期内，第二曲线创新业务保持快速增长，为公司战略超越期开局垫定基础。3、本周投资观点：AI和数字经济快速发展，算力需求不断增长，通信基础设施重要性日益凸显；双碳战略深化，海风海缆迎来大发展，储能光伏加快推进，我们重点看好的几个方向：1）ChatGPT带来AI发展拉动算力需求高增长，科技巨头纷纷布局，光模块、光芯片等相关公司迎来新机遇。2）海风未来3-5年高景气，海缆壁垒高&格局好&估值低，投资机会凸显。3）数字经济&工业互联网在政策推动下加快发展。风险提示：疫情影响、5G产业和商用进度低于预期，下游应用推广速度不及预期，贸易战不确定风险。
军工|中航科工（02357）首次覆盖：港股航空军民通用产品旗舰，逐渐完善全产业链布局未来可期
1、港股航空高科技企业，通过控制中直股份、洪都航空、中航光电、中航电子4家A股上市公司，正逐渐完善包括产业投资、零部件制造到航空整机的全产业链布局，未来协同发展效应可期。2、直升机板块-中直股份：国内直升机制造主力军，产品谱系完整全面。3、教练机及防务板块-洪都航空：“教练机+导弹+无人机”综合平台多维度布局。从交付数量及金额来看，中、高级教练机已成为全球军贸市场交易的主体。4、连接器板块-中航光电：军用连接器龙头，军民品协同发展剑指全球一流。5、航电板块-中航电子：航空电子系统专业化与产业化发展平台。综上所述，我们预计公司2022-24年实现营业收入584.73/747.72/891.14亿元，对应归母净利润26.63/32.97/41.39亿元，对应EPS为0.35/0.43/0.54元/股，对应2023年3月10日PE为12.60/10.17/8.11x。参考3月10日美国四大主机厂上市公司平均PE对应目标价为7.60港元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：可比公司位于不同交易所、存在一定估值体系差异风险；军品定价策略导致业绩波动风险；订单及产品结构性调整风险；民品市场扩展进度不及预期风险。
轻工|岳阳林纸（600963）：主业造纸产能提升，林业碳汇未来可期
公司22年收入97.8亿，同增24.8%，归母净利6.2亿，同增106.5%。22年归母净利率6.3%，同增2.5pct。1、造纸业产销两旺，新增45wt文化纸产能预计24年投产。公司新增投资建设年产45wt文化纸项目有望于24年投产，该项目的实施，有望大幅提升公司浆纸的综合竞争力。2、碳排放权交易活跃度有望进一步提升，公司布局碳汇市场力争头部。公司与北京绿交所达成战略合作，子公司森海碳汇持续深耕市场，预计25年末将累计签约林业碳汇5000万亩。3、23年预期浆板价格下调，稳步缓解成本端压力。22年浆板价格维持高位且呈持续上涨趋势，随着国际供应量增加，预计23年浆板价格会逐渐下调，缓解公司成本压力。4、各项费用控制有效。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/3.0%/3.1%/1.7%，同比-0.4/-0.7/-0.1/-0.6pct，费用控制有效。我们看好公司浆纸业务稳健，自产浆供给率超50%，成本端优势突出，长期看林业碳汇前景广阔，预计公司23-25年归母净利分别为7.8、9.1、10.3亿，对应PE为16x、14x、12x。维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；项目建设不及预期等风险。
建筑建材|周观点：政策扰动/基本面回升相背离，继续看好建材机会
1、政策预期扰动短期行情，基本面或已处于回升阶段。我们认为建材基本面回升的趋势已经出现，短期调整后继续看好投资价值。我们认为二季度地产/基建链建材仍有望受益于预期和基本面改善带来的PE和EPS双击。2、消费建材基本面及预期或进入反转通道，新能源品种成长性有望持续兑现。1）消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道；2）新型玻璃、碳纤维等新材料有望迎来快速成长期；3）光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量；4）塑料管道板块基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似；5）水泥供给格局有望持续优化；6）玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给侧增量有限。本周重点推荐组合：东方雨虹，旗滨集团，蒙娜丽莎，亚士创能，垒知集团，山东药玻（与医药联合覆盖）。
风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。
环保公用&能源开采|九丰能源（605090）：清洁能源主业韧性足，“一主两翼”战略打造第二增长曲线
公司公布2022年年报。2022年全年公司实现营业收入239.54亿元，同比增长29.56%；实现归母净利润10.9亿元，同比增长75.87%。1、抵御天然气价格波动，清洁能源主业韧性足。2022年公司LNG、PNG销量达146.35万吨，实现销售收入125.68亿元，同比增长27.2%。LPG业务。2、清洁能源业务横向拓展：能源服务业务有望发挥资产更大价值。公司在天然气井周边投资建设整套天然气分离、净化、液化整套装置及附属设施，为上游资源方提供井口天然气回收利用配套服务。3、清洁能源业务纵向拓展：特种气体业务。中短期内公司将利用包括天然气重整制氢、甲醇制氢、等技术与工艺，通过现场制氢或管道输氢模式，为下游用户提供高纯度氢气。持续看好公司主营清洁能源业务稳定发展的能力以及一主两翼战略下第二增长曲线的潜力，预计2023-2025年公司归母净利13.13/16.28/20.12亿元，对应PE为11.4/9.2/7.5倍，维持“增持”评级。
风险提示：LNG、LPG下游需求增长不及预期，国际油气价格超预期波动，运输船建设进度不及预期、特种气体产销量不及预期等。环保公用|嘉泽新能（601619）首次覆盖：业务板块多元化转型，装机增长弹性可观
1、以电力运营为核心，业务板块多元化转型。截至2022年6月30日，公司新能源发电资产管理业务规模超2.5GW，实现营业收入9358.87万元，净利润2451.67万元。2、储备项目规模可观，装机增长弹性显著。我们预计公司2022-2025年每年新增控股装机规模有望达到70-80万千瓦以上。3、国际“物流地产巨头”普洛斯战略入股，分布式光伏业务发展值得期待。截至2021年，普洛斯在国内分布式光伏累计签约规模超1GW，在中国拥有超过4900万平方米的基础设施资产面积，若假设1平方米面积可建设150W分布式光伏装机，则其对应可建设分布式光伏项目规模超过7GW。我们预计公司2022-2024年可实现营业收入18.22、21.83和26.19亿元，同比分别增加28.08%、19.80%和19.99%；可实现归母净利润6.89、10.65、12.68亿元，同比分别变动-8.39%、+54.66%和19.02%。基于分部PE法估值分析，我们预计公司风电、光伏及智能微网发电、电站出售及资产管理等业务板块对应目标市值分别为111.47、33.76、12.79亿元，合计市值为158.02亿元，对应目标股价为6.49元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行风险，电力价格波动风险，相关支持政策变化风险，新能源装机规模扩张不及预期，风速情况不及预期，弃风限电、弃光限电风险，新能源产业基金运作效果不及预期，电站出售业务开展不及预期，公司与普洛斯合作开展不及预期等。
中小市值&机械&电新|申昊科技（300853）首次覆盖：智能机器人“小巨人”，掘金蓝海助力业绩迎反转拐点！
1、申昊科技：智能机器人“小巨人”，“海陆空隧”全方位布局。2021年，公司实现营业收入7.69亿元，同比增长25.80%，实现净利润1.80亿元，同比增长11.07%。2、行业趋势：人工智能产业加速发展，智能机器人应用空间广阔。IFR预测2024年中国特种机器人销售额有望达34亿美元（约237亿元人民币），较2021年增长89%，中国特种机器人市场保持高速增长。3、公司竞争优势：长期深耕人工智能领域，产品技术优势积淀深厚。公司已形成包含人工智能、机器人技术在内的核心技术体系，内部搭建起综合巡检数字仿真平台、多源传感融合定位导航技术平台。预计公司2022-2024年营业收入为5.89/10.55/13.86亿元，归母净利润0.26/1.97/2.82亿元，对应EPS为0.18/1.34/1.92元；看好公司“工业大健康”战略推进、“海陆空隧”产品全方位布局以及轨交机器人蓝海市场开拓，参考可比公司估值，给予2023年30倍PE，对应目标价40元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，主营业务收入季节性波动风险，新市场开拓不及预期的风险，应收账款余额较大，测算存在一定主观性的风险。证券研究报告《天风晨会集萃》
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005