一周要闻点评：SVB发酵扰动全球，油价重挫、金价大涨

SVB流动性危机发酵持续扰动全球资产，周内港美股小幅反弹、欧股全线下跌，油价重挫11.85%、金价逆势大涨5.42%：美国监管机构兜底SVB后又现两家美国机构暴雷，同时信用风险向欧洲扩散，此后瑞士信贷、第一共和银行获流动性援助，但阴霾挥之不去，SVB流动性危机发酵过程一波三折、至今仍未平息。1-2月经济数据如期触底回升，国内基本面改善支撑A股韧性，沪指震荡收涨0.63%，在全球权益市场中表现居前。

宏观要闻点评（3月第3周）

1、3月13日，十四届全国人大一次会议闭幕后，国务院总理李强出席记者会并回答中外记者提问。

点评：

总理记者会提出“要实现 5%左右的增长，并不轻松，需要倍加努力”，意味着经济托底措施还会继续，宏观政策全面转向的概率较低。具体产业政策对应市场而言，围绕数字经济相关的信创、人工智能、通信新基建具备投资加速机会，国企改革也有望成为贯穿上半年的政策主题。综合来看，总理的发言基调释放了相对积极的宏观政策信号，有助于稳固此前因“5%”目标而出现摇摆的市场预期，A 股对此也作出积极反应。

2、3月13日，美国财政部、美联储、美国联邦存款保险公司就硅谷银行倒闭事件发布联合声明，宣布从3月13日开始，硅谷银行储户可以提取账户里的所有资金，处置硅谷银行所导致的任何损失均不需要纳税人承担。

点评：

联合声明发布后，由硅谷银行破产引发的避险情绪有所降温，美股三大股指期货亚盘均涨超1%。美联储宣布新的银行定期融资计划（ETFP），存款机构可以用美国国债、机构债和住房抵押贷款支持的证券等合格资产作为抵押品来获得最长一年的贷款，美国财政部将从“外汇稳定基金”中拨款250亿美元支持该计划。ETFP有助于缓解美国银行业的流动性压力，增强市场对美国银行业的信心。

3、3月14日，美国2月CPI同比+6%（前值+6.5%），预期+6%；核心CPI同比+5.5%（前值+5.6%），预期+5.5%，环比+0.5%（前值+0.4%），预期+0.4%。

点评：

美国2月CPI与核心CPI同比增速均符合预期，但核心CPI环比增速超预期回升，主因核心服务通胀仍保持较强粘性，更重要的是，除房租外核心服务，环比增速录得+0.43%，较前值+0.27%反弹，反映美国内生需求尚未得到显著抑制。数据发布后，联储加息预期再度收紧，CME利率期货定价3月加息25bp概率上升，美债利率走高。

4、3月15日，1-2月工业增加值同比2.4%（前值1.3%），社零同比3.5%（前值-1.8%）；固投同比5.5%（前值5.1%），其中地产投资同比-5.7%（前值-10.0%）；狭义基建投资同比9.0%（前值9.4%）；制造业投资同比8.1%（前值9.1%）。

点评：

整体看，1-2月国内经济如期回升、但并非“强现实”。消费方面，1-2月消费小幅正增长，基本符合预期，但复苏整体仍偏弱。投资方面，固定资产投资当月增速回升，地产投资跌幅收窄，竣工、新开工、施工增速均大幅回升；制造业投资当月同比有所回升，指向制造业投资韧性仍存；基建投资增速维持高位。供给方面，工业生产小幅回升，去除高基数后实际较强；服务业大幅反弹。

5、3月15日，MLF延续加量续作，利率连续第7个月保持不变，1年期MLF中标利率为2.75%，符合市场预期。

点评：

由于近期信贷放量，银行体系中长期负债承压，MLF加量续作有利于缓解中长期流动性供给偏紧局面。利率方面，1-2月金融数据表现较好、1-2月份经济数据反映基本面仍在稳步复苏，叠加3月距离1月降息时点较短，因此，3月降息并没有较高的紧迫性。

6、3月14日，瑞士信贷自揭其内部控制发现“重大缺陷”，次日最大股东沙特国家银行表示因监管原因不能再增持瑞士信贷。3月16日，瑞士信贷通过行使其选择权，从瑞士央行借到高达500亿瑞郎的担保贷款工具和短期流动性工具。

点评：

硅谷银行破产引发对银行业的避险情绪蔓延至欧洲，多重利空冲击之下，3月15日，瑞信欧股收盘跌超24%，创纪录最大单日跌幅，CDS再次升至历史最高水平，欧洲三大股指共振下跌超3%，而黄金、美元等避险资产集体走高。随后瑞士央行对瑞信提供高达500亿瑞郎的流动性支持，瑞信回购部分债务证券及分拆第一波士顿单独上市的自救方案也释放出积极信号，一定程度上缓解市场对瑞信的信用担忧。

7、3月16日，中共中央、国务院印发《党和国家机构改革方案》。

点评：

本轮改革重点关注金融、科技、数据三大领域的改革：新组建了5个中央机构，旨在加强“金融、科技、信访与党建、港澳”等领域的党中央集中统一领导；金融领域的改革力度最大、重点涉及监管改革，这也预示我国金融行业可能会迎来一轮偏强的全方位监管；科技的重要性大幅提升，更为聚焦新型举国体制；新组建国家数据局，加快推进要素改革与数字中国建设。此外，《方案》还提及到中央和国家机关按5%精简编制、一行一局一会等金融管理部门的工作人员纳入国家公务员统一规范管理、全国政协增设“环境资源界”等。

8、3月17日，央行定于3月27日下调存款准备金率0.25个百分点。

点评：

本次全面降准，主因应是对冲性降准、呵护资金面，也有对商业银行负债端成本较高、当前经济修复力度偏弱的考量。时点看，在MLF超额续作后两天就宣布降准，略超市场预期。力度看，本次全面降准25BP，仍属于偏克制的“放水”；叠加年初以来MLF净投放，整体长期资金投放效果和降准50BP相当。

A股行情复盘：A股震荡，科技和金融稳定占优

指数与风格：A股震荡，科技和金融稳定占优

本周A股震荡，指数多数收跌。科创50和上证指数涨幅居前，周度涨跌幅分别为2.23%和0.63%；创业板指和深证成指表现较弱，周度涨跌幅分别为-3.24%和-1.44%。

个股新高视角来看，A股股价创60日新高个股比例回落。本周股价创60日新高以及250日新高的个股比例分别为11.28%和4.45%，环比分别变动-4.35%和0.31%。

风格绝对表现来看，科技和金融稳定、小盘、低市盈率和亏损股占优。资金风格方面，陆股通指数、茅指数和基金重仓指数涨跌幅分别为-0.59%、-0.83%和-2.31%；行业风格方面，科技（5.38%）和金融稳定（2.23%）表现占优；个股特征方面，小盘（-0.16%）、低市盈率（0.95%）和亏损股（0.27%）表现占优。

风格相对表现来看，超小市值、小市值、科创板、创业板相对市场表现均较弱。本周超小市值/万得全A、中证1000/沪深300、科创50/沪深300、创业板指/沪深300表现分别为-0.10%、-0.17%、2.97%和-1.46%。

行业表现：多数下跌，传媒、建筑装饰和计算机领涨

申万一级行业多数下跌，传媒、建筑装饰和计算机涨幅居前。本周30个申万一级行业中11个行业上涨，涨幅靠前的行业为传媒、建筑装饰和计算机，分别上涨5.86%、5.46%和4.5%，跌幅较大的行业为电力设备、社会服务和汽车，分别下跌5.9%、2.98%和2.96%。

计算机、交通运输和传媒60日新高个股比例较高。计算机、交通运输和传媒创60日新高个股比例较高，分别为30.06%、28.8%和25.53%；计算机、传媒和通信创250日新高个股比例较高，分别为18.15%、15.6%和12.1%。

领涨指数：近20日科创50占优，通信、建筑装饰、计算机领涨  

过去20个交易日中表现较好的市场指数为科创50、上证指数和中证500，行业为通信、建筑装饰、计算机、传媒和公用事业，概念为时空大数据、大基建央企、首板、华为HMS和6G。过去120个交易日中表现较好的市场指数为陆股通指数、中证1000和上证指数，行业为计算机、传媒、通信、社会服务和建筑装饰，概念为ChatGPT、时空大数据、AIGC、东数西算和华为HMS。

估值跟踪：A股估值震荡，行业估值分化程度扩张

PE估值来看，深证成指和上证指数分位较高，创业板指和中证1000分位较低。市场指数来看，当前深证成指和上证指数的PE估值分别为24.58和13.31，历史分位分别为51.73%和47.49%；创业板指和中证1000的PE估值分别为34.02和29.91，历史分位分别为5.47%和13.96%。资金风格来看，茅指数、陆股通指数和基金重仓指数的PE估值分别为24.43、15.7和13.24，分别处于77.08%、62.16%和42.4%分位。

本周A股估值震荡，指数估值多数下行。市场指数来看，上证50和科创50的PE估值历史分位上行较多，本周分别变动4.83和4.12个百分点；深证成指和中证1000的PE估值历史分位上行较少，本周分别变动-2.68和-2.25个百分点。资金风格来看，陆股通指数、茅指数和基金重仓指数的PE估值历史分位本周分别变动27.58、-0.72和-2.18个百分点。

申万一级行业估值多数下行。当前PE估值历史分位前五行业分别是农林牧渔（94%）、社会服务（93%）、汽车（87%）、计算机（75%）、商贸零售（75%），后五的行业分别是煤炭（1%）、有色金属（1%）、医药生物（2%）、交通运输（4%）、电力设备（4%）。回升前五行业是美容护理、非银金融、传媒、建筑装饰和计算机，分别回升15.75、9.54、9.42、8.51和8.33个百分点；回落前五行业是轻工制造、国防军工、环保、汽车和机械设备，分别回落3.21、2.25、2.06、2和1.93个百分点。

行业估值分化程度扩张。我们基于行业PE估值历史分位定义估值分化系数，度量行业之间估值历史分位差异幅度，本周行业估值分化系数为30.09%，环比变动0.50%。

海外行情回顾：全球股市多数下跌，A股表现居前

全球股市多数下跌，A股表现居前

本周全球重要股指多数下跌，纳斯达克、标普500和香港恒生表现相对占优，分别为4.41%、1.43%和1.03%。英国富时UKX、德国DAX 和法国CAC表现相对靠后，分别为-5.33%、-4.28%和-4.09%。

横向来看，全球重要指数中上证指数估值排名6/16。当前纳斯达克、日经225和印度孟买30估值靠前，分别为34.03、22.44和21.87；巴西IBOV、英国富时UKX和香港恒生估值靠后，分别为5.84、10.52和10.96。

美股市场：指数涨跌不一，电信服务、信息技术和公用事业表现居前

美股市场指数涨跌不一，电信服务、信息技术和公用事业表现较好，价值、小盘风格相对占优。市场指数来看，本周纳斯达克、标普500、道琼斯工业和罗素2000指数涨跌幅分别为4.41%、1.43%、-0.15%和-2.64%。行业多数上涨，电信服务、信息技术和公用事业涨幅居前，分别上涨6.94%、5.66%和3.9%。风格相对表现来看，纳斯达克/道琼斯工业有所下行，罗素2000/标普500有所上行，表明价值与小盘风格相对占优。

本周美股指数估值涨跌不一，行业估值多数上行。市场指数来看，当前纳斯达克、道琼斯工业、标普500和罗素2000PE估值分别为34.03、18.95、18.78和30.14，历史分位分别为82.44%、80.23%、56.28%和24.01%，本周分别变动2.00、-0.23、2.73和-1.53个百分点。行业估值来看，当前PE估值分位数靠前行业的分别是信息技术（85.72%）、公用事业（85.6%）和可选消费（80.12%）；本周估值分位数回升前三的行业是电信服务、公用事业和必需消费，分别回升13.24、6.85和4.03个百分点。

港股市场：指数全面上涨，电讯业、能源业与地产建筑业领涨

港股市场指数全面上涨，电讯业、能源业与地产建筑业表现较好。市场指数来看，本周恒生科技、恒生中国企业和恒生指数指数涨跌幅分别为5.22%、2.63%和1.03%。行业多数上涨，电讯业、能源业和地产建筑业涨幅居前，分别上涨4.97%、2.76%和2.6%。

本周港股指数估值全面上行，行业估值多数上行。市场指数来看，当前恒生中国企业、恒生指数和恒生科技PE估值分别为8.62、9.87和40.22，历史分位分别为50.14%、43.28%和39.93%，本周分别变动13.79、7.21和2.03个百分点。行业估值来看，当前PE估值分位数靠前的分别是公用事业（85.65%）、医疗保健业（70.17%）和地产建筑业（65.38%）；本周估值分位数回升前三的行业是医疗保健业、必需性消费业和资讯科技业，分别回升18.51、10.09和7.58个百分点。

大类资产表现：人民币汇率升值，国内风险偏好回升

商品价格多数下跌，人民币汇率升值

本周全球市场下跌0.08%，发达市场（-0.05%）优于新兴市场（-0.39%）。商品价格多数下跌，伦敦金、CRB商品、LME铜和布伦特原油涨跌幅分别为5.42% 、-0.23% 、-3.09%和-11.85%。利率债方面，美债、中债长短端利率均有所回落；信用债方面，美国IG债、HY债OAS利差扩张，中国3年期AAA+中票信用利差小幅扩张、5年期小幅收窄；可转债方面，中证转债指数上涨0.05%。汇率方面，美元指数下跌0.83%，人民币和欧元汇率分别升值0.44%、0.25%。波动率方面，VIX指数回升。

国内风险偏好回升

商品相对表现来看，铜金比下行，油金比下行，伦敦金/CRB商品上行。债市相对表现来看，中美利差收窄、德美利差扩大。股债相对价值来看，万得全A口径下的修正风险溢价有所回落，标普500风险溢价有所回升，对应国内风险偏好回升、海外风险偏好回落。

领涨资产：伦敦金、美国10年期国债和美国IG债20日表现占优

过去20个交易日中表现较好的大类资产为伦敦金、美国10年期国债期货和美国IG债总回报指数，分别上涨6.3%、2.94%和1.82%。过去120个交易日中表现较好的大类资产为比特币指数、伦敦金和LME铜，分别上涨27.57%、17.87%和8.95%。

1、海外波动加剧；2、宏观经济和政策超预期变化；3、监管政策超预期扰动。

具体分析详见2023年3月18日发布的《市场回顾（3月3周） ——原油重挫、金价跳涨》报告

分析师     张峻晓

执业证书编号：S0680518110001

邮箱：zhangjunxiao@gszq.com

研究助理     王昱涵

执业证书编号：S0680121070009

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