业绩成为新能源行业走出悲观预期的最核心要素

新能源板块经历冰点，核心是市场对量和单位盈利的担忧，但从基本面上看并非整个板块承压，本质上是分化的，策略上选取新能源单位盈利上行的板块和方向，如光伏组件（TOPCon）、逆变器、锂电池等，目前其PE（TTM）来到历史9%、9%和0%分位，而作为未来3年、5年维度全市场增速最快的行业之一（如锂电20%以上），当前乃至未来量利确定性较优的龙头或错杀，估值亟待修复。预计4月起产业链复苏、内外扰动影响降低，量利确定性将进一步明朗，当前是较好配置节点，把握业绩确定性带来的估值修复机会。

光伏（一体化组件&Topcon）：2023年类似2014-2015以及2019年的情景，都是在需求向好的情况下上游供给端放量，预计一体化盈利有望提升。从一季度情况来看，海外部分交付订单签单时间为2022年10-11月，签单价格较高，且在1月硅料降价初期组件-硅料价差明显拉大，预计Q1一体化组件盈利环比将提升。从全年情况来看，在需求向好，且上游硅料供应释放带动降价的情况下，制造端整体盈利中枢同比有望提升。

储能（户储）：预计2024年全球户用储能在户用光伏渗透率持续提升、存量配储促进下保持高增速。量的方面，预计头部企业户储电池包/储能系统2024年出货量增长70-80%。利的方面，头部公司或锁定大客户、或自行建设渠道，加上规模效应，我们认为户储电池包/系统单位盈利较为稳定。

锂电（电池）：估值能否修复关键在于量利的确定性，对于电池环节而言，进入二季度后2023年能见度显著提升，一方面是销量的确定性更高，另一方面是一季报奠定全年单位盈利基础，而30%增速赛道全球龙头市盈率不足20x低估值亟待修复。

风险提示：1）下游需求不及预期；2）原材料价格上涨超预期；3）推荐公司的重点项目推进不及预期。

欧盟净零工业法案来龙去脉与影响几何？

欧盟在当下节点提出相关法案的原因？

1）对抗美国IRA，保住本土制造业产业链。美国IRA法案对清洁能源本土建厂提供丰厚补贴，欧洲多国企业都有前往美国设厂的意图，迫使欧盟通过一系列法案和补贴政策，保住本土制造业。

2）减少进口依赖，实现供应链多元化。欧盟希望从疫情和俄乌战争引发的能源危机中充分吸取教训，提高清洁能源供应链的韧性和弹性。而中国作为许多原材料和净零工业的核心供应国，确实会受到波及，但并非专门针对中国。

法案对国内产业链影响几何？

短期来看，该法案基本无影响。欧盟从提案到正式立法通常需要1-2年时间；且在核能是否属于净零工业、补贴金额来源和使用方式、是否违反WTO、是否加重绿色转型成本等方面，欧盟内部仍存在较大争议。叠加明年欧委会将迎来5年一次的换届选举，也会为法案的推动增加不确定性，进一步延长法案出台时间。

长期来看，中国产业链具备明显价格优势，海外建厂或能成为解决方案。一方面，提案中提到如果购买成本差异超过10%，则无需遵守65%之规定；另一方面，欧盟NZIA相较美国IRA更加温和、纯粹，首要目标是实现气候中和与能源独立，如果法案落地会妨碍风光电装机目标实现，则大概率会再斟酌法案的合理性。因此国内产业链仍有机会依靠价格优势和海外建厂实现供货。

目前电动车产业链中电池、正极、隔膜、电解液、铝箔、导电剂环节均有公司规划或已开始实施在欧洲建厂；光伏产业链海外建厂主要集中在东南亚地区，也存在符合要求的可能（预计政策严格程度会根据欧盟能源独立的进程而定）。

风险分析：1）下游新能源汽车产销不及预期；2）政策严苛程度超预期；3）锂电产业链重点项目推进不及预期。

国改进程再度加速，关注改善空间较大标的

国企改革驶入快车道，政策土壤日益成熟。回顾2020-2022，三年国企改革行动方案成效显著，2023年1月地方国资委负责人会议提出新一轮国企改革行动方案重点方向，国企改革进入新阶段。

医药板块国企标的梳理。据wind数据，目前共有73家医药上市公司由国资委、地方政府、中央国家机关或大学控股，其中化学制药板块国企数量最多，占总数的30.14%，中药板块国企数量次之，占比达到24.66%，医药商业板块国企数量占比也超过了20%，医疗服务板块国企数量则最少仅有一家。我们认为，随着国企改革持续进行，中药、化学制药及医药商业板块企业值得重点关注。

内外兼修，央企长期价值凸显。央企改革相对全面，但改革方式则各有侧重。1）国药集团：分阶段开展混合所有制改革，重心从外部并购转移至内部资产重组；2）太极集团：国药入主，持续优化管理团队、深化规章制度改革，着力聚焦主业发展；3）华润三九：入选科改示范企业，承接中药产业链链长单位职责，公司及个人层面考核指标双管齐下，释放企业长期增长潜力；4）东阿阿胶：纳入“双百”企业试点，持续回购增强激励预期。

大刀阔斧，地方国企潜力释放。各地政府在国企改革推进方面力度不一，我们重点关注力度较大的云南、天津、江苏、上海及北京等地区的公司。1）同仁堂：背靠北京国资委，三家上市公司形成了有效的产业协同；2）天津医药集团：资本运作+股权激励，打造多元化发展平台，提高员工积极性；3）上海医药：股权激励释放员工长期潜力，混改落地提升上药长期投资价值；4）康恩贝：地方国资入主，混改成效明显。

风险提示。疫情变化反复；药械招采政策严于预期、行业竞争激烈程度强于预期、创新药及器械审批进度不及预期，疫情变化难以判断。新冠病毒仍在持续变异，全球疫情仍处于流行态势，国内新发疫情不断出现。我国是人口大国，脆弱人群数量多，地区发展不平衡，医疗资源总量不足，一些地区的疫情还有一定规模。受病毒变异和冬春季气候因素影响，疫情传播范围和规模有可能进一步扩大，防控形势仍然严峻。防控政策可能随着疫情变化作出相应调整。此外，也需要考虑防疫对于线上和线下四类药品的限售政策变化。

继续关注贵金属投资机会

黄金：美国2月CPI环比增长0.4%，同比增长6%，符合预期；2月PPI环比下降0.1%（预期0.3%），同比增长4.6%（预期5.4%）；2月零售销售月率-0.4%（预期-0.3%），通胀压力有所缓解。美欧央行快速加息，收益率曲线倒挂，部分银行遭遇危机，进一步引发市场对于欧美银行信用风险及流动性风险的担忧。快速加息及高利率对经济伤害存在时滞，加息的负面影响正逐步显现，对金融稳定的诉求将成为美联储进一步加息的掣肘，市场对美联储加息预期显著逆转。美联储加息已接近尾声，目前名义利率&实际利率均处于高位，通胀顽固难以应对的背景下，通胀预期猛然坍塌的风险不大，降息一旦开启，实际利率高位势能转为金价上行动能。

风险分析：1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。

互联网金融：涅槃重生，行稳致远

蚂蚁集团暂缓IPO以来经历三轮约谈，整改要求遍及支付、征信、理财、持牌经营等多个重要方面，蚂蚁积极响应监管要求，整改工作稳步推进，近半年来消金增资、股权变更先后落地，公司治理持续优化，预计整改或将接近尾声，仍需等待征信牌照和金控牌照落地。腾讯、京东数科等其余13家平台企业金融业务专项整改也已基本完成，互联网金融进入常态化监管阶段。互联网金融整改是互联网监管的重要环节，有利于鼓励和保护真正有价值的互联网金融创新，切实防范风险，建立监管长效机制，强化平台企业立足小微、服务实体经济的初心与定位，促进互联网金融规范有序发展。

互联网金融出海是未来发展大趋势，蚂蚁等先行者已进入海外投资收获期。以东南亚为代表的新兴市场互联网金融处于高速成长阶段，数字支付、数字信贷是最主要的发展赛道。中国互联网金融出海主要有对外投资和商业模式出海（本地化解决方案）两种大类型，以蚂蚁为例，蚂蚁作为中国互联网金融出海的先行者，早些年对海外非上市fintech公司和科技类公司有广泛投资，近年来随着被投公司资产证券化进程加快，蚂蚁也进入海外投资收获期，2021年蚂蚁集团投资的 Zomato、Bukalapak、Kakao Pay和Paytm四家公司上市，除了带来增量账面净利润之外，也有利于进一步提高蚂蚁的估值水平。另一方面，蚂蚁的商业模式出海多以打造海外本地化电子钱包为主，2015年以来蚂蚁支持海外合作伙伴推出9个本地电子钱包，2020年蚂蚁出海从钱包时代升级到全新的解决方案时代，包括Alipay+和WorldFirst 两条腿走路。

风险提示：行业监管政策超预期趋严；蚂蚁业务整改进度低预期；蚂蚁征信牌照和金控牌照落地进度低预期；支付业务费率提升低预期；蚂蚁信贷规模超预期下行；微粒贷信贷规模增长低预期，腾讯在微粒贷导流过程中分成比例下降；腾讯消费贷产品分付落地进程低预期；京东白条/金条规模增长低预期；余额宝规模超预期下行；蚂蚁非货基规模增长低预期，基金代销费率下行；理财通基金规模增长低预期，基金代销费率超预期下行；监管设置互联网保险渠道变现效率上限，限制蚂蚁未来提价空间；海外互联网金融监管风险；资产证券化进度不及预期。