本文来自方正证券研究所2023年4月30日发布的报告《恒烁股份：“存储+控制”两面布局，提升核心竞争力》，欲了解详细内容，请阅读报告原文，吴文吉S1220521120003
联系人：吴文吉 18811708391
主营业务毛利率有所降低。分产品看，2022年公司NOR Flash营收3.50亿元（YoY
-29.54%），毛利率25.75%（YoY -14.65pcts）；MCU营收0.82亿元（YoY +6.61%）,毛利率31.25%（YoY -10.77pcts）。公司营业收入下降的主要原因是半导体行业进入下行周期，客户基于自身生产经营和下游市场需求的减少，对公司采购量下降，且主要型号产品平均销售单价出现明显下滑；此外，由于晶圆代工价格变动存在滞后效应，公司主要产品晶圆采购价格仍较高，公司毛利率水平有较大幅度下降。公司为了未来业务的拓展，期间费用涨幅显著，叠加毛利率的下降，导致公司2022年及2023Q1净利润有一定下降。
加大研发投入，优化产品结构。2022年度公司研发投入6478.10万元，同比增长37.68%；研发费用占营收比重达14.95%，同比增加6.78 pcts，公司研发人员数量同比增加28.36%。在NOR Flash方面，公司实现从1Mb至256Mb多容量多电压等级全系列覆盖；在MCU方面，公司积极推进高性能和低功耗的关键技术的研发项目，使用最新的55nm工艺制程，使用 Gating Clock 技术保证芯片同时具备宽压工作范围和低功耗特征，设计出独立可调整的 LDO 电源等;在CiNOR 存算一体AI推理芯片方面，公司与中国科学技术大学合作，对NOR闪存技术的存算一体终端推理 AI 芯片进行研发，并设计了用于 IoT 应用的超低功耗 CiNOR 芯片。
“存储+控制”两面布局，提升公司核心竞争力。一方面，公司持续优化与客户合作关系，积极利用NOR Flash 销售资源与MCU 产品的推广；另一方面，公司在工业控制、智能电表、汽车电子方面宣传推广力度，在高容量和高附加值市场有所突破。公司NOR FLlash产品在工业控制、物联网、通信等领域取得突破，实现规模化销售；MCU 产品实现销售收入8,219.07万元，出货量11,146.09 万颗，同比增长 24.19%，并研发出基于 CX32L003 产品升级迭代的系列产品（L030 和 L032），提升公司产品核心竞争力。
股权激励计划绑定公司业务人员，彰显公司长期发展信心。公司于2022年11月推出2022年限制性股票激励计划草案，以不低于20元/股的价格向 68名的核心员工首次授予160万股股票，约占总股本1.94%，占激励计权益总额的80.00%。2023-2025年，股权激励摊销费用分别为1,403.54/973.45/549.02万元。根据激励计划，2023-2025年公司业绩考核目标值为营业收入不低于5.54/6.97/8.75亿元，YOY+28%/61%/102%。激励计划彰显公司长期发展信心和研发信心，利于调动员工工作积极性和团队稳定性，促进员工与公司共同发展。
盈利预测：预计公司2023-2025年营收5.6/7.0/8.8亿元，归母净利润0.64/0.91/1.27亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）产品研发及产业化应用不及预期风险；（3）各项营收增速不及预期风险。