《中国经济周刊》 首席评论员 钮文新

最近公布的数据显示，10月末，广义货币（M2）同比增长10.3%，增速与上月末环比持平，比上年同期低1.5个百分点。按理说，面对5%左右的名义GDP增速（未剔除物价影响的GDP增速），10.3%的M2增速已经不低了，至少要比“M2增速与名义GDP增速相匹配”的说法显得强劲。但问题是，如此M2增速是否足够拉动经济增长？

社会公众非常关心M2增长率，一般而言，公众会认为它代表了央行的货币政策态度，也预示着全社会货币信贷的活跃强度。从央行公布的信贷数据看，一般情况下，M2增速和信贷增速之间大致不会太大出入。比如10月末，本外币贷款余额同比增长10.3%，人民币贷款余额同比增长10.9%。

但现在的问题是，中国前10个月人民币贷款增加了20.49万亿元。这个数据已经相当给力了，但为什么狭义货币（M1）余额同比增长仅为1.9%？而且，M1增速与上年同期低3.9个百分点，远大于M2比上年同期低1.5个百分点。

我们知道，M1代表着企业活期存款，它的增速为什么低？20多万亿元的贷款增量去哪儿了？变成定期存款进入M2了？变成短期理财了？还是借新还旧了？无论如何，央行应当搞清这个问题，因为它关乎企业投资的积极性问题。

贷款数据还显示，住户贷款减少346亿元，其中，短期贷款减少1053亿元，中长期贷款增加707亿元。这个数据是否意味着住户部门还在“去杠杆”？10月份居民消费对GDP增长的贡献率达94%，难道居民消费没有加杠杆而是在用储蓄进行消费？从数据看，确有这样的迹象。央行统计数据显示，10月份，住户存款减少6369亿元。

我们要把贷款问题进一步搞清楚，看它是不是实打实地在支撑经济增长，还是更多在“贷款变存款、存款变贷款”之间空转，也就是说，贷款增量看似巨大，但有条件贷款的企业，可能在帮银行倒腾钱，而并非满足自己对信贷的真实需求。其实，这件事应当可以从货币乘数超过8倍的数据中看出端倪。

应当说，中国有着巨大的投资需求，尤其在高科技发展方面。但这方面的投资资本来源显然不能过度依赖信贷，而应当通过资本市场扩张去完成。所以，央行需要转变，从过去短期货币流动性合理充裕的维护者，变为长期资本流动性合理充裕的维护者。同时，需要拿出精力，避免“银企合作倒腾贷款数据”，而给经济以充足的金融能量。

（本文刊发于《中国经济周刊》2023年第22期）