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2023年国防预算增速为7.2%，近三年持续稳步回升，增速及GDP占比相较其他国家仍有较大上升空间。周边局势持续紧张、周边国家对先进装备持续投入给我国军费投入方向提供重要参考，国内实战化需求重视程度持续加大，未来我国装备费占比有望稳步提升。
1、国防预算增速创近4年新高，国防预算占比触底反弹有望逐步提升。自2021年起，我国国防预算增速触底回升，2023年国防预算增速稳步提升至7.2%。2023年军费占GDP比重约为1.2%，相较美国等仍有较大提升空间。
周边局势持续紧张、美日军费增速超预期，先进装备费用占比提升仍是大趋所向。美国总统拜登上台后，一再强调“中国威胁论”，预计未来我国周边形势将持续紧张。2023财年美国国防预算相关总额再创新高，达到8579亿美元，同比增长约13%；日本2023年度防务预算达到6.8万亿日元（约510亿美元），同比增加26.3%，创历史新高。从日本军费结构来看，武器研发及购买个别型号先进战机及导弹预算超过1.55万亿日元，占比约为22.9%，合理推测日本军费中装备费用占比高于50%。预计我国在未来较长时期内都将保持对国防和军队建设的大力投入，其中先进装备仍为国防经费重点投入方向。
实战化演练需求持续提升，装备费用占比有望稳步增长。在实战化演练方面，相较于2022年“全面深化练兵备战”的表述，2023年升级为“大抓实战化军事训练”，并再次强调“统筹抓好各方向各领域军事斗争”。在周边局势日趋紧张、以美国为首的周边国家对先进装备持续大力投入的背景下，叠加对实战化军事训练重视程度持续提升的牵引下，预计我国对于先进装备的需求进一步加速扩大，投入侧重力度也将持续加大、装备费用占比有望稳步提升，建议持续关注先进装备赛道投资机会。
2、当前军工板块的估值已接近2020年第四个底部区间，高性价比更加凸显，建议坚定加大配置力度。2022年初以来，中证军工指数下跌了19.44%，板块估值得到了充分消化，高性价比更加凸显。目前军工板块整体PE为57.16倍，处于历史低位。从我们跟踪的核心重点公司来看，目前军工板块对应2022年预期的PE 为41.5倍。2022年上游、中游、下游的平均估值水平依次为33.7、36.8、58.8倍，对应2022年的PEG水平分别为1.07、1.01、2.09。我们认为，当前军工板块正处于景气切换的关键节点，板块高性价比更加凸显，2023年军工国改有望密集落地，板块估值有望实现切换，加配军工板块正当时。
3、首选“高景气赛道、军品占比高、业绩增速快”的标的，次选“估值低分位，边际变化大”的标的，同时重点关注军贸、国改受益标的。
1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。
2、武器装备交付不及预期；受全球疫情影响，各国持续强化社交隔离、出入境限制、强制性停工停产等防疫管控政策措施，同时叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。
3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。
黎韬扬：军工行业首席分析师。北京大学硕士。2015-2017年新财富军工 行业第一名团队核心成员，2015-2016年水晶球军工行业第一名团队核心成员，2015-2016年Wind军工行业第一名团队核心成员，2016年保险资管最受欢迎分析师第一名团队核心成员， 2017年保险资管最受欢迎分析师第二名、水晶球军工行业第二名、Wind军工行业第二名，2018-2019年水晶球军工行业第四名，2018年新财富军工行业第五名，2018-2020年Wind军工行业 第一名，2019年新财富军工行业第四名，2019-2020年金牛奖最佳军 工行业分析团队，2019年《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师。2020年新财富军工行业入围，2020年水晶球军工行业第五名。
证券研究报告名称：《军费增速稳中回升，先进装备仍是重点投入方向》
对外发布时间：2023年3月13日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黎韬扬 SAC 执证编号：S1440516090001
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