风险提示：本文为转载文章，所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。2023/4/27日下午，中国中免公布了23Q1一季度报告。整体来说，一季报有亮眼的地方，有不足的地方，有很“悬疑”的地方。下文和大家详细分析一下一季报中免的情况。本文标题：“写在中免160”，也是有感而发。我持有中免4年有余，中免这几次160我也都经历过。（1）第一次到达160，是在2020年离岛免税放开的时候，酣畅淋漓的大涨；（2）第二次是2022/4月，上海封城带来的市场整体恐慌。这次的下跌，始于400，终止于160。说实话很痛，跌到让人绝望；期间掺着韩免倾销搅局，中免库存高企，终端疯狂降价带来的恶性循环。（3）第三次是2022/10月，当时全国的消费场景基本暂停，旅游放开更是遥不可期；（4）第四次是2022/4月，主要是对“强复苏与弱复苏”的争执，在业绩的不断下修下，弱复苏的声浪更高一筹；市场各种谣言盛行，封关落地但税制改革体系仍未完善，等因素的复合影响，中免再次到达160。作为中免160元的老战友，有时候想一想，4年过去了，任尔东西南北风，中免仍然在这个价位屹然不动，万千感慨！！但在面对新的问题时（新的大环境时），我依然在这儿。正文开始
中免23Q1：营收207.69亿，同比增23.76%，环比增37.68%；归母净利润23.01亿，同比-10.25%，环比471.92%。营收数据符合预期，和跟踪的高频数据基本吻合。也创造了中免有史以来的最后营收数据。营收的贡献中，来自“海棠湾”的贡献占大头（约40%），“新海港免税城，中免会员购，日上”这三家差距不大。（1）新海港：根据官方的电话会议，海口免税城的运营情况超过预期，目前已经达到盈亏平衡。这还是在很多奢侈品店没有入驻的情况下，随着GUCCi，卡地亚等的逐步开店。这块有望成为黑马。也就是说，市场之前担忧的海口免税城的“费用，计提”等，基本可以自产自销，不会对中免集团产生拖累。（2）日上：日上的情况差强人意，市场预期的出境潮并不是很显著，相较2019年恢复程度低。日上贡献的营收和利润没有市场预期的那么强。归母净利润率从2022Q1的15.25%，到2023Q1的11.08%。归母利润率下滑4.17%。毛利率下滑5%。利润率的下滑是导致公司业绩下滑的主要原因，也是让市场疑惑的点。管理层解释：“毛利率的下滑，主要是23年Q1卖的产品，是在22年Q2进的货。那个时候人民币处于贬值中，进货成本较高。”这个解释勉强说的过去，中免的存货周转问题主要是因为去年疫情影响，相对积压。一季度放开有大量的高成本存货的卖出。从当前看：管理层从疫情放开，就开始了正常的货物周转。海南2月份后产生了普遍缺货问题已在4月下旬得到解决，中免的进货成本都是在“人民币升值及稳定周期”。公司净营运资本走低（净营运资本：代表公司玩转这个生意需要多少钱），中免在业务营收扩大的同时，净营运资本走低，也代表管理效益的提升。总结
以上这些财务指标，大家看看就行了。当下市场的关注点在于“中免利润何时能释放”。根据当下信息：（1）毛利率在一季报已经压缩到极致，采购成本高的问题在Q2不会重现；（2）精品类占比提升是必然，一方面缺货问题已经得到了解决，在五一就会反映出来；另一方面是海口新海港的奢侈品（精品店）回陆续开启，也能提升精品在集团品类中的占比。精品的销售占比提升能带动毛利的回升（3）机场的复苏有望加速，日上目前没有发挥全部实力；这是把双刃剑，但根据历史统计，三亚和出境客流重叠度仅有不到10%，如果出境火热起来，对中免还是利大于弊的，机场的业务也能快速运作上线。综上所述，$中国中免(SH601888)$ 至暗时刻已过，“五一”的数据至关重要，五一业绩超预期将会直接提升全年中免预期。大家拭目以待，当然，160元这个老朋友，我再也不想见到了。我是知所寻，深度分析，持续跟踪中国中免，五一的数据出炉后，再和大家分享。风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
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