作为一个基金博主，我时不时会翻阅过去几年的爆款文章。2020年底年有一篇我印象深刻的稿子，标题是《ARK基金女神平均收益率170%远超巴菲特，价值投资的时代终结了吗？》。
时间仅仅过了两年，在22年Q1，ARK基金和伯克希尔哈撒韦的净值曲线就重逢了。赌赛道压重仓的方法，短期很容易成就超高的年化收益率，但长期来看，这种方法往往会变成镜花水月黄粱一梦。
透过ARK基金的净值走势，个人基金投资者不难明白，在挑选基金时，基金业绩的稳定性是必须重点关注的要素。具体如何考量基金业绩的稳定性，每年业绩是否在同类产品前1/2是一个很有价值的参考指标。
连续三年跑进同类产品前1/2的基金就是十分优秀的基金产品，数量已经屈指可数。博时基金的曾豪过去的代表作基金华宝先进增长，在他的管理期间中，2018年、2019年、2020年、2021年录得收益率-17.99%、46.37%、67.41%、19.33%，四年业绩均位列同类前1/2，同时大幅跑赢同期沪深300指数。
除了基金排名以外，基金的回撤也是评估基金稳定性的重要一环。曾豪的代表作基金年化收益率高达24.4%，而最大回撤位居同类前7%，回撤控制非常优异。
曾豪开始管理基金就直面了2018年的极端投资环境，许多基金经理在2018年出现了动辄30%-40%的回撤，他却在地狱难度下实现了有效的回撤控制，实属不易。在当下，这种业绩稳定且回撤控制优秀的基金经理，注定是稀缺的。
攻守兼备是曾豪的投资风格，也是他基金产品的特点。本文尝试通过以曾豪的投资框架为例，回答如何在攻守转化之间，做好投资。
《狂飙》带火了《孙子兵法》，在介绍名将时，《孙子兵法》描述了一种：“善守者藏于九地之下，善攻者动于九天之上，故能自保而全胜也”的境界。在曾豪的投资框架的攻守道之中，防御（控制回撤）被赋予了非常高的权重。
关于基金控制回撤这个话题，基金经理谈论的并不多，但这不代表控制回撤不重要。从基金投资者的角度出发，一个回撤控制优异的基金，持有体验会大大优于净值大开大合的基金。毕竟个人购买走势大开大合的基金，一般都会体验“低抛高吸”，反复挨揍。
对于如何控制回撤，曾豪有三大法宝：行业分散配置、行业择时体系和行业轮动体系。
行业分散配置是一个基金宣传中高频出现的词汇，“撒胡椒面”式分散投资从来都很简单，但乱撒胡椒面，创造的往往是沪深300指数削弱基金。想要真正要做好分散配置，要求基金经理对各个行业都有一定的认识，这极其考验基金经理的投研“内功”。
曾豪最开始从事的是建材行业研究，提及建材，大众脑中第一反应可能是“傻大黑粗”的水泥等强周期相关产品，但实际各类高成长性的新材料也都在建材研究的范围内。建材集合了周期和成长这两个看似风牛马不相及的大类行业，分析师从入行起研究范围就相对宽广。
从研究转型做投资向来是困难的，很多策略大师和首席经济学家下场做投资的业绩也很平庸。绝大部分从业者卡在了从“知”迈向“行”的这一环节，曾豪开始做投资的前半年也非常煎熬，直到2018年下半年，他通过持续反思复盘，才逐渐形成了自己的投资模式。
曾豪最初的投资模式是寻找具备核心竞争优势的龙头企业并伴随其成长，追求个股深度阿尔法。但就像王菲唱的“没有什么能够永垂不朽”，投资框架也不可能一成不变。
在不断打磨中，曾豪投资框架从深度阿尔法和左侧模式开始适度向右侧拐点投资偏移，并提升了投资的行业集中度，这种转变提高了投资效率，也增强了投资组合进攻性。
投资组合想要具备出色的进攻性，离不开基金经理优秀的选股能力。在很多第三方的测评中，曾豪是当之无愧的选股型基金经理，他的选股基于四个维度：ROE、行业景气度、公司核心竞争力、估值。
ROE是投资中最为老生常谈的一个指标，也是进入曾豪投资组合的“敲门砖”。他投资组合中80%的公司过去三年ROE在10%以上，还有20%的当期ROE不到10%的“拐点型”公司。
这类公司由于投入和产出错配，当期ROE较低，但是未来一两年会达到10%以上。动态和静态ROE结合的筛选方法，帮助曾豪选出过往优秀公司的同时，不遗漏未来会变优秀的公司。
行业景气度在过去两年受到了前所未有的追捧，也是曾豪重点考虑的维度。他有一套完善的行业比较模型，从8个维度给行业打分，每个季度都会进行行业比较分析，基于中观跟踪，优选出未来景气度向上的行业。
“不要在下降的贝塔里找阿尔法”，这句话这两年在投资圈内被奉为圭臬。曾豪也是这一理念的践行者，景气度在曾豪选择公司时有“一票否决权”，无论多么优秀的公司，如果景气度下行，曾豪也不会进行投资。
公司核心竞争力是曾豪最为看重的维度，他眼中的竞争力本质是三点：综合成本最低、产品力最强和服务力最高。公司只要能在一个方面做到极致，就有机会创造超群的成长性，成为投资者梦寐以求的Tenbagger。
估值是曾豪四维选股法中的最后一维，他认为估值只是一个结果，并不在意公司的估值高低。在他的投资框架中，对于估值的关注在于公司是否存在由于竞争力和市场份额下降导致的估值收缩。因为一旦公司业绩增长但估值水平收缩，投资同样无法创造收益。
有所为有所不为是君子的境界，也是一个好的基金经理的境界。在四维选股法之外，曾豪有着自己的选股负面清单。管理层不靠谱、财务指标不达标、不具备可持续盈利能力，这三者占其一的公司，曾豪坚决不会投资。
持续打磨的投资体系和选股方法，成就了曾豪业绩的锐度，他的代表基金任期内净值增长138.66%，跑赢同期基准128.93个百分点，超额收益显著。
我过去曾经提过一个观点，虽然明星基金经理们这两年规模暴涨，但对于一个基金团队来说，投资总监在团队中更为重要。
投资是认知的变现，基金经理一定要保持对市场和产业的敏感度，才能够不被时代抛下。投资总监作为投资团队的领导者，更是注定了需要不断进步。因为他必须时刻学习新鲜事物，保证自己对基金经理们投资的行业都有一定的认知。
值得一提的是，投资总监的广阔视野和对市场情绪的精准把握，让他们的产品在呈现均衡风格的同时能够跑出稳定的超额收益。
曾豪作为博时投资二部的投资总监，在组合管理和选股上，都相当成熟，依然保持了持续学习的精神。他如今的管理规模并不算大，青睐均衡成长风格的投资者可以多加关注。
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