可降解塑料对传统塑料制品有较大的取代空间，2025年市场空间有望达到53万吨，公司传统塑料制品转产为可降解产品成本较低，转化速度快，凭借产品力与宜家、蜜雪冰城等大型餐饮、商超客户形成较强合作粘性，有望在可降解制品渗透率提升过程中，在大客户获得更高市场份额。

公司精要：

①欧美及中国环保政策趋严，可降解塑料对传统塑料制品有较大的取代空间，根据西南证券蔡欣测算，2025年国内购物塑料袋、外卖塑料包装、塑料吸管合计市场空间有望达到53万吨；

②公司传统塑料制品转产为可降解产品成本较低，转化速度快，凭借产品力与宜家、蜜雪冰城等大型餐饮、商超客户形成较强合作粘性，有望在可降解制品渗透率提升过程中，依托大客户获得更高市场份额；

③蔡欣认为随着下游客户需求逐渐向可降解制品转化，公司有望凭借强大客户基础获得可降解制品订单，预计2022-24年EPS分别为1.04元/1.47元/1.9元，归母净利润复合增速47.5%，对应PE分别为25/18/14倍；

④风险因素：行业竞争加剧的风险、可降解塑料产品渗透率增长不及预期的风险。

可降解塑料行业成长空间巨大，去年以来，我国便开始强调稳妥推广塑料替代产品，但是当前面对的市场阻力也不小，渗透率难以提升，

今日，西南证券蔡欣深度覆盖家联科技（301193），公司是塑料餐具优质制造商，凭借品牌力已与多家大型餐饮、商超客户形成较强合作粘性，当前塑料制品国内外需求旺盛，看好公司依托大客户获得更高市场份额。

伴随海外暑期旺季到来，餐饮业消费修复，塑料制品出口需求边际改善

2022年以来，中国出口的塑料制餐具及厨房用具金额在高基数背景下依然增长快速，2022年3-5月单月同比增速均达到30%以上。

公司客户主要为大型商超及餐饮企业，主要产品包括刀叉勺、杯碗盘、吸管等，产品属性偏刚需。

随着海外疫情管控逐渐放开以及暑期旺季到来，国内疫情好转，餐饮业有望迎来较强复苏，拉动餐饮具需求快速增长。

海内外限塑政策趋严，可降解塑料制品空间充分

近年来，国际上多个国家出台了限制传统塑料制品使用的政策，政策推动下可降解塑料需求量加速增长。

海外来看，2019年全球生物降解塑料需求量达到46.1万吨，同比增长28.1%，增长加速，主要由于2019年欧洲开启最严限塑令进程，拉动可降解塑料市场需求快速增长。

国内来看，可降解材料对传统塑料制品的替代程度依然较低，根据艾瑞咨询数据，国内可降解塑料制品对传统塑料制品替代率不足1%。

根据测算，预计2025年可降解购物塑料袋、可降解外卖塑料包装、可降解塑料吸管三个品类国内合计市场规模有望达到53万吨，较2021年增长近5倍。

家联科技产业链较长，下游客户优质，客户粘性高

公司国内外客户均为头部知名商超及餐饮公司，包括宜家、蜜雪冰城等，进入壁垒较高，客户粘性强，采购规模大，供应比例仍有提升空间。

并且，公司覆盖材料改性、产品制造与模具制造环节，产业链较长，自动化水平高，规模优势明显，推新品速度快，2021年新品收入占总收入68%以上，在保持较快推新速度的同时控制成本稳定。

蔡欣认为随着下游客户需求逐渐向可降解制品转化，公司有望凭借强大客户基础获得可降解制品订单，预计2022-24年EPS分别为1.04元/1.47元/1.9元，归母净利润复合增速47.5%，对应PE分别为25/18/14倍。