引言

公司历经行业变迁和公司波折，市值与公司实际技术、品牌和产品对比，严重低估。2018年经营底部大拐点，三龙整改大幅改善股东回报，投资价值开始凸显。

与此同时，公司L4级别无人驾驶车“阿波龙”全球率先量产，并将进军日本市场，充分证明公司前瞻技术储备和先发优势。

正文

全球首款L4级别无人驾驶车阿波龙量产。7月4日，百度AI开发者大会上，李彦宏宣布球首款L4级量产自动驾驶巴士“阿波龙”量产下线。金龙和百度的合作从2017年10月正式开始，当年11月“阿波龙”原型车首发。从首发到第100台量产车下线，时间不到8个月，整体进展速度极快，目前也是全球首款量产的L4级别无人驾驶车。

资料来源：盖世汽车，天风证券研究所

阿波龙随后将在各地展开商业化运营。阿波龙体积较小，适宜于特定区域商用，车身长4.3米，宽2米，高2 .7米，内部设计座位8个，站立位6人，可以乘坐大约14人，最大爬坡度为25度，续航里程最大可达100km，巡航车速20km/h，没有方向盘和驾驶位。目前量产版本搭载了百度最新Apollo系统，采用多传感器融合，具备红绿灯、复杂路口、林荫道路识别等关键技术，采用GPS定位和激光雷达组合导航定位系统，可以实现点云定位，同时搭载百度高精地图可达厘米级精度，比普通GPS定位高2个数量级。背后Appolo的软件编程则从最初的3.5万行代码，进化至22万行+代码。量产下线的阿波龙之后将发往北京、雄安、深圳、福建平潭、碧桂园、湖北武汉、日本东京等地开始进行商业化运营。

进军日本，加速自动驾驶技术走向海外。7月3日公司发布公告，子公司厦门金龙与百度日本、软银旗下专注自动驾驶的子公司SBD签订谅解备忘录，将相互合作，争取在2018年底或2019年初之前阿波龙小批量供应日本运营，并探索在日本构建以阿波龙为核心产品的无人驾驶运营平台。本次合作中，金龙主要负责阿波龙的开发制造，并为SBD提供阿波龙的运营技术支持，SBD主要负责车队管理系统的开发和集成的阿波龙分配器，百度主要负责自动驾驶系统的开发和维护，包括各种项目和云平台。进军日本，充分证明金龙汽车无人驾驶技术全球领先，先发优势明显。

公司连续第四月保持5000辆以上高位。公司6月客车销售5,028辆，但新能源客车受补贴切换影响，加上去年半年度冲量（去年4、5、6月分别为3,716、4,902、5,562辆），销量同环比略有下降，同比-10％，环比-13％。结合金龙今年表现来看，6月仍然稳定，小幅负增长属于补贴政策切换、基数扰动带来的短期正常波动。

2018上半年大中客增长显著，行业寡头化趋势加速。根据公司公告和中汽协协数据，2018上半年金龙累计销售客车2.9万辆，同比增长18％，结构变化更为显著，其中大客+31％，中客+109％，高于宇通的19％和7％；前5月大中客市占率达到22％，同比提升4个百分点，和宇通的差距由19个百分点收窄为12个百分点。同时公司前5月合格证口径的新能源客车市场份额从2017年的9％提升至17％。电动福建规划和苏州金龙资质恢复为公司带来业绩大拐点，未来“雄安模式”和“电动福建”经验有望全国复制，7月3日国务院发布的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》已明确要求2020年底前重点区域的直辖市、省会城市、计划单列市建成区公交车全部更换为新能源汽车。电动公交市场叠加海外市场输出为领军企业成长提供充足空间，行业寡头化趋势加速。

国企改革正在实质提速，三龙整合实现突破性进展。公司5月31日公告募集17亿元的增发预案，其中将以7.75亿元收购厦门金龙25％少数股权，由此将100％控股厦门金龙，并以此为基础进一步整合厦门金龙、苏州金龙和厦门金旅的一体化研发、采购、销售，大幅提升市场竞争力和改善公司盈利能力，对标宇通未来业绩改善空间巨大。

投资建议

我们是“过去从来不信三龙整合，但坚信今年狼来了”的唯一卖方，今年，公司无论是经营、管理（整合）还是前沿技术，都开始稳步向上，带动基本面从底部走向持续反转。预计18-19年净利4.9亿、8.6亿（不含增厚），对应当前PE为16X、9X。三龙整合正式开启，2020目标营收超越宇通客车，管理提升实现宇通客车一半的净利润，那么现在金龙汽车市值可看到250亿以上。