12月4日，业界知名新媒体《京达财经》对外发布一篇标题为《​风险这么多还不够？富士莱募投项目或再增风险》的深度调研文章，引起了中访网和各大财经媒体、社会公众的关注。

据《京达财经》撰文：苏州富士莱医药股份有限公司10月18日在证监会官网披露招股说明书。拟在上交所公开发行2200万股。拟募资5.25亿元，其中2.5亿元用来补充流动资金，其余将投向年产720吨医药中间体及原料药项目、研发中心项目和信息化建设项目。

翻阅招股书发现，富士莱存在产品结构单一、严重依赖海外营收、研发能力不具备竞争力等问题。

产品结构单一 研发能力不具竞争力

据招股书披露，富士莱存在产品结构单一的风险。

2015-2018年上半年，富士莱的主要产品硫辛酸系列占营业收入的比重分别为78.37%、66.83%、67.75%和73.35%。

对此，富士莱表示，如果未来该产品所处市场发生变化，将面临产品结构单一风险。

与此同时，上述报告期内，富士莱的硫辛酸及其衍生物产能增加。公司面临行业竞争加剧的风险。

此外，根据富士莱的招股说明书显示，该公司研发支出近年来占营收的比例呈现出下滑的趋势，从2015年的4.34%下降到了2017年3.64%。而同行业可比公司的研发支出占比目前已普遍较富士莱高出2%以上。

作为一家医药类公司，富士莱却不断削减研发方面的占比，其用意为何，真的让人费解。不知道富士莱要如何保持在行业内的竞争力。

营收“双依赖”

据招股说明书显示，富士莱的产品主要销往境外，外销客户主要集中在美国、欧洲、韩国等经济发达市场。

2015-2018年6月末，富士莱的产品出口收入占主营业务收入的比例分别为73.83%、69.79%、76.88%和73.46%，占比约在70%左右。

以富士莱最主要的产品硫辛酸系列为例，2014-2016年，硫辛酸系列产品占其营业收入的比重分别为68.41%、78.37%和66.83%。而美国是富士莱该产品最主要的消费市场。

众所周知，目前中美贸易战甚嚣尘上，而富士莱的产品销往美国的比例较高，若关税大幅提高，富士莱的产品竞争力势必将受到极大影响，未来营收和利润增长的持续性也将受到极大的挑战。

与此同时，海外营收占比较高也带来了汇率波动方面对业绩的影响。

此外，在上述报告期内，富士莱营业收入的70.78%、53.15%、55.64%和72.54%为通过经销模式获得。

对此，富士莱表示，经销模式使公司对经销商存在一定的依赖性，过多依赖经销商渠道，不仅会失去销售环节的部分利润，且会影响对客户需求直接开发与维护。

募投项目或招致风险

从募投项目来看，富士莱将投资年产720吨医药中间体及原料药项目。

富士莱的硫辛酸系列产品目前产能约为700吨。而相关产品的产能扩建后，硫辛酸产品产能扩张将超过600吨，产能增长将超过50%，合计达到1300吨以上。

目前，全球硫辛酸的市场容量约1200-1500吨/年；相关中间体及衍生物的市场容量600-1000吨。总体来看，硫辛酸系列产品市场容量合计1800吨-2500吨，年均复合增长率为10%。

富士莱扩产后，其产能占全球需求的比例将高达70%左右。这样的扩产幅度大幅超过了行业正常的需求增长，或将增加其产能闲置的风险。

而更让人瞠目结舌的是，此次富士莱还将募投资金中的2.5亿元用来补充流动资金。

事实上，富士莱每年均会产生近1亿的经营净现金流。若IPO通过，其主要的资本开支投入将通过年产720吨医药中间体及原料药项目取得资金。

2018年上半年，富士莱的利息支出已远小于利息收入，这大概已经充分证明富士莱是不差流动资金的。

此外，富士莱的账上没有任何短期借款和长期借款。若富士莱有流动资金方面的问题，还可通过银行负债的形式解决一部分。

因此，大概率的情况是，这2.5亿的资金要么募集回去后趴在账上睡大觉，要么就是购买理财产品了吧。（作者：李玫）