本文来源：时代商学院 作者：佳鑫

文/佳鑫

近年来新能源汽车普及速度加快，离不开不断提高的电池续航，而三元正极材料便是实现高续航的最佳技术路线之一。

据悉，国内先进的三元前驱体生产商——帕瓦股份（688184.SH）即将在科创板上市。帕瓦股份在单晶型中高镍三元前驱体领域技术水平处于行业先进地位，产品具有良好的循环稳定性和结构稳定性，目前已进入动力电池龙头宁德时代（300750.SZ）的供应链。

近年来受益于新能源汽车快速发展以及自身技术、客户等方面优势，业绩实现快速增长。公告显示，其2021年营业收入同比增长48.17%，2022年上半年营业收入同比增速则达到149.3%。

三元前驱体市场快速增速，市占率相对领先

国务院指出，发展新能源汽车是我国从汽车大国迈向汽车强国的必由之路，是应对气候变化、推动绿色发展的战略举措，到2025年，新能源汽车销量占比达到20%左右。工信部提出，预计至2035年，我国新能源汽车占汽车总销量50%以上，其中纯电动将占新能源汽车的95%以上。

根据工业和信息化部数据，2020年我国新能源汽车销量为136.70万辆，同比增长13.4%。2021年度，新能源汽车销量为352.1万辆，同比增长约160%，市场渗透率为13.4%，同比增长约8个百分点。

高工产研预测，从长期来看，新能源汽车市场前景广阔，预计到2025年新能源汽车销量将达750万辆，2020-2025年CAGR为40.6%。新能源汽车行业的快速发展将有力带动产业链各环节的成长。

动力电池作为新能源汽车的关键组成部分，将直接受益于新能源汽车产量的增加。动力电池各类解决方案中，三元锂离子电池因具备高能量密度、长续航时间、电池寿命长、低温性能好等特点，已成为动力电池行业的技术发展主流路线之一。

因此，随着新能源汽车产销量的快速扩张，三元正极材料及三元前驱体的市场空间也将大幅增长。高工产研锂电研究所（GGII）数据显示，2015年至2020年，中国三元前驱体出货量迅速攀升，2020年出货量达到33万吨，复合增长率达到52.51%。据GGII预测，2025年全球三元前驱体出货量将达到160万吨，中国三元前驱体出货量将达到119万吨。

帕瓦股份专注于NCM三元前驱体单晶化的技术路线，单晶型NCM三元前驱体技术水平达到了行业内先进水平。

帕瓦股份生产的单晶型中高镍三元前驱体具有较强的市场竞争力，与杉杉能源、厦钨新能（688778.SH）等国内知名正极材料制造商形成良好的合作关系，并成功进入宁德时代供应链。帕瓦股份单晶型中高镍三元前驱体销售量逐年提升，与新能源汽车产业的发展趋势深度融合。

根据GGII调研数据，帕瓦股份2020年全球市场份额为2.00%，位列第九名。国内方面，2020年帕瓦股份的国内市场份额约为6.54%。

掌握多项关键技术，深度绑定下游龙头

研发技术水平是三元前驱体行业的核心竞争因素。

帕瓦股份拥有完善的三元前驱体研发体系，经过长期积累，掌握了三元前驱体研发与生产的核心技术。报告期内，帕瓦股份基于单晶型NCM三元前驱体技术包括半连续共沉淀技术、窄分布单晶三元前驱体合成技术，开发出质量稳定、成本可控的单晶型NCM三元前驱体，主要运用在目前主流的NCM5系、6系三元锂离子电池。

同时，帕瓦股份基于高活性花瓣状三元前驱体制备技术、前驱体湿法掺杂技术、多元素多工艺共沉淀技术等核心技术，实现了NCM8系多晶型NCM三元前驱体的量产。

依托核心技术，帕瓦股份产品具有能量密度高、一致性好、安全性佳等优点。

卓越的研发团队则是技术优势的基础。截至2021年末，帕瓦股份拥有70名研发人员，占总人数的22.36%；核心技术人员4名，形成了成熟的研发体系。其与中南大学等学术科研机构合作密切，产学研结合紧密，基础科学研究扎实，能够做到不断推陈出新，实现持续不断的技术创新。

同时，帕瓦股份研发团队与销售一线、生产一线人员密切合作，组成了以基础研发、应用研发、成果转化三步走为核心架构的科研成果研发和转化体系。

帕瓦股份研发团队负责人张宝则在三元正极材料及其前驱体材料领域具有丰富的经验。2021年，张宝入选浙江省“万人计划”科技创新领军人才。

此外，通过技术协作等方式对客户供应链的深度介入，也是帕瓦股份得以深度绑定杉杉能源、厦钨新能等多家知名客户，并进入宁德时代供应链的关键。

当前随着下游整车厂对三元正极材料能量密度、安全性能等核心指标要求的日益提升，三元正极材料厂商需要在产品的设计开发阶段即与核心原材料供应商就产品的设计性能、控制参数等诸多方面进行协作，从而形成上下游供应链在技术、生产、购销方面的深度合作。

在此产业模式下，三元前驱体产品需要针对客户的技术路线进行研发、设计和生产，并完成客户对产品性能的测试和验证。

帕瓦股份的技术人员在客户产品的设计早期即与客户开展密切技术交流，并提供从研发到生产的全流程技术咨询和服务。

基于同客户的长期技术合作，帕瓦股份与杉杉能源、厦钨新能等多家知名正极材料企业建立了紧密的供应链上下游合作关系，客户的合作稳定性较高。

产能利用率维持高位，大规模扩产打开成长空间

近年来新能源汽车销量快速增长，此趋势预计仍将持续较长时间。在此背景下，帕瓦股份的产能也同步增长，但仍难以满足下游的强劲需求，报告期内产能利用率持续处于高位。

2019—2021年，帕瓦股份NCM三元前驱体的产能分别为7,952.84吨/年、7,960.85吨/年、11,548.75吨/年，产能利用率分别为90.86%、92.20%和87.81%，帕瓦股份表示现有产能已无法满足现有客户日益增长的需求。

因此，本次IPO帕瓦股份拟募集15.09亿元，其中12.59亿元用于三元前驱体产能扩充项目，该项目设计产能为4万吨/年，规模较大。

帕瓦股份表示，该扩产项目的实施预计将极大缓解公司产能紧张的问题，有助于提升公司承接大型三元前驱体订单能力，提升公司产品的销售规模和市场占有率。

此外，该项目也有利于帕瓦股份充分发挥技术优势，进一步实现技术落地

目前帕瓦股份具备单晶型中高镍三元前驱体和多晶型NCM8系三元前驱体的核心生产技术和工艺。但上述两款产品对生产工艺要求较高，需要对生产线及相关工艺参数进行精细化设定来满足产品市场需求并降低单位生产成本。由于规模有限，帕瓦股份通常采取共线生产方式，部分产品尚未实现专线生产，使得生产效率与经济性存在一定不足。

该项目实施后，帕瓦股份生产线数量会有效扩充，可以大幅度减少生产线共线生产的情况，从而进一步提高产品质量和降低生产成本，实现优势技术的充分落地。

产能消化方面亦无需担忧。根据GGII数据，帕瓦股份下游客户厦钨新能计划在两年内新增4万吨锂离子正极材料项目。目前，其也已成功向宁德时代控股公司湖南邦普和广东邦普供应单晶型NCM5系三元前驱体产品。行业下游的产能扩张将为新增产能的消化奠定良好的市场基础。