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■事件:华鲁恒升发布2023年一季报,报告期内公司实现营收60.53亿元,同比-25.41%,环比-16.35%,归母净利润7.82亿元,同比-67.82%,环比+3.52%。
■23Q1有机胺承压,产品综合价差环比略有回暖,但仍在底部:据公告,23Q1公司肥料、有机胺、醋酸、新材料板块销量环比-4%/+4%/+9%/-10%,销售均价环比+2%/-38%/-7%/+2%,混甲胺价格形成拖累;价差方面,我们的市场跟踪数据显示,尿素/醋酸/DMF/己二酸/异辛醇/草酸/电池级DMC价差环比+35%/+5%/-11%/+27%/+12%/-11%/-21%,总体看23Q1公司主营产品价差综合分位为25%,环比+1.4pct,略有回暖,但仍位于历史底部区间,原材料成本高位叠加强供给弱需求使价差承压。综上所述,23Q1公司实现毛利润12.21亿元,毛利率20.2%,环比+1.5pct,费用率(四费&税金)为5.2%,维持低水平。(详细数据图表请见后文)
■高端溶剂项目及荆州基地增量可期,看好公司长期成长:据公告,23Q1公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金16.6亿元,同比+88%。据财联社,公司高端溶剂项目年产30万吨碳酸甲乙酯(EMC)装置已进入安装调试阶段,有望于近期投产,公司DMC凭借成本和过硬的质量优势在国内锂电池电解液行业保持龙头地位,EMC作为DMC衍生品有望受益,此外,公司荆州一期依托浩吉铁路和长江黄金水道的交通枢纽,产业链一体化落地后将与德州基地形成空间上的辐射区域互补,未来新增量可期,看好公司长期成长空间。
■投资建议:我们预计公司预计2023-2025年归母净利润为48.2、62.8、71.8亿元,维持买入-A投资评级,考虑到公司长期成长性,给予2024年2.5倍PB估值,12个月目标价42.43元。
■风险提示:产品价格大幅度下跌,项目进度不及预期。
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