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来源：天风研究收集编辑：天风联席
【核心观点】
天风总量宏观、策略、固收、金工、非银团队于2月22日联合带来深度解读。
我们认为今年中国出口或和过去三年一样继续超预期（Wind一致预期2023年出口同比-1.7%），全年出口增速实现正增长（过去三年增速13.4%）。疫情政策优化后，中国供应链生产更为稳定，虽然受地缘政治等因素影响，安全相关的行业或将面临出口份额下行压力，但在效率优先的行业里，我们认为中国依然是份额的受益者。风险提示：海外需求回落超预期，美国经济衰退，中国出口份额明显回落。2、策略：中美库存周期视角：为什么2023可能是主题投资大年1）历次复苏周期及市场表现总结：总量复苏力度不高市场风险偏好回升，最终在结构上就更容易指向与总量关联不高、景气相对独立、产业空间较大、估值弹性高的主题赛道，且挣钱效应不差。2）当前中美库存周期位置及市场展望：结合过去几轮复苏区间的经验，我们倾向于认为，在年底年初的预期交易之后，指数层面大幅上涨的概率不高。但市场情绪升温的情况下，今年仍会有较好的主题和赛道投资机会。3）主题方向上可关注：1）新技术驱动：ChatGPT、钙钛矿、一体化压铸。2）政策驱动：新型举国体制（军工、芯片）、人口老龄化、数字产业化。3）由主题演化为基本面：信创、产业数字化、医疗基建和国产化。风险提示：国内资金面变化，宏观经济下行风险，海外不确定性升级业绩不达预期，疫情反复等。1）资金紧的状态还要持续多久？考虑税期过后又逢月末，我们预计总体资金利率收敛的压力或将延续，后续隔夜资金利率总体在2%附近，呈现易上难下的特征。一年CD预计可能继续在2.5-2.75%间。2）资金紧，信用为何强？我们认为多重压力下，经济修复初期斜率偏缓有其合理性，趋势的指示性意义更强。建议市场继续观察高频数据走势，特别是后续劳务到位后的情况，关注政策与数据、预期与现实的进一步衔接。目前市场定价的美联储紧缩预期已经较为充分，我们预计后续十年美债区间仍是3-4%，美元上破105概率不大。风险提示：新一轮公共卫生冲击影响超预期，经济复苏不及预期，政策调整超预期市场进入上行趋势格局。短期而言，宏观层面，短期进入宏观事件的真空期，同时注册制也已落地，有利于风险偏好抬升；展望中期行情，基本面上在稳增长和美国加息放缓的大背景下，叠加赚钱效应的持续增加，市场已经开启上行趋势格局，在赚钱效应转负之前，调整仍然是入场良机。我们的行业配置模型继续推荐困境反转型板块。困境方面，处于较为低估的行业主要集中在地产链和TMT和医药相关板块，从反转预期角度看，包含资金偏好和基本面变化的预期扭转，医药、建材和TMT（数字经济）存在改善预期，此外新能源中的新技术方向也是具有持续的预期交易，短期可重点关注四个板块的交替轮动。基金产品可重点关注TMTETF(512220)和科创ETF588050）。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。从DDM模型角度出发，影响个股走势的包括分子端的盈利和分母端的无风险利率和风险溢价。自去年11月起，经济强预期推动非银板块估值有所修复，但当前时点，分母端风险偏好有所分歧。因此我们建议重点关注分子端盈利改善，即基本面复苏有数据验证、一季报业绩修复的个股。个股层面，建议关注一季报业绩有望大幅改善的兴业证券、东方证券、广发证券；负债端低基数下，改善预期较强的中国太保，以及开门红先发优势明显，一季报业绩有望修复的中国人寿。风险提示：改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期；业绩预告具体数据以公司2022年度报告中披露的数据为准。天风总量联席解读（2023-02-22）
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《天风总量联席解读（2023-02-22）》报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：孙彬彬 SAC编号 S1110516090003
宋雪涛 SAC编号 S1110517090003
刘晨明 SAC编号 S1110516090006
吴先兴 SAC编号 S1110516120001
周颖婕 SAC编号 S1110521060002