【市场要闻】

二十届二中全会审议通过《党和国家机构改革方案》，同意把部分内容按照法定程序提交十四届全国人大一次会议审议。国家领导人指出，这次党和国家机构改革突出重点行业和领域，针对性比较强，力度比较大，涉及面比较广，触及的利益比较深，着力解决一些事关重大、社会关注的难点问题，对经济社会发展将产生重要影响。

据证券时报，2月份以来，全国多地二手房交易量价齐升，带动楼市整体回暖。据易居研究院最新测算，今年2月，北京、上海、深圳、广州、成都等部分热点城市的二手房成交快速反弹，这五大城市当月二手住宅成交套数环比增长均超70%。其中，上海全市成交1.7万套，环比增幅甚至达到111%。

【观点】

国际方面，美国通胀略超预期，美联储连续加息概率渐增；国内方面，1月社融数据创新高，同时政策支持力度不断增大，今年复工复产或明显早于往年。多空交织情况下，期指短期以区间震荡走势为主。

【铜】

现货数据：1#电解铜现货对当月2303合约报于贴水70~贴水30元/吨，均价报于贴水50元/吨，较上一交易日报价上升105元/吨。平水铜成交价格68500~68630元/吨，升水铜成交价格68510~68650元/吨。美国1月耐用品订单月率超预期下降，美联储持续加息给市场带来的经济衰退担忧加剧，美元指数从105上方高位回落，铜价重新获得上行动力。隔夜，沪期铜2303合约高开，整体运行重心回至68500元/吨附近，于68400~68780元/吨之间窄幅整理；早盘，沪期铜2303合约运行区间较夜盘有所收敛，重心亦表现上抬，接近上午尾盘时段，盘面重心几近68700元/吨，上午收涨于68670元/吨。沪期铜2303合约与2304合约contango月差110~90元/吨，重心企稳contango100元/吨，较昨日表现小幅下扩。

观点：铜近期仍有累库，主要由于再生铜供应相对充裕所致；美元指数近期震荡回升，外盘价格回调较多，国内铜近期整体预计以震荡为主，建议逢低买入。

【铝】

铝现货18330(-0）元/吨，升水方面:广东-85(+0):上海-90(+0)，巩义-160(-20)，加息预期加强，盘面承压，基本面库存拐点即将到来，铝棒产量恢复较快并开始去库，整体需求尚可，煤炭价格开始企稳并回到跌价前，成本回升。海外铝厂利润修复，但复产时间需要观察。云南减产落地，铝供需格局由过剩转为短缺且云南2022年减产的产能预期复产时间可能延后。

观点:真实需求尚未证伪，建议逢低入场，留意去库时间点，留意成本端企稳时间，留意远月月间正套。

【锌】

上海升水0(0),广东升水-30(0)，天津升水-80(-20)。需求季节性恢复，基建项目开工加快，但项目资金问题下终端提货速度偏慢，海外复产国内云南虽有干扰但整体仍维持高开工，短期建议观望或逢高空配。

【不锈钢】

基价16550（-50）；需求季节性回升，但贸易商反应年后终端提货速度不快。高成本和高库存压力矛盾面临爆发，预计库存压力先爆发。

【镍】

俄镍升水3000(-700)，镍豆升水1500(-500)，金川镍升水5300(-700)。国内库存低位，但需求亦较为疲软。由于新投产能逐步投产，建议继续关注NI/SS做缩机会。

【行情回顾】

现货最便宜可交割品16800（日+0），华东通氧553#17450元（日-50）。421#18350-18800元/吨（日+0）。期货收涨。期货08合约收于17520（日+40），月差分化，基差升水。四川理论现货利润盈亏平衡附近，新疆地区利润可观。成交量6.8万手，持仓量4.43万手。

【总结】

供应方面，新疆内蒙等地供应持续高位，西南地区因枯水期季节性减产。但整体季节性减产幅度因新疆地区供应高位不明显。需求方面，有机硅主流参考报价16800-18000，交投平淡。多晶硅方面，光伏装机景气持续，硅料价格企稳，但硅粉厂库存较高，对工业硅采购需求不足，静待3月多晶硅招标情况。铝合金方面需求持稳。工业硅当前库存处于较高位置，有前期需求较差的影响，还有扩产周期的影响，对硅价形成一定压制。关注需求变化情况。

现货下跌。普方坯，唐山3900（0）；螺纹，杭州4280（-20），北京4160（-20），广州4520（-40）；热卷，上海4280（-10），天津4220（-10），广州4270（-20）；冷轧，上海4730（0），天津4680（0），广州4810（-20）。

利润收缩。即期生产：普方坯盈利65（-30），螺纹毛利34（-31），热卷毛利-114（-20），电炉毛利-40（-20）；20日生产：普方坯盈利107（-12），螺纹毛利77（-12），热卷毛利-71（-1）。

基差收缩。杭州螺纹（未折磅）05合约121（-4），10合约171（-5）；上海热卷05合约13（-19），10合约79（-13）。

产量增加。02.23螺纹282（19），热卷307（-1），五大品种932（16）。

需求回升。02.23螺纹294（72），热卷315（-3），五大品种963（80）。

库存下降。02.23螺纹1253（-12），热卷387（-8），五大品种2356（-31）。

【总结】

现货毛利微利，基差中性，盘面估值中性。

供应回升至去年同期水平，需求高度尚不可知，关注近两周需求成色。当前中下游对高价接受度依然偏低，低价又有较强抄底情绪，叠加成本端支撑，短期震荡看待。

现货上涨。唐山66%干基现价1063（-2），日照超特粉788（3），日照金布巴870（6），日照PB粉895（1），普氏现价124（2）。

利润下跌。PB20日进口利润9（-20）。

基差走强。金布巴05基差85（3），金布巴09基差137（6）；pb05基差63（-2），pb09基差115（1）。

供给上升。2.24，澳巴19港发货量2393（90）；45港到货量1846（-215）。

需求上升。2.24，45港日均疏港量319（5）；247家钢厂日耗286（+3）。

库存积累。2.24，45港库存14223（+112）；247家钢厂库存9137（-100）。

【总结】

铁矿石绝对估值中性，相对估值中性偏高，基差偏低。

驱动端废钢短期对产量提升很有限的情况下铁矿石为铁元素主要供给，当前当前港口以工厂采购为主，港口疏港量季节性回升，铁水小幅上扬，矿石下游库存大幅去化，近端现货仍然存在较强购买力，随着检修接近尾声，2月中下旬铁水仍将有抬升空间，在铁水未明确见顶之前铁矿石往下回调的幅度和深度不应做过多想象。铁矿石持仓受限，抑制了恶意投机炒作的氛围，对行情影响短期还未见，但可以肯定的是增仓限制分散化后走势将与基本面更加接近，随着盘面利润低位震荡，铁矿石将表现为跟随钢材走势但波动更大，继续关注旺季需求的实际情况。

现货：蒙古精煤折05盘面2100；焦炭第一轮提涨后厂库折盘2970，港口折盘2990（-10）。

基差：JM2305贴水83（149），JM2309贴水235（135）；J2305贴水厂库51（-22），J2309贴水厂库185（-33）。

焦化利润收缩：5月焦炭焦煤比值1.447（0.03），9月1.494（0.03）。

库存增加：02.23炼焦精煤中下游2689（9），焦炭994（16）。

供减需增：02.23洗煤厂产能利用率75%（-2%），焦炭日产114（-），铁水日产234（3）。

【总结】

上周内蒙煤矿事故引发当地部分煤矿安检加严，四川一非煤矿山再次发生事故，“两会”前夕连续两次矿山事故引发市场供应收紧预期，炼焦煤低库存水平下，价格有支撑。部分焦企开启第一轮提涨，盘面升水之后投机需求增加，铁水高位但仍处于增加过程中，焦炭需求有保证，价格亦有支撑。

沥青

盘面窄幅震荡，现货持稳。BU4月为3790元/吨(–11)，BU6月为3743元/吨(+4)，山东现货为3700元/吨(0)，华北现货为3780元/吨(0)，华东现货为4050元/吨(0)，山东BU4月基差为-10元/吨(+11)，山东BU6月基差为37元/吨(–4)，BU3月-4月为-18元/吨(–39)，BU4月-6月为47元/吨(–15)，沥青加工利润为36元/吨(+34)。

利润：沥青理论利润为正，实际加工有利润；汽柴油高位震荡，炼厂保有一定综合利润。基差：BU6月小幅贴水。供需存：3月地炼排产大增，市场对增产幅度存疑；刚需尚未启动；厂库持稳，库存压力可控，社库累库符合季节性。

观点&策略：相对估值中性（小贴水+中利润），“低产低库”格局有所松动，短期驱动向下。关注3月沥青实际产量以及二季度原料问题是否发酵。利润仍有压缩空间，但盘面已部分定价增产，继续做空的盈亏比有限，建议空单动态止盈。

LPG

PG23034642（–20），夜盘收于4677（+35）；华南民用5550（+50），华东民用5400（+0），山东民用5600（+0），山东醚后6800（–50）；价差：华南基差908（+70），华东基差858（+20），山东基差958（+20），醚后基差2508（–30）；03–04月差–289（–49），04–05月差130（–9）。

估值：LPG盘面价格昨日震荡收涨；现货价格持稳为主；基差持稳仍位于偏高水平；近月月差反套，远期曲线Back结构维持；远月内外价差顺挂收窄，整体估值水平中性。

驱动：国际油价小幅走强，Brent回到83美元。原油短期或难摆脱震荡走势，中期视角下，供给受限格局延续叠加中国复苏带来的需求弹性，油价仍有上行空间。海外丙烷跟随原油震荡，沙特阿美公布三月CP官价，丙烷720元/吨，丁烷740元/吨，当前外盘月差结构基本反映近端偏紧而远端相对宽松的格局。国内方面，PDH低利润下开工率持续下降，叠加气温逐步回暖，下游需求短期看难有改善。进口成本支撑下，现货价格等待外盘进一步指引。

观点：当前外盘远月对供给矛盾缓解的定价较为充分，并正在通过内外套逻辑传导到内盘。远月盘面PDH利润已经不低，一旦未来PG现货价格下跌导致现实PDH利润好转带来开工回升及新的投产，那么届时PDH利润仍有压缩空间。五月内外正套继续持有；关注逢高做空5月PDH利润的机会，建议定投方式参与，或在内外差平水附近介入。

现货价格：美金泰标1430美元/吨（+5）；人民币混合11070元/吨（-30）。

期货价格：RU主力12450元/吨（-45）；NR主力10150元/吨（+55）。

基差：泰混-RU主力基差-1380元/吨（+15）。

总结：供应压力季节性减弱，国内产区物候正常，天胶库存仍处于累库阶段，需求环比修复，开工偏高但去库速度可能放缓，现货或将面临终端承接考验。

策略：国内仍处于消费复苏观察期，沪胶偏弱看待，中长期视角逢高做缩深浅色胶价差仍有空间。

PVC

当前主要利多因

现货市场，PVC及烧碱回落。

电石法PVC：华东6320（日-100，周-115）；华北6220（日-55，周-70）；华南6365（日-100，周-125）。

乙烯法PVC：华东6550（日-55，周-25）；华北6475（日-15，周+0）；华南6600（日-35，周-25）。

液碱：华东1000（日-100，周-120）；华北1050（日+0，周+0）；西北1000（日+0，周+0）。

片碱：华东3450（日+0，周-200）；华北3450（日+0，周-950）；西北3150（日+0，周-500）。

期货市场，盘面回落；基差偏低；5/9价差低位。

期货：1月6326（日-62，周-93）；5月6374（日-47，周-111）；9月6383（日-49，周-84）。

基差：1月-6（日-38，周-22）；5月-54（日-53，周-4）；9月-63（日-51，周-31）。

月差：1/5价差-48（日-15，周+18）；5/9价差-9（日+2，周-27）；9/1价差57（日+13，周+9）。

利润，烧碱高位；乙烯法PVC、电石一般；兰炭、电石法PVC较差。

烧碱：华东505（日-313，周-375）；华北940（日+0，周+0）；西北785（日+0，周+0）。

原料：兰炭-72（日-85，周+305）；电石-80（日+15，周+10）。

电石法：西北一体制-133（日-45，周-103）；华东外采制-418（日-100，周-43）；华北外采制-141（日-55，周-34）；西北外采制-17（日-67，周-118）。

乙烯法：石脑油制-386（日-67，周+61）；MTO制-164（日-29，周+84）；外采乙烯制105（日-103，周+49）；VCM制-260（日+80，周-411）。

供需，供应略降；下游需求回升；库存略降，表需增加。

供应：整体开工79.7%（环比-0.4%，同比-1.0%），周产量43.9万吨（环比-0.2万吨，累计同比+13.0%）。

需求：下游开工39.0%（环比+2.0%，同比+88.7%）。

库存：社会库存59.9万吨（环比-0.2万吨，同比+17.6%）；周表需46.7万吨（环比+1.4万吨，累计同比+22.6%），周国内表需43.1万吨（环比+1.4万吨，累计同比+27.4%）。

【总结】

周二PVC现货及期货回落，基差低位，5/9低位。近期PVC供应处于高位，下游阶段性需求起速，终端需求低迷；库存节后持续去化，去库速度较慢；表需处于高位；原料价格回落，但是综合利润不高，下方空间不大。当前主要利多因素在于利润较差、成本高企；主要利空因素在于供应高位、下游刚需较弱、终端需求较弱、外需转弱。策略：当前观望为主。素在于利润较差

现货市场，纯碱走强，玻璃持平。

重碱：华北3115（日+40，周+40）；华中3115（日+15，周+15）。

轻碱：华东2815（日+0，周+0）；华南2915（日+0，周+0）。

玻璃：华北1575（日+0，周+34）；华中1660（日+0，周+0）；华南1840（日+0，周+0）。

纯碱期货，盘面走强；基差正常；5/9月间价差高位。

期货：1月2128（日+8，周+6）；5月2929（日+27，周-56）；9月2539（日+22，周+31）。

基差：1月987（日+7，周+9）；5月186（日-12，周+71）；9月576（日-7，周-16）。

月差：1/5价差-801（日-19，周+62）；5/9价差390（日+5，周-87）；9/1价差411（日+14，周+25）。

玻璃期货，盘面持平；基差较低；5/9月间价差在-70元/吨附近。

期货：1月1564（日+2，周-26）；5月1520（日-1，周-36）；9月1586（日+1，周-33）。

基差：1月11（日-2，周+60）；5月55（日+1，周+70）；9月-10（日-1，周+67）。

月差：1/5价差44（日+3，周+10）；5/9价差-66（日-2，周-3）；9/1价差22（日-1，周-7）。

利润，纯碱高位；玻璃低位；碱玻比高位。

纯碱：氨碱法毛利1139（日-11，周-80）；联碱法毛利1582（日+0，周-82）；天然法毛利1415（日-21，周-133）。

玻璃：煤制气毛利-61（日-16，周-27）；石油焦毛利-174（日+0，周+0）；天然气毛利-54（日+0，周+14）。

碱玻比：现货比值1.98（日+0.01，周-0.03）；1月比值1.36（日+0.00，周+0.03）；5月比值1.93（日+0.02，周+0.01）；9月比值1.60（日+0.01，周+0.05）。

纯碱供需，供应高位回落；轻碱需求略降，重碱需求略增；库存略降，表需高位回落。

供应：整体开工90.0%（环比-1.2%，同比+12.2%），产量60.0（环比-0.8，累计同比+24.6%）。

需求：轻碱下游开工62.3%（环比-0.2%，同比+1.2%）；光伏日熔量81380（环比+0，同比+92.8%），浮法日熔量159530（环比+500，同比-8.5%）。

库存：厂库28.5（环比-0.7，同比-80.9%）；表需60.7（环比-0.1，累计同比+15.8%），国内表需56.4（环比-0.1，累计同比+10.4%）。

玻璃供需，供应持平；终端需求低位；库存略增，表需持平。

供应：产量1581（环比+5，累计同比+3.3%）浮法日熔量159530（环比+500，同比-8.5%）。

需求：1-12月地产数据：施工面积、开发投资、销售面积、新开工面积、土地购置面积和竣工面积同比负增长。

库存：13省库存7047（环比+24，同比+85.0%）；表需1566（环比+268，累计同比-8.2%），国内表需1534（环比+268，累计同比-9.1%）。

【总结】

周二纯碱现货走强，期货回升，基差正常，5/9高位；玻璃现货持平，期货持平，基差低位，5/9低位。目前纯碱处于“中高利润+中高价格+低库存”的状态，现实仍强但持续时间可能弱于预期，估值相对健康；5月合约前期下行至成本附近时表现出较强韧性，近期已兑现了大部分上涨逻辑；此外5月合约上方空间主要受玻璃压制。玻璃处于“低利润+中价格+高库存”的状态，前期现货短暂好转带动5/9价差走强，但后续供需格局弱于预期，5/9价差向下收敛；当前玻璃利润较低，预期有转头迹象，库存绝对水平仍高，现实仍待好转。策略：当前观望为主。

BEAN OIL

行情走势

2.28，CBOT大豆5月收于1479.50美分/蒲，-33.25美分，-2.20%。CBOT豆粕3月收于美元466.4元/短吨，-15.4美元，-3.20%。CBOT豆油5月收于60.19美分/磅，-0.09美分，-0.15%。NYMEX原油4月收于76.84美元/桶，+1.08美元，+1.43%。BMD棕榈油5月收于4136令吉/吨，-92令吉，-2.18%，夜盘+5令吉，+0.12%。

2.28，DCE豆粕2305收于3775元/吨，-50元，-1.31%，夜盘-18元，-0.48%。DCE豆油2305合约8848元/吨，-34元，-0.38%，夜盘-48元，-0.54%。DCE棕榈油2305收于8228元/吨，-32元，-0.39%，夜盘-76元，-0.92%。

【咨讯】

CNT：发布声明反对提高柴油中生物燃料的强制性最低掺混比例，因其使得运费更加昂贵且增加环境污染。巴西生物柴油行业和农业部、工商部及矿业能源部均表示支持提高掺混比例。巴西国家能源政策委员会(CNPE)将在本周讨论是维持还是修改当前的混合比例目标。当前至3月31日实行B10指令，即强制要求柴油中至少含有10%的生物柴油。

Safras称截止2月24日，巴西2022/23年度大豆已收割30.3%，前1周20.9%，去年同期41.8%，五年均值31.4%。IMEA称截止2月24日，马特格罗索州2022/23年度大豆已收76.27%，前1周60.03%，去年同期78.15%，五年均值70.61%。

【总结】

巴西大豆丰产预期及收割加快有望集中上市令美豆承压，同时中国豆粕需求阶段弱势导致CBOT大豆单日集中避险价格快速回落。上周国内豆粕基差的快速回落就已经令豆粕显现压力，接下来关注CBOT大豆能否在当前位置获得有效支撑。美联储连续2次放缓加息幅度，对植物油长期利好。但CBOT大豆单日显著回落，令运行到区间上沿的植物油显现压力。建议持续关注国际原油走势对植物油的长期指引。预计植物油市场长期有望底部提升，但反转性驱动缺乏。

【数据】

ICE棉花期货周二下滑近1%，有望录得月线下跌，承压于美元走强以及谷物市场下跌。ICE5月期货合约跌0.77美分，或0.9%，结算价报每磅84.03美分。

郑棉周二微幅反弹：主力2305合约涨75点于14365元/吨，持仓减3千余手。其中主力持仓上，多增2千余手，空减5千余手。其中多头方国泰君安增3千余手，银河增2千余手，海通减2千手，广州期货减1千余手。空头方东证增1千余手，国泰君安减约5千手，华融融达减1千余手。夜盘收平，持仓增5百余手。03合约涨35点于14305元/吨，持仓减2千余手，前二十主力持仓变动不大。

【行业资讯】

新疆新棉加工：据全国棉花交易市场数据统计，截止到2023年2月27日，新疆地区皮棉累计加工总量574.98万吨，同比增幅9.01%。27日当日加工增量2.19万吨，同比增幅794.59%。

公检：截止到2023年2月26日，2022棉花年度全国公证检验棉花重量555.98万吨。其中新疆检验重量547.11万吨。内地检验重量8.86万吨。

现货：28日，中国棉花价格指数15390元/吨，跌49元/吨。今日国内棉花现货市场皮棉现货价平稳。今日基差变动不大，部分新疆库31双28/双29对应CF305合约基差价在400-900元/吨；部分新疆棉内地库31级双28/双29对应CF305合约含杂3.0以内基差在900-1300元/吨。今日棉花企业销售积极性较好,点价交易和一口价批量成交。目前纺织企业纱线价格稳定，订单情况尚好,部分企业纱线走货相对较慢,皮棉原料库存均不大,采购继续保持随用随买为主。据了解，目前新疆库21/31双28或单29，含杂3.1%以内的提货价在14700-15200元/吨。部分内地库皮棉基差和一口价资源31双28或单28/29提货价在15200-15650元/吨。

【行情小结】

基于需求形势及棉花供需结构转为偏宽松预期，美棉难改其弱势。但阶段看，前期下跌的70美分位置短期超跌，而后反弹，因此近期呈震荡走势。就最新价格而言，匹配目前的供需结构是高估的，观察需求匹配度及对新市场年度面积减少炒作的逐步落定。同时目前价格敏感性和波动率明显提升，关注宏观影响。

国内方面，低估值买入是第一波上涨的驱动，国内防疫政策转向及消费恢复预期是第二波上涨驱动。前期棉价呈现遇阻下跌状态，因为期货价格至15000以上后，纺织利润收缩且和外棉（外纱）价差也逐渐靠近，亦有了获利了结压力。回调伴随多头主力的主动减仓行为，如果继续减仓，仍有下调空间，但短期再现增仓，且技术上出现支撑，关注14000位置表现。消费实质改善、产业链补库、产业环比转好均是产业上偏支撑的驱动。整体而言，行情依然更重节奏性，期间需密切关注持仓变动及资金驱动的动向，也需结合宏观及周边金融品类的影响。

【数据更新】

现货:白糖维持或上涨。柳州5950(0),昆明5830(35)。加工糖上涨。辽宁6080(10),河北6090(10)，江苏6130(0),福建6050(40),广东6040(10)。

期货:国内上涨。03合约5937(45),05合约5949(47)，07合约5961(46)。夜盘下跌。03合约5920(-17),05合约5938(-11),07合约5950(-11),09合约5952(-9)。外盘下跌。原糖05合约20.01(-0.26),伦白05合约561.7(-9.5)。

价差:基差走弱。03基差13(-45),05基差1(-47)，07基差-11(-46)。月间差涨跌互现。3-5价差-12(-2),5-7价差-12(1)，7-9价差0(5)。配额外进口利润修复。巴西配额外现货-651(22.1),泰国配额外现货-398.3(103.8)，巴西配额外05-682(69.1),泰国配额外05-429.3(150.8)。

日度持仓增加。持买仓量693553(7130)。五矿期货45432(-1043),浙商期货43871(2267)。永安期货29136(1369),中信建投27757(-1329)。招商期货26106(1732)。华西期货22571(2000)。国投安信期货17847(1179)。持卖仓量698127(3642)。海通期货34854(-1082)。浙商期货34741(2282),永安期货34343(1601)。方正中期27663(1300)。华西期货22415(1787)。国泰君安20742(-3965)。

日度成交量减少。成交量（手）495654(-97675)

【行业资讯】

1.法国2023年糖用甜菜种植面积料降至14年低点。尽管价格上涨，法国今年糖用甜菜种植面积料减少6%-7%。

2.Datagro：巴西中南部23/24糖产量13%至3800万吨。上年度为3362万吨。

【总结】

原糖05下滑。宏观风险加剧，美国PCE数据超预期，加息概率提升。印度马邦减产，第二批出口配额暂不发放，使得市场对全球糖市供应有担忧。近期巴西中南部超额降雨引发关注，可能影响巴西提前开榨的预期。后续关注宏观风险，03合约交割量，印度最终产量，巴西天气。

国内方面，显性利空不明显，表现偏强。跟随外盘为主。远月逢低多思路。

PIGS

现货市场，2月28日涌益跟踪全国外三元生猪均价15.92元/公斤，较前一日上涨0.09元/公斤，河南均价为15.88元/公斤（-0.07）。

期货市场，2月28日总持仓77344（-5058），成交量31520(-5845）。LH2303收于14580元/吨（-330），LH2305收于17255（+150），LH2307收于17930（+230），LH2309收于18230（+105）。

【总结】

现货价格震荡，南方价格略坚挺，北方局部地区散户出栏积极性略有提升。月底集团场整体出栏有所减少，屠企宰量维持低位。短期市场仍由供应主导，价格上涨后二育以及入冻情绪有影响，但价格回调后抄底情绪仍显积极。期货市场前期在现货上涨情绪驱动下走高，但价格涨至成本线后市场表现谨慎，需要现货市场进一步给出驱动，而期货市场表现也影响现货市场群体心理，继续关注二育进展以及消费市场表现。