食品饮料行业:本周白酒批价“稳”字当头,建议关注低估值白酒标的

机构：民生证券股份有限公司 研究员：于杰

6月模拟组合为:贵州茅台(25%)、五粮液(25%)、伊利股份(25%)和珠江啤酒(25%)。上周我们模拟组合收益率为+5.46%,跑赢中信食品饮料指数的+5.14%及沪深300指数的+4.90%。

白酒:本周中信白酒指数累计上涨7.00%,大幅跑赢沪深300指数(4.90%)和上证综指(4.16%)。近期大盘表现强势,白酒板块再次成为资金青睐,北上资金大幅流入。本周估值上涨显著,逼近65%分位,距离前期调整低点已提升约10个百分点,显著板块情绪已回归至偏乐观的态势。市场批价方面,尽管茅台要求经销商提前打款引发市场对批价担忧,不过本周一线白酒整体批价态势基本稳定,未见明显调整。茅台批价在2080-2100元,本周几无波动,但生肖茅台价格仍然疲软;五粮液七代报价890-910元,八代报价930-940元,八代已大规模开售,但目前看淡季动销较为一般;受益于前期大范围停货,国窖1573批价小涨,华东经销商和专营公司股东经销商报价多在750-760元,一般经销商仍在800元附近。由于当前至七月中下旬中秋备货期来临之前市场仍处于淡季,因此短期板块逻辑仍偏向于价,量的逻辑尚难体现。从过去十几年历史规律来看,6月白酒板块相对上证综指实现相对正收益的概率为100%,因此我们不改我们对白酒板块6月份看好的观点,建议超配一线白酒茅五泸,同时考虑近期一线白酒涨幅巨大,建议关注估值相对较低的洋河股份、口子窖、今世缘、顺鑫农业等品种。

啤酒:Q2产销略承压,仍看好Q3行业及板块表现。19年1-5月,中国规模以上啤酒企业累计产量1509万千升,同比-0.2%。我们认为二季度以来行业产量下滑主要来自于三方面:(1)Q1产销两旺,部分厂商对后市乐观导致渠道库存略高;(2)4月以来全国多雨,销量受小幅影响,叠加Q1库存相对较高,因此4月渠道以消化库存为主;(3)夜场消费受到短期打压。同时考虑到去年六月男足世界杯因素,对6月产销情况也不能太过乐观,Q2行业产销情况略差于Q1已是大概率事件。不过,伴随后期雨季结束及夜场消费恢复,我们对于Q3预期乐观,同时不改对行业销量正增长的整体判断。预计19年啤酒行业有望受益于产量增长、成本下降、提价滞后效应、结构升级等多重利好共振,基本面将持续向好。长期看好啤酒板块表现,推荐排序为青岛啤酒/珠江啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒。

乳业:19Q1成本端好于预期但费用端仍处高位,预计后续费用端有望逐渐环比降温,19Q2业绩弹性有望显著加大。在18Q1行业收入端较高基数情况下,19Q1乳业板块/伊利仍实现收入+15%/+17%的良好表现。同时,原奶及包材成本端压力不大,行业大部分企业毛利率均同比有所改善。但行业整体竞争态势仍处于高位,伊利19Q1销售费用率同比仍然走高,但CTR跟踪来看空中费用投放已有所收窄,预计地面促销力度加大是主因。在2020年两强千亿收入导向的大背景下,我们很难预期行业竞争对快速大幅降温。但是我们判断,19年行业整体竞争态势有望较18年小幅降温,尤其是18Q2超高基数下,19Q2费用率同比大概率下降,伊利19Q2业绩弹性有望凸显。重点推荐伊利股份,维持大众品板块首推。

风险提示:宏观经济不达预期、中美贸易谈判出现反复、食品安全问题等。