文/张俊鸣

编辑/庞丹

上市公司重组松绑有望，市场便掀起了“小票狂欢潮”。围绕证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法》公开征求意见稿的解读，上周五一批此前被打入冷宫的小市值股票出现集体大涨，其中不乏“一字板”涨停。而首次被允许借壳的创业板，更是成为不少资金追逐的对象。虽然重组松绑确实是清晰的政策方向，但如果完全比照2015年以前“炒小”、“炒差”则是刻舟求剑。小市值品种在一波集中炒作之后，出现分化不可避免，盲目追涨又是一轮高位“站岗”的开始。在第一波普涨分化之后的冷静期，才是选择真正有脱胎换股潜力的公司，以合适价位介入的时机。

此次重组松绑尤其是创业板借壳放开，此前已经有迹可循，寻求更加市场化的改革，将定价权更多交给市场是明显的政策取向，科创板推出及注册制的试行如此，重组的松绑也是如此，正是所谓的“金融供给侧改革”的一环。让市场主体拥有定价权，自主选择资产证券化的形式和途径，也符合包括股市在内的资本市场的本义。而从近的说，在去年一批上市公司出现股权质押危局，通过引入新鲜血液的方式，为老公司注入新业务，也是稳定股市的一种方式。相比一些带有行政色彩的纾困手段，这一方式无疑更公开透明，也更具有长效机制。

在境外成熟市场，并购重组、借壳上市等也一直存在，以大家耳熟能详的“股神”巴菲特为例，旗下的伯克希尔哈撒韦公司，在被巴菲特收购之时是一家纺织厂，此后不断剥离相关资产而成为巴菲特的投资旗舰；香港首富李嘉诚起家的“长江实业”，原本是“长江塑料厂”，后来进军地产业，再发展到现在的多元化经营。如果没有巴菲特、李嘉诚不断为公司转型寻找方向，很难想象昔日的纺织厂、塑料厂能够成为如今影响全球投资界的参天大树，极有可能在产业变迁中退出历史舞台。这也是并购重组的魅力所在，“山穷水复疑无路、柳暗花明又一村”，夕阳产业可以在上市公司的“壳”里实现吐故纳新，让这个“壳”代表更有潜力的资产，让全体股东受益。

当然，能成为巴菲特、李嘉诚旗下公司的几率并不高，在美国和香港股市，同样也有许多借壳、重组案例失败，成为资本玩家炒作的工具，港股就有不少为人诟病的“老千股”。不过，IPO上市的公司也并非“票房保证”，最终能脱颖而出、实现基业长青的，终归也是少数。这也正体现了资本市场的魅力，没有公司能随随便便成功，必须持续地巩固、增强自身竞争力才会获得投资者长期认同。无论是IPO还是借壳，上市公司质量的提升，才是股价长期的“票房保证”。

此次A股重组政策松绑，是市场化改革的重要一步，客观上有利于市场对小市值股票风险偏好的提升，也会催生比以往更多的博弈机会，但要恢复到2015年之前的荣景却概率不大。在借壳条件松绑的同时，创业板将近800家公司也被允许借壳，直接增加了壳资源的供给量。而在目前IPO渠道畅通、科创板试行注册制的情形下，优质资产有了更多可以直接上市的渠道，借壳相比IPO上市速度更快的优势受到削弱，而股本摊薄的劣势却一直存在，在股价大幅炒高、市值膨胀之后，这个劣势将更明显。同时，最近几年A股小市值公司的爆雷不断，对财务黑洞的顾虑也会影响一些借壳方的意愿，这些都是影响借壳上市、并购重组的炒作力度的关键因素。

同时，监管层的态度也是重点，在重组新规的征求意见稿出台后，有媒体报道证监会近期组织开展并购重组标的和重组上市公司的专项检查，未来还将通过不断加大现场检查力度等多种方式，对并购重组“三高”问题持续从严监管，坚决打击恶意炒壳等违法违规行为。显然，监管层不会放任以往的“炒壳”之风卷土重来，相关的监管不会放松，也会在相当程度上遏制恶炒现象。

只有为好的资产找到好的“壳”，同时壳价和注入资产的价格都合理，才会实现市场各方的多赢。而“好资产”和“好壳”，则是此次重组松绑之后具有战略性投资价值的品种。“好资产”的部分，一些新三板的优质公司可列为重点关注对象，无论是上市公司并购还是借壳上市，未来都存在更大的可能性。过去数年新三板表现低迷，许多公司的估值十分低廉，甚至跌破了净资产，这些都有望形成未来并购重组的“富矿”，特别是十大股东中有知名创投机构参与的，未来主动推动的可能性更大。

而相比新三板较高的投资门坎，二级市场存量的小市值品种中，也有一些重组潜力较大的品种，笔者重点观察的品种有三类：

一是所谓的“净壳”公司，资产和负债都极低，资产以货币资金等其它变现性较好的流动资产为主。这类公司的财务风险不大，注入资产进行重组的难度较小，在重组松绑之后有望随时启动新一轮的资本运作，如ST狮头（600539）、ST宏盛（600817）等；

二是大股东最近三年易主，高价收购被套的公司。这类公司的大股东在2015年前后进驻公司，后来受制于2016年政策收紧的影响迟迟未能展开重组，在政策放松之后展开一轮生产自救的可能性较大，特别是一些已经在陆续剥离资产、或在二级市场上持续增持的公司，如通达动力（002576）、宝莫股份（002476）、丽鹏股份（002374）等；

三是一些国资控股的小市值股或低价股，尤其是一些国企改革热点省市，同一家央企旗下的多家上市公司以及所谓的“大股东、小公司”品种，这些公司本身就有较强的重组预期，通过重组实现国有资产的保值增值有较强的动力，如地方国企中的太化股份（600281）、*ST津滨（000897），中石化旗下的岳阳兴长（000819）、泰山石油（000554），中国建材旗下的宁夏建材（600449）、祁连山（600720），以及其它央企旗下的瑞泰科技（002066）、ST蓝科（601798）、林海股份（600099）等。

重组虽然有所松绑，但过度追涨并不可取，同时具体个股注入的资产、停牌的时间也有很多不确定性，投资者在控制总体参与比例的同时，不妨以PE投资的心态，多元布局、分散投资，重仓追涨豪赌单一股票并非明智之举。