企业价值评估之现金流量折现模型

一、企业价值评估目的

1.价值评估可以用于投资分析。

2.价值评估可以用于战略分析。

3.价值评估可以用于以价值为基础的管理。

二、企业价值评估的对象

企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。所谓经济价值是一项资产的公平市场价值，通常该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。

三、企业价值评估方法

（一）现金流量折现模型

价值=∑现金流量/（1+资本成本）ⁿ

1.模型种类

（1）股利现金流量模型：股权价值=∑股利现金流量/（1+股权资本成本）ⁿ 分配给股权投资人的现金流量

股权现金流量模型：股权价值=∑股权现金流量/（1+股权资本成本）ⁿ

（2）实体现金流量模型：

实体价值=∑实体自由现金流量/（1+加权平均资本成本）ⁿ

股权价值=实体价值-净债务价值

净债务价值=∑偿还债务现金流量/（1+等风险债务成本）ⁿ

利用现金流量模型对股价进行评估

案例

2019年初，甲投资公司对乙上市公司的普通股的股票估值。乙公司2018年营业收入为6000万元，营业成本（含销售成本、销售费用、管理费用等）占营业收入60%，净经营资产4000万元，2019年开始进入稳定期，可持续增长率5%，资本结构为1:1,2019年初流通在外的普通股为1000万股，每股市价为22元，为简化计算，假设现金流量均在年末发生，利息费用按净负债期初月计算。已知公司债务税前资本成本为8%，股权相对债权风险溢价为5%，企业所得税25%。使用股权现金流量估计乙公司2019年年初每股股权价值，并判断每股市价是否高估。

分析

由于乙公司2019年开始进入稳定期，可持续增长率5%，

那么净经营资产增加额为4000*5%=200（万元）

2019年税后经营净利润=（6000-6000*60%）*（1-25%）*(1+5%)=1890(万元

实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加=1890-200=1690（万元）

税后利息费用=净经营资产*负债率*税后债务资本成本=4000*50%*8%*（1-25%）=120(万元）

净负债增加=净经营资产增加*负债率=200*50%=100(万元）

股权现金流量=实体现金流量-净债务价值=1690-（120-100）=1670（万元）

2019年年初每股股权价值=1670/（5%+8%*0.75-5%）/1000=27.83（元）

每股股权价值27.83元大于每股市价22元，说明每股市价被低估了。值得投资者购买。