机构：广发证券股份有限公司 研究员：倪军,屈俊

风雷渐起,金融供给侧改革去产能

经过10年信贷驱动的高速发展,宏观杠杆率高企已经成为经济和金融体系稳健发展的核心约束,加上近期实际、名义和潜在经济增速持续下行,上市公司ROIC回落至名义利率下方,金融供给侧结构性改革势在必行。4月19日政治局会议定调“保持定力”,“结构性和体制性因素”是主要矛盾,5月24日包商银行由于信用风险事件被接管,金融供给侧去产能的序幕或将正式拉开。

利率下行:货币环境被动宽松

财政政策仍在趋势扩张,但受减税、经济探底、房地产市场降温等因素影响,财政支出受收入端的约束增加,预计扩张力度逐季下行。政治局会议定调,货币政策回归真中性。由于外汇占款增量下降,中性货币政策基调并不排除降准可能,7月中旬存在小幅降准的可能。信用扩张受包商事件压制,中小行缩表,金融体系风险偏好下行,信用扩张放缓,货币环境被动宽松,无风险利率或在三季度迎来新一轮快速下行。

大浪淘金:资产质量检验优质银行

1.资产扩张与定价:金融严监管叠加有效需求走弱,扩张与定价受制约。

2.负债成本:存款成本仍有上行动力,广义同业负债成本预计分化。

3.净息差:预计延续一季度回落趋势,大型银行相对受益。

4.中间业务收入:资管转型阶段,中收承压。

5.资产质量:资产质量周期向下,分化将成行业常态对公业务:政府补贴退潮,存量信贷风险或继续暴露,大型银行由于基础设施贷款占比高,短期来看相对受益,而中西部地区银行不良化解压力相对较大。零售业务:从零售战略上看,股份行发力信用卡,大行主攻按揭;信用卡债务在短时间内快速累积,经济下行趋势下偿债压力上升,信用卡不良率呈上升态势,风险已在暴露。

6.信用成本:股份行和城商行抵补能力相对偏弱,信用成本有上行压力。

7.经营稳健的银行将在周期洗礼胜出:经营稳健的银行风险加权资产收益率明显高于同业,下行周期银行之间的差距预计逐渐拉大。

8.海外银行业同样经历过大浪淘金:80年代美国经济由高速发展转向高质量发展,金融供给侧自发调整,地区性中小银行供给过剩逐渐出清。

风险分层:优质银行估值提升

同业刚兑的打破带动无风险利率下行,风险溢价上行,广义资产配置再平衡利好核心权益资产,优质银行提供长期稳健的ROE,预计估值仍将提升。

风险提示:

1.中小银行和非银资管缩表导致信用收缩超预期。2.不良上升压力超预期。3.外部环境不确定增加,情绪变化超预期。4.经济下行压力超预期。