与互联网行业总体趋势一致，产业的价值TO C在向TO B快速的迁徙。中国汽车产业链的价值链也在发生变化，中国的汽车产业快步迈入以汽车金融为明星价值链环节的发展阶段。迁徙产生巨变，巨变产生王者，而身处其中且具备独特优势的东正金融面对的则无疑是一个黄金时代。

一. 东正金融的基本情况

东正金融成立于2015年3月，是国内首家也是唯一一家以经销商集团为背景的汽车金融公司。专注于为消费者提供多元化的豪华品牌汽车金融产品和服务，业务覆盖了大部分豪华品牌。2019年4月，东正金融在港股上市成为成为首家IPO持牌系汽车金融公司，由正通汽车和东风汽车各持股71%与3.7%，是中国25家持牌汽车金融公司之一，也是唯一一家具有经销商背景的受中国银行保险监督管理委员会许可并受其监管的汽车金融公司。

东正主要专注于豪华汽车（ps: 在东正的贷款余额中，有90%是向豪华品牌汽车消费者提供贷款）。自成立以来，东正金融便一直把经营重点放在提供豪华品牌汽车购买的汽车金融产品及服务上，而经销商背景也是东正金融在汽车金融领域的别样优势之一。

从业务板块来看， 东正金融业务板块由零售贷款和经销商贷款构成，以零售贷款为主。零售贷款是由东正金融直接为消费者提供贷款产品和服务，经销商贷款则类似供应链金融服务，东正金融向经销商提供贷款助其购买汽车，然后由经销商出售给终端消费者。

近三年末两大业务—期末贷款余额情况（单位：亿元）

2016-2018东正金融业务板块

数据来源：东正金融招股书

二、从财务的层面看东正金融

从招股书来看，东正金融近两年业绩增长迅猛，2018年和2017年的年内利润及净利总额分别为约4.53亿元人民币和2.61亿元，2018年和2017年净利的同比增速分别为73.53%和49.45%。2018年总资产回报率为5.7%，权益回报率高达19.9%，这样漂亮成绩的背后是因为：经销商网络的快速增长带来业务快速增长

截至2018年底，东正金融的经销商网络内的经销商增加至1280家，较2017年增加了929家，增幅为265%。通过这些经销商，东正金融向购车客户发放自营零售贷款。经销商网络的大幅增长带来的业务量上升，同时带来的是东正金融营收及净利规模同步增长

数据来源：东正金融招股书

另外东正金融的资产质量也较高。由于东正金融专注于豪车贷款，不良贷款率只有0.27%，维持着良好水平。豪车市场的定位让东正金融的不良贷款率更低。一般来说购买豪华汽车的人偿债能力较高，因此不良贷款率较低，豪车贷款的不良率在0.2%到0.3%，而非豪车在0.3%到0.7%。2016至2018年，东正金融的整体不良贷款率逐年下降，从0.37%降到了0.27%。资产质量进一步走高！

三、细分赛道独具潜力，东正金融的增长动能

（1）东正金融的黄金赛道

中国汽车金融产业肇始于20世纪90年代初，时至今日，已经发展成为超万亿元的庞大赛道。而这背后一方面是中国汽车市场已经连续8年位居全球第一，拥有4万亿的基础产业规模，有足够大的产业空间。另一方面我国汽车消费信贷起步较晚，汽车金融服务体系早期未能跟上汽车消费需求的发展。与成熟汽车市场相比，我国的汽车金融渗透率仍然处于较低水平。中国的汽车金融发展（新车金融渗透率约35% vs. 全球70% vs. 美国85.5%；二手车金融渗透率约8%-10% vs. 美国53%-55%）仍处发展早期

根据德勤的预测，2020 年中国汽车金融消费市场渗透率有望提升至 50%。中国汽车金融市场规模以每年25%的速度高速扩张中，这个行业也将迎来其黄金十年。

全球主要地区新车汽车金融渗透率

资料来源：analysys易观、中国汽车流通

而在汽车金融这个万亿级的高速发展跑道中，还尚未形成真正的头部公司。身处其中的东正金融无疑是踏上了一条星辰大海的赛道，那它有没有冲击“龙头”的潜力因子呢？

（2）庞大的经销商网络助力东正金融业绩增长。

从汽车金融公司内部格局来说，一般汽车金融公司的放贷数额很大程度上取决于代理品牌汽车销量。

我国内地共有25家持牌汽车金融公司，大部分汽车金融公司隶属于各大汽车集团，也因此，大多数汽车金融公司只能为其所属的汽车品牌提供贷款。

作为身为汽车经销商的正通汽车的子公司，东正金融自成立起便与正通汽车旗下的经销商建立合作关系，并迅速扩张外部经销商。东正金融业务覆盖了多款豪华汽车品牌，如保时捷、宝马、沃尔沃、捷豹路虎等。

简而言之，东正金融由于是经销商背景，能够更加灵活地为不同的汽车品牌提供贷款。（ps;截至2018年底，东正金融的经销商网络内的经销商增加至1280家，较2017年增加了929家，增幅为265%。）

（3）聚焦豪车市场,东正金融韧劲更足

与其他汽车金融公司不同的是，东正金融主要聚焦在豪车市场。基于中国豪华品牌汽车渗透率相对较低，相较于非豪华车市场，东正金融深耕的豪车市场有着更大的增长潜力。根据灼炽咨询的报告，2013至2017年，中国豪车金融市场的复合年增长率为33.1%，高于整体汽车金融市场27.4%的复合年增长率。

2016~2018年，东正金融发放的豪车贷款分别占到自营零售贷款笔数的81.9%、88.2%、75.7%，豪车贷款金额则从2015年的12亿元增长到2017年的38亿元，复合年增长率74.2%，远高于行业平均水平40%。另据灼炽咨询的报告，在中国所有汽车金融公司之中，东正金融覆盖的豪车品牌更为广泛。

而另一方面，尽管乘用车市场出现了二十年来罕见的负增长，从整车到经销商的股价普遍承压。但是，以豪华车经销为主的汽车经销商的业绩并不算差。换句话说，消费环境波动，对有钱人来说，问题不大。受益于消费升级趋势，豪华汽车销售增速远超乘用车增速。

4）牌照特有的稳定、高杠杆且低成本的资金来源

汽车贷款是资本密集型行业，而资金是业务发展最重要的基础。东正金融做为持牌汽车金融公司，杠杆空间高，融资渠道广泛而且资金成本较低。作为一家持牌机构，监管方面将东正视同银行管理。监管要求金融机构资本充足率不低于8%，即12.5倍的经营杠杆空间；相比于东正2018年末31%的资本充足率，杠杆具有较大提升空间。

另外，相比于非持牌机构，东正拥有更广的融资渠道和更低的融资成本。除开展同业借款和同业拆借外，东正亦可以在银行间市场上发行公募的ABS和金融债，进一步丰富其资金来源。因此，东正金融拥有强劲的流动性管理能力，各项流动性指标始终处于良好水平。

虽然2018年资金成本受整体宏观流动性影响有所上升（资金成本由2017年5.5%上升至2018年6.1%），随着今年宏观经济流动性的释放，预计资金成本将明显改善，贷款业务的利差将进一步扩大，进一步助力利润成长。

小结：展望未来，渗透率低但是前景巨大的汽车金融面对是一片浩瀚的海洋。随着在港股上市有了资本的进一步助力，海洋中的东正金融凭借其独特的优势-庞大的经销商网络以及精准定位—豪车市场，较一众友商有更多的冲劲和韧劲。