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文/华创证券首席微观剖析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

联络人：张瑜（微信 deany-zhang）殷雯卿（19945767933）

次要观念

2019Q1净头寸正在延续三个月净流出后转为净流入，且流入范围仅次于2018Q1，以国内投资头寸表为较量争论口径，2019Q1本钱净流入1790亿美圆（上季净流出160亿美圆）。此中本钱流入与流出范围环比上季度均完成较快增加。Q1本钱活动的走光正在于外资流入国际证券市场范围立异高、储藏资产重回正增加。

2019Q1本钱流出拆解：境内资金重回净流出，储藏资产再现正增加。

2019Q1本钱流出总额1348亿美圆（上季度502亿美圆），本钱流出范围正在延续两个季度收窄后重回扩大。境内投资者对于海内资产投资的回恰是招致Q1本钱流出的次要缘由（Q1对于外证券投资476亿美圆，上季度-308亿美圆）。别的，Q1储藏资产正在延续三个季度下滑后呈现正增加（Q1储藏资产添加282亿美圆，上季度-91亿美圆），进一步加年夜本钱流出。

详细来看，Q1本钱流出的去处次要为：

① 境内投资者对于海内资产的投资流出784.43亿美圆（上季投资增加68.37亿美圆），占本钱流出比重58%（上季度占本钱流入比重20%）。

② 储藏资产添加282.41亿美圆（上季度增加90.95亿美圆），占本钱流出比重21%（上季度占本钱流入比重27%）。

③ 存款发生的本钱净流出145.95亿美圆（上季度110.88亿），占本钱流出比重11%（上季度22%）。

④ 其余对于外金融资产添加招致本钱流出134.96亿美圆（上季19.29亿美圆），占本钱流出比重10%（上季度4%）。

2019Q1本钱流入拆解：Q1外资流入环比增8倍，单季流入范围立异高。

2019Q1本钱流入的总额为3138亿美圆（上季度160亿美圆）。比拟上个季度，外资流入年夜幅上升是次要的动因，对于Q1本钱流入奉献率到达83%。

详细来看，Q1本钱流入的根源次要为：

① 境外投资者加年夜对于我国资产的投资，Q1投资净流入2594.99亿美圆（上季度183亿美圆），占本钱流入比重83%（上季度53%）。

② 商业信贷流入资金283亿美圆（上季流出225亿），占本钱流入比重9%（上季占本钱流出比重45%）。

③ 我国金融机构海内贷款汇回与汲取海内短时间资金添加带来本钱流入211亿美圆（上季流出7.35亿），占本钱流入比重7%（上季占本钱流出比重1%）。

④ 其余对于外金融欠债添加带来本钱流入49亿美圆（上季流出139.61亿美圆），占本钱流入比重2%（上季度占本钱流出比重28%）

Q1外资对于华证券投资年夜幅净流入，Q2股、债流入范围或者分解。

① 2019Q1，境外机构对于华证券投资头寸年夜幅净流入，股权投资流入1416亿美圆，创下汗青新高，债券投资流入176亿美圆，与BOP口径下的流入范围差额辨别为1213亿美圆、23亿美圆。次要缘由正在于价钱变化的影响，A股市值下跌动员了股权投资欠债的年夜幅添加。

② 仅从买卖层面来看，股权方面，Q1陆股通净买入成交金额同比+197%，境外机构对于华股权投资范围疾速扩展，但估计Q2跟着A股的调剂或者将有所回落。债券方面，从中债登、上清所债券托管数据来看，2019Q1外资持有国民币债券重回正流入，且4-5月数据指引Q2仍将持续年夜范围的净流入。同时，外资对于华债券投资占外资对于华总金融投资的比重波动正在8%左近，17Q2以来这一比重呈现分明晋升，反应了国际债市凋谢水平与速率均正在晋升。

危害提醒：美联储货泉政策与国际经济情势超预期；次要国度汇率黑天鹅事情。

陈述注释

1

2019Q1跨境本钱活动状况：净流入1790亿美圆，延续三个月净流出后转为流入

以Q1国内投资头寸表为察看口径，2019Q1本钱活动正在延续三个月净流出后转为净流入，且流入范围仅次于2018Q1：从存量上看，2019年1季度末，我国对于外金融资产7.38万亿美圆，对于外金融欠债5.43万亿美圆，对于外净资产1.95万亿美圆。从边沿增加上看，2019Q1金融资产较上季度增加575亿美圆，增幅延续第四个月上升；对于外金融欠债添加2365亿美圆，增幅环比2019Q4年夜幅晋升。终极表现正在对于外净资产上，2019Q1对于外净欠债环比添加1790万亿美圆，范围仅次于2018Q1。

别的，央行储藏资产Q1添加282亿美圆（上季度增加91亿美圆），此中外汇储藏添加260亿美圆（上季度增加143亿美圆），货泉黄金添加22亿美圆（上季度添加60亿美圆）。

如下为2019Q1我国本钱活动的细项分别，后文有具体剖析。

2

本钱流出拆解：境内资金重回净流出，储藏资产再现正增加

正在本钱流出端，本季度环比上季度本钱流出增加168%。依据较量争论，2019Q1本钱流出的总额为1348亿美圆（上季度502亿美圆），境内投资者对于海内资产投资的回恰是招致Q1本钱流出的次要缘由（Q1对于外证券投资476亿美圆，上季度-308亿美圆）。别的，Q1储藏资产正在延续三个季度下滑后呈现正增加（Q1储藏资产添加282亿美圆，上季度-91亿美圆），进一步加年夜本钱流出。

详细来看，Q1本钱流出的去处次要为：

1） 境内投资者加年夜对于海内资产的投资（包含海内并购、海内房地产金融投资等间接投资和证券投资为代表的直接投资）784.43亿美圆（上季投资增加68.37亿美圆），占本钱流出比重58%（上季度占本钱流入比重20%）。境内投资者对于外投资的年夜幅回正次要受证券投资年夜幅增加的影响：Q1证券投资添加476亿美圆（上季度-308亿美圆）。

2） 储藏资产添加282.41亿美圆（上季度增加90.95亿美圆），占本钱流出比重21%（上季度占本钱流入比重27%）。Q1储藏资产正在2018年延续3个季度增加后初次转正，次要缘由是外汇储藏的年夜幅添加：Q1外汇储藏添加260亿美圆（上季度增加143亿美圆）。

3） 存款发生的本钱净流出145.95亿美圆（上季度110.88亿），占本钱流出比重11%（上季度22%）。我国金融机构扩展对于境外供给的存款以及拆放资金。

4） 其余对于外金融资产添加招致本钱流出134.96亿美圆（上季19.29亿美圆），占本钱流出比重10%（上季度4%）。

3

本钱流入拆解：Q1外资流入环比增8倍，单季流入范围立异高

正在本钱流入端，本季度环比上季度本钱流入年夜幅添加817%。依据较量争论，2019Q1本钱流入的总额为3138亿美圆（上季度160亿美圆）。比拟上个季度，外资流入年夜幅上升是次要的动因，对于Q1本钱流入奉献率到达83%；同时，净商业信贷与金融机构净贷款添加也正在必定水平上晋升了本钱流入。

详细来看，Q1本钱流入的根源次要为：

1） 境外投资者加年夜对于我国资产的投资（包含间接投资、证券投资与金融衍生东西），Q1投资净流入2594.99亿美圆（上季度流入183亿美圆），占本钱流入比重83%（上季度53%）。Q1境外投资者对于我国资产投资年夜幅晋升，创下汗青新高，最次要缘由正在于外资对于华证券投资年夜幅增加，Q1外资对于我国证券投资流入1593亿美圆（上季度则为流出394亿美圆），异样创下汗青新高；同时间接投资环比也有较年夜增加，Q1外资对于我国间接投资流入1012亿美圆（上季度为597亿美圆）。

2） 商业信贷（进口商进口预收、出口商出口对付）流入资金283亿美圆（上季流出225亿），占本钱流入比重9%（上季占本钱流出比重45%）。我国企业的进口应收款、与出口预支款范围扩展。

3） 我国金融机构海内贷款汇回与汲取海内短时间资金添加带来本钱流入211亿美圆（上季流出7.35亿），占本钱流入比重7%（上季占本钱流出比重1%）。境内在华贷款添加，或者与商业战紧张先人平易近币汇率重上升值途径相干。

4） 其余对于外金融欠债添加带来本钱流入49亿美圆（上季流出139.61亿美圆），占本钱流入比重2%（上季度占本钱流出比重28%）。

4

外资证券投资年夜幅净流入，Q2股、债流入范围或者分解

2019Q1，境外机构对于华证券投资头寸年夜幅净流入，与BOP差额较年夜。国内投资头寸表口径下，境外机构对于华证券投资（股权+债务）Q1净流入1593亿美圆，此中股权投资流入1416亿美圆、债券投资流入176亿美圆，股权投资流入范围到达无数据以来的最高值。但从国内出入均衡表口径来较量争论，Q1境外对于华股权投资流入204亿美圆、债券投资流入153亿美圆；股权与债务投资按国内投资头寸与BOP的差额较量争论，辨别到达了1213亿美圆、23亿美圆。

证券投资头寸与BOP差额次要来自于非买卖惹起的净头寸变化，且与价钱变革干系较年夜。依据国内出入手册第6版中对于国内投资头寸的表明，金融资产以及欠债的其余变革同BOP表中的金融账户一同表明国内投资头寸变革，即期初头寸+时期数目的其余变革+时期的从头定值（因为汇率变革以及其余价钱变革形成）=期末头寸。进一步来看，咱们能够把投资净头寸写为，投资净头寸的变化=买卖惹起的对于外净头寸变化（即国内出入均衡表中的金融账户差额）+非买卖惹起的对于外净头寸变化（包含价钱变化、汇率变化和其余调剂），因而投资净头寸变革以及金融账户差额的差别次要来自非买卖要素。因为2019Q1国际股市年夜幅年夜涨，从汗青经历来看，证券投资欠债科目标净头寸-BOP差额与股票市场收益率的相干性可达78.7%，因而2019Q1证券投资头寸与BOP差额次要来自于价钱变化的影响，A股市值下跌动员了股权投资欠债的年夜幅添加。

纯真从买卖层面来看，外资对于华股权投资方面，Q1境外机构对于华股权投资范围疾速扩展，陆股通净买入成交金额同比+197%，估计Q2或者将有所回落。2019Q1陆股通净买入累计1254.36亿元，同比增加197%，没有思索估值要素，Q1外资也年夜幅流入A股市场。但Q2因为A股呈现年夜幅调剂，陆股通净卖出有所放慢，累计净买入范围呈现下滑，估计对于应Q2外资对于华股权投资头寸流入也将有所回落。

外资对于华债券投资方面，从中债登、上清所债券托管数据来看，2019Q1外资持有国民币债券重回正流入，中美利差再度走阔或者吸收外资流入国际债市。而从四、5月发布的托管数据来看，外资对于华债券投资仍为正流入、且范围有所扩展，或者带来Q2外资对于华债券投资头寸流入量的增加。最近几年来从国际债市凋谢趋向来看，停止2019Q1，外资对于华债券投资占外资对于华总金融投资的比重波动正在8%左近，且17Q2以来这一比重呈现分明晋升，反应了国际债市凋谢水平与速率均正在晋升。

详细内容详见华创证券研讨所7月1日公布的陈述《【华创微观】跨境本钱重回净流入，对于华证券投资立异高--跨境本钱非常跟踪第2期》。

华创微观重点陈述合集

【数论经济系列】

M1拆分框架：一个衔接经济与市场的中心目标--数论经济系列一

商业战下的中美CPI：利害期以及分项影响全拆解--数论经济系列二

汇率升贬以外的考虑与目标使用--数论经济系列三

步随溪水觅溪源--制作业投资猜测框架&数论经济系列四

【年夜类资产设置装备摆设框架系列】

从三要素框架看美债利率--年夜类资产设置装备摆设系列一

长缨缚苍龙--中资美圆债年度陈述以及年夜类资产设置装备摆设系列二

2019年外资行分歧预期是甚么？--年夜类资产设置装备摆设框架系列之三

3万亿外资喜爱那边--年夜类资产设置装备摆设系列之四

2019年油价：“油”问必答？--年夜类资产设置装备摆设框架系列之五

“金”非昔比--年夜类资产设置装备摆设框架系列之六

【请答复·2019】

来者犹可追--2019年度战略陈述&系列四

紧握傍晚中的腕表--2019年度海内战略陈述&系列三

美中期推举后的四种政策情形--系列二

2019年通胀：中枢晋升，全体无忧--系列一

【思惟汇系列】

出格的时分，出格的国债--思惟汇·第七期

稳增加中“消逝”的国开行--思惟汇·第六期

国企去杠杆的三问三猜--第五期

微观调控从年夜适意到写意画--第四期&2018地方经济任务集会解读--第四期

全世界债权的椅子游戏--第三期

全世界之锚：美国利率曲线的谩骂--第二期

大概存正在的六个预期差--第一期

【思惟碎片系列】

对于贫富差异以及个税调剂的异想天开--系列九

券商股东面对年夜洗牌？--系列八

汇率的经历以及政策东西都有甚么？--系列七

汇率破7几率极低--系列六

汗青没有会复杂重演--系列五

【穿梭迷雾系列】

穿梭迷雾--2018年春季战略会陈述

关税对于通胀影响无限--基于双模子预算--系列六

2000亿关税清单全梳理，哪些商品美国难以找到替换？--系列五

寻觅基建的空间--系列四

美国输出型通胀知几多？对于加息节拍与刻日溢价的影响--系列三

逾越新热战 基于美俄博弈汗青视角--系列二

隐性债务知几多？从资金端以及资产真个预算--系列一

“穿梭迷雾”华创微观高端闭门会（深圳站）集会精要回忆

“穿梭迷雾”华创微观高端闭门会（北京站）集会精要回忆

“穿梭迷雾”华创微观高端闭门会（上海站）集会精要回忆

【中美商业磨擦系列】

第二轮反制办法捷足先登，中国企业能够从哪些国度出口？

特朗普第二轮关税要挟，哪些行业首当其冲？

除进口，关税战潜伏影响是重构全世界财产链规划

中美商业会谈，美国“要价”是甚么？

一文读懂美国赴华商业会谈团队

美国顶尖智库眼中的中美商业争端

中美商业磨擦将走向何方？

中美商业博弈将若何映照国际政策？

美国精英阶级若何对待中美干系--华创微观高端五餐会记要

华创证券垂钓台集会第10期：中美干系瞻望

【汇率一本通系列】

调剂汇率危害预备金率的表意与深意--系列一

国民币汇率的近忧与远虑--系列二

土耳其货泉狂跌对于中国的“兜圈式”影响

【欢迎政策微调系列】

基建投资补短板，投资时机怎样看？

一次精密化的政治局集会--7月31日地方政治局集会点评

银行及非银专家结合解读资管新规配套文件

“欢迎政策微调”系列德律风集会之二--6月20日国务院常务集会解读

【华创微观&行业“欢迎政策微调”】中央调研--中部A省调研记要

【国度资产欠债表系列】

去杠杆中的利率三部曲--系列九

欧洲去杠杆，做对于了甚么？--系列八

杠杆修复视角下的商业苏醒--系列七

债权泡沫驱动的资产重估步入序幕--系列六

住民部分加杠杆的抱负与理想--系列五

年夜类资产设置装备摆设何去何从：基于资产欠债表修复差别步性的视角--系列四

【高频察看·每一周经济察看】

食物项价钱共振，CPI变数加年夜

美、德、中将来财产的竞合剖析

钱到流向了那里？图不雅各种资金流向

消费平安事情与微观数据的勾稽

海内乌云压城

CPI会过3%吗？

繁忙的天下--春节经济察看

“暖”春以后的温度回归

节前全不雅：全世界心情、经济、政治事情预览

不成无视的财务“积累”

2018年末巴抬高2019年通胀

跳水维护小组是政策转向旌旗灯号吗？

2019年利率债供应几多？节拍若何?

短时间内通胀担心熄火--11月通胀数据点评

中资美圆债行将迎离开期顶峰

【高频察看·中资美圆债周报】

新发麋集，二级投资级高收益不相上下--中资美圆债周报

一级地产年夜额新发，二级主动心情稳定--中资美圆债周报20190217

市场片面下跌，银行永续成走光--中资美圆债周报20190126

一级地产金融刊行热，二级持续下跌--中资美圆债周报20190120

开年缩小招，一二级市场微弱--中资美圆债周报20190112

一二级惊涛骇浪--中资美圆债周报20190106

西风吹尽客岁愁，束缚丁喷鼻结--中资美圆债周报20181230

【高频察看·全世界央行双周志】

【华创微观•张瑜】全世界迎来生齿老龄化应战--第18期

2019年央行对于危害事情以及财务政策若何评价？--第17期

2019年美欧日货泉政策怎样走？影响若何？--第16期

金融危急的深思：咱们离下一轮危急另有多远？--第15期

商业磨擦对于全世界影响多少？--第14期

低通胀与爬升的全世界债权：只是一个偶合？--第13期

为何本轮收缩周期对于金融前提的影响弱化？--第12期

若何了解美国经济向好但收益率曲线平整化？--第11期

【高频察看·中国信贷官查询拜访】

2018年信贷利率将减速下行--2018年1季度

中西部城商行隐现资产荒--2018年2季度

信贷需要趋降，利率下行加速--2018年3季度

银行投贷节拍前倾，资产荒预期浓重--2019年1季度

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