择要

圣达生物刊行2.99亿元可转债，召募资金扣除了刊行用度后局部用于通辽圣达的收买及年产1,000吨乳酸链球菌素、年产2,000吨蔗糖发酵物名目的建立。

股权会合度较高的平易近营企业。停止一季度公司前十年夜股东共持股74.56%，实践把持人洪爱经过圣达团体、万建投资、杭州鸿博直接把持公司57.51%的股权，股权会合度绝对较高。就质押来看，圣达团体与露台昌明共质押公司5.27%的股分，质押比例绝对较低。

短时间需要没有振连累公司功绩，临时产能开释功绩可期。公司维生素产物次要用于饲料增加剂行业，生物保鲜剂次要用于肉成品、乳成品等行业，短时间来看以下行业面对的终极卑鄙肉禽行业受非洲猪瘟的影响，需要放缓乃至削弱，影响公司产物销量和价钱、进而影响其功绩；同时公司2018年9月收买的通辽圣达短时间内功绩难以开释，公司短时间功绩存正在必定下滑能够。但公司今朝正在建产能浩繁，投产后将进一步加强公司正在饲料增加剂及生物保鲜剂范畴的位置，同时临时来看公司产物卑鄙需要均能坚持波动增加趋向，动员公司临时功绩增加。

正股估值处于汗青高位，平安边沿普通。公司今朝股价处于中等地位、近期向上弹性弱，同时估值处于汗青高位，即便与同业业可比公司比拟，公司7月1日股价对于应PE(TTM)为96倍、也处于较高程度，股价平安边沿普通。

利率条目优厚，下修条目宽松，透露表现其较强的转股志愿。圣达转债利率条目略高于以后市场均匀程度、到期赎回价为115元，条目绝对优厚；而下修条目（10/30，90%）也较为宽松，赐与公司灵敏的下修转股价权益，同时也标明公司较强的转股志愿。

债底维护较弱，平价维护尚可，股、债性特点其实不分明。以对于应正股6月28日开盘价测算，转债平价为101.49元、对于应转股溢价率-1.47%，平价维护尚可；正在本文假定下纯债代价为72.72，债底维护较弱，全体吸收力普通。

综合思索本次转债条目、正股股价与根本面，慎重申购本期转债。

危害提醒：汇率动摇危害；卑鄙需要下滑危害

注释

2019年6月30日，浙江圣达生物药业股分无限公司（如下简称“圣达生物”）公布可转债刊行通知布告，本次刊行2.99亿元可转债，扣除了刊行用度后局部用于如下名目：

【正股根本面】

股权绝对会合、质押低的平易近营企业。圣达生物建立于1999年，于2017年正在上交所上市，次要处置食物以及饲料增加剂的研发、消费及发卖。停止一季度公司前十年夜股东共持股74.56%，此中圣达团体、万建投资、杭州鸿博为第1、2、三年夜股东，辨别持股28.94%、20.90%、7.67%，实践把持人洪爱经过以上三家公司直接把持公司57.51%的股权，股权会合度绝对较高。就质押来看，圣达团体与露台昌明共质押公司5.27%的股分，质押比例绝对较低。

公司产物次要包含生物素、叶酸等维生素类产物以及乳酸链球菌素、纳他霉素等生鲜保鲜剂，维生素类产物卑鄙次要为饲料增加剂，生鲜保鲜剂产物卑鄙次要为食物增加。公司是国际最先处置生物素以及生鲜保鲜剂消费的企业之一，系高新技能企业，建有市级院士任务站、省级技能中间及省级研讨院，正在B族维生素以及生鲜保鲜剂范畴辨别具有一支由“浙江省千人方案”以及“国度千人方案”领衔的业余研发团队。公司产物合作力强，是全世界最年夜的生物素供给商，子公司新银象则是全世界乳酸链球菌素及纳他霉素的次要供给商之一，是乳酸链球菌素行业规范以及纳他霉素国度规范的次要草拟单元。

支出构造来看，2018年公司总支出4.92亿元、同比降低3.12%，此中维生素类产物支出占比62.87%、生鲜保鲜剂类产物支出占比31.25%；细分来看，维生素产物中生物素产物支出占比为51.01%，为公司各产物中支出份额最年夜的产物。综合来看，公司生鲜保鲜剂类产物支出占比逐步回升，其余产物中的聚赖氨酸支出占比也呈回升趋向。分地域来看，2018年公司海内支出占比57.48%，支出向外洋歪斜。

受非洲猪瘟影响，公司毛利率有所下滑。2018年公司综合毛利率为33.55%，同比降低4.27pct，分种类来看，维生素类毛利率为29.31%、同比降低7.16pct，生鲜保鲜剂类毛利率为36.89%、同比降低2.98%。2018年一方面受非洲猪瘟影响养殖业低迷，饲料用维生素需要降低，公司维生素产物售价降低，招致公司维生素产物毛利率年夜幅下滑进而连累综合毛利率。

2019年一季度公司支出1.21亿元、同比增加2.74%，归母净利润1718万元、同比降低40.68%。最近几年来公司支出、净利润均呈现增加乏力的景象，2018年受非洲猪瘟的影响、养殖业景气宇低迷，饲料增加剂需要下滑，公司维生素产物销量、售价均呈现降低，招致公司支出下滑；同时公司2018年收买的通辽生物盈余、收买招致办理收入添加，导致支出、利润下滑，2019年一季度则持续2018年的弱势。

市园地位来看，公司为细分范畴的龙头或者次要消费企业之一。生物素以及叶酸行业属于维生素财产中的子行业，绝对其余维生素种类而言市场较小，今朝全世界生物素以及叶酸的需要简直局部由中国厂商供给，唯一大批高端产物由外洋厂商消费。公司正在生物素范畴的市场据有率坚持正在30%摆布，最近几年来公司生物素市场份额下滑至27%摆布，但仍位居全世界第一；叶酸范畴2018年公司市场份额约为18%，居于国际第四，市场份额呈迟缓晋升。正在生物保鲜剂范畴公司为次要消费企业之一，最近几年来市场份额迟缓增加。

公司面对次要卑鄙增加较为波动。公司维生素类产物次要用于饲料增加剂、卑鄙为饲料行业，最近几年来跟着饲料行业及其卑鄙养殖业增加的放缓，生物素需要增加也有所放缓、坚持约5%的增加；而叶酸需要自2010年以来便不明显的增加，处于绝对多余形态。将来一方面生齿及肉成品需要不时扩大，另外一方面畜牧业的开展进步饲料浸透率，饲料增加剂行业仍可坚持绝对波动增加。生物保鲜剂产物卑鄙次要面向肉成品、乳成品、饮料及便当食物等行业，而最近几年来随经济程度晋升和人们对于生物保鲜剂看法的晋升，需要坚持疾速增加。

公司经过收买、自建等体式格局仍正在不时扩展产能，依靠自有劣势做强本身营业。2018年9月公司实现对于通辽圣达的收买，深入维生素以及食物保质范畴财产规划，进一步扩展公司正在食物增加剂范畴的市场份额；同时公司今朝次要产物均有正在建名目，或者为新建或者为技改晋级扩产能。同时公司不时添加研发投入、扩大产物系列与使用范畴，依靠多年来树立的客户干系，将来有必定增加预期。

【可转债投资代价剖析】

公司本期可转债刊行范围为2.99亿元，刊行刻日6年。初始转股价为28.78元，按初始转股价较量争论，共可转换为1039.39万股圣达生物A股股票。转债局部转股对于公司A股总股本的浓缩率为9.28%，对于畅通流畅股（非限售）的浓缩率为28.47%，对于畅通流畅股浓缩率较高。转股期从2020年1月9日起至可转债到期日（2025年7月2日）完毕。

利率条目来看，可转债6年票面利率辨别为0.6%、0.8%、1.2%、1.8%、2.2%、2.5%，略高于近期转债均匀利率条目；到期赎回价钱为115元，也略高于近期市场均匀程度。综合看该利率条目绝对优厚。

信誉评级来看，中诚信评级对于主体与债项辨别赐与A+、A+的评级，公司控股股东浙江圣达团体无限公司为本次刊行可转债供给全额无前提不成撤消的包管包管。

就转债的附加条目来看，1）转股价改正条目方面，正在本次刊行的可转换公司债券存续期内，当公司股票正在恣意延续30个买卖日中至多有10个买卖日的开盘价低于当期转股价钱的90%时，公司董事会有权提出转股价钱向下改正计划并提交公司股东年夜会表决。较以后市场均匀程度绝对宽松。

2）有前提赎回条目方面，正在本次刊行的可转换公司债券转股期内,假如公司A股股票延续30个买卖日中至多有15个买卖日的开盘价没有低于当期转股价钱的130%(含130%),或者本次刊行的可转换公司债券未转股余额缺乏国民币3,000万元时,公司有权依照债券面值加当期应计本钱的价钱赎回局部或者局部未转股的可转换公司债券。有前提赎回条目与现存转债根本分歧。

3）前提回售条目方面，正在本次刊行的可转换公司债券最初2个计息年度，假如公司股票正在任何延续30个买卖日的开盘价钱低于当期转股价钱的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券局部或者局部按面值加之当期应计本钱的价钱回售给公司。也属于惯例配置。

综合来看，公司本次刊行的可转债利率条目明显优于市场均匀程度，附加条目中下修条目绝对宽松。公司刊行通知布告日前比来一个买卖日（6月28日）开盘价为29.21元，对于应平价为101.49元。本次发新的圣达转债评级为A+、刻日为6年，6月28日6年期A+级中债企业债YTM为9.19%、中证公司债YTM为9.1616%，综合以上本文取YTM为9.18%，测算转债纯债代价为72.72元，债底维护较弱。

【投资倡议】

正股功绩存正在必定动摇，估值处于汗青高位，平安边沿普通。公司维生素产物次要用于饲料增加剂行业，生物保鲜剂次要用于肉成品、乳成品等行业。临时来看以下行业均有波动增加趋向，而短时间来看饲料增加剂所面对的终极卑鄙肉禽行业遭到非洲猪瘟的影响，需要放缓乃至削弱。公司今朝正在建产能浩繁，投产后将进一步加强公司正在饲料增加剂及生物保鲜剂范畴的位置，但短时间的需要没有振仍能够影响公司的运营功绩。别的公司收买的通辽圣达今朝仍处盈余形态，利润转正仍需必定工夫。股价方面，今朝股价处于中等地位、近期向上弹性弱，同时估值处于汗青高位，即便与同业业可比公司比拟，公司7月1日股价对于应PE(TTM)为96倍、也处于较高程度，股价平安边沿普通。

利率条目优厚，下修条目宽松，透露表现其较强的转股志愿。圣达转债利率条目略高于以后市场均匀程度、到期赎回价为115元，属较优厚条目范例；而下修条目（10/30，90%）也绝对宽松，赐与公司较强下修转股价的权益，标明公司较强的转股志愿。

债底维护较弱，平价维护尚可，股、债性特点其实不分明。以对于应正股6月28日开盘价测算，转债平价为101.49元、对于应转股溢价率-1.47%，平价维护尚可；正在本文假定下纯债代价为72.72，债底维护较弱，全体吸收力普通。

综合思索本次转债条目、正股股价与根本面，慎重申购本期转债。