《投资者网》 钟楚涵

正在有数民气中，“新新颖鲜李子园，天然而然爱上你”李子园甜牛奶是童年一个甘美的回想。十多年过来，往常这瓶甜牛奶在追求上市。

克日，浙江李子园食物股分无限公司（如下简称“李子园”）表露初次地下刊行股票招股阐明书（如下简称“招股书”），本次刊行拟召募资金6.91亿元，用于河南鹤壁“年产10.4万吨含乳饮料消费名目”、云南曲靖“年产7万吨含乳饮料消费名目”和“浙江李子园食物股分无限公司技能立异中间名目”。

产物繁多、发卖地区会合

2016年至2018年，李子园营收辨别为4.53亿元、6.02亿元、7.87亿元，归属于母公司一切者的净利润辨别为1.02亿元、9017.85万元、1.24亿元，毛利率辨别为40.42%、34.93%、37.45%。

依据招股书，李国平、王旭斌佳耦间接持有公司35.93%股分，又经过持有水点泉投资100%出资份额直接持有公司42.74%的股分，经过持有誉诚瑞投资57.51%出资份额直接持有公司 1.43%的股分，合计持有公司80.10%的股分，为公司实践把持人。

招股书表现，李子园存正在繁多产物依附水平较高的危害。李子园次要产物包含含乳饮料、复合卵白饮料、乳味风韵饮料及其余等。但其次要营收仍是来自含乳饮料，2016年至2018年，李子园含乳饮料的发卖支出辨别为42,631.00万元、57,757.16万元以及76,008.31万元，占公司主停业务支出的比例辨别为94.29%、96.12%以及96.71%。

李子园透露表现，陈述期内公司运营功绩对于繁多产物依附水平较高，次要是施行年夜单品发卖拓展战略而至。从临时看，如花费者偏偏好、市场合作情况、法令法例等市场要素发作严重变革，将对于公司的运营功绩发生较年夜影响。

发卖形式方面，李子园以经销形式为主，直销形式为辅，2016年至2018年，李子园经销形式发卖支出占公司主停业务支出比重均到达95%以上。

别的，李子园发卖支出根源次要会合散布于华东地域，陈述期内，华东地域主停业务支出辨别为 3.39亿元、4.13亿元以及5.1亿元，辨别占当期主停业务支出总额的74.95%、68.71%以及64.89%。公司透露表现，正在稳固华东地域发卖劣势位置同时，主动开辟河南、云南、江西等华中、东北地域市场。

普通而言，发卖品类、渠道、地区都绝对繁多的话，会对于公司将来可继续开展形成天花板效应，同时也会招致公司抗危害才能较弱。

产销构造存危害

正在李子园财报中，《投资者网》留意到，2018年李子园存货余额较2017年呈现年夜幅增加。2016年至2018年，李子园存货辨别为4441.2万元、4601.72万元、6474.95万元，此中2018年底存货余额较2017年底增加了40.71%，2016年至2018年李子园存货占活动资产的比例辨别为17.61%、14.02%、21.68%。

依据李子园的表明，公司存货增高的次要缘由有两点，第一，江西上高、浙江龙游消费基地于2018年度连续投产，添加原辅资料备货；第二，为管控拜托加工企业产物品质、把持公司整体本钱，公司将拜托加工消费体式格局一致为李子园供给次要原资料体式格局停止，招致奶粉、白沙糖、高密度聚乙烯等次要原资料库存添加。

依据招股书，2016年至2018年，李子园公司以出让体式格局购置江西上高、浙江龙游、云南曲靖等消费基地的国有地盘运用权并对于浙江金华、江西上高、浙江龙游等消费基地施行技改或者投资建厂。

正在此布景下，李子园非活动资产疾速添加。2016年至2018年，李子园非活动资产占总资产比例辨别为34.70%、48.86%以及60.13%。别的，扩建产能、购置原资料等操纵也使公司停业本钱回升，2016年至2018年，李子园停业本钱辨别为2.7亿元、3.92亿元、4.92亿元，此中，便宜产物制作用度、便宜产物与拜托加工产物的间接资料辨别为1.91亿元、2.64亿元、4.6亿元。

值患上留意的是，李子园本次刊行召募资金也次要用于产能建筑方面，依据招股书，河南鹤壁“年产10.4万吨含乳饮料消费名目”和云南曲靖“年产7万吨含乳饮料消费名目”两个扩产名目建成达产后，公司将新减产能17.40万吨/年。而《投资者网》留意到，该数据曾经超越了公司2018年度的销量。2016年至2018年，李子园销量辨别为10.57万吨、13.25万吨以及16.24万吨，年复合增加率为23.95%。

不管以后李子园销量能否会依据23.95%的复合增加率增加，正在将来扩建产能进程中，李子园公司若呈现少量积蓄存货（原资料）的状况，那末将会招致公司呈现停业本钱降低、净利润低落的危害。

李子园透露表现，上述两个募投名目辨别位于公司发卖增加较快的华中以及东北市场地区，具备较为宽广的市场发卖空间。同时，李子园也提醒了危害，正在名目施行及后续运营进程中，仍能够呈现因行业合作格式变革、财产以及羁系政策变革或许将来呈现没法估量且对于公司倒霉的市场情况变革等招致的产物发卖危害，公司新减产能若没法实时消化将没法依照既定的方案完成经济效益。

这瓶甜牛奶还能风行多久？

依据中国食物产业协会数据，最近几年来国际含乳饮料市场失掉了发达开展。2017年含乳饮料范围以上企业整体产值827.24亿元，同比2016年添加68.64亿元，2017年增加率为 9.05%，2013年至2017年间复合增加率为14.60%。

招股书表现，我国含乳饮料行业市场合作较为剧烈，市场化水平较高。今朝，含乳饮料行业可分别为天下性年夜型企业、天下性规划企业以及地区性中小企业，构成了天下性年夜型企业劣势不时扩展、天下性规划企业减速开展、地区性中小企业深耕外地的合作格式。此中，伊利股分、蒙牛乳业、娃哈哈为天下性年夜型企业，黑暗乳业、新乳业、燕塘乳业、李子园、均瑶乳业、夏进乳业等为天下性规划企业。

正在招股书中，李子园将伊利股分、蒙牛乳业、哇哈哈、黑暗乳业、新但愿乳业、燕塘乳业、均瑶乳业、夏进乳业列为合作敌手。不外，比拟为难的是，与这些合作敌手比拟，李子园正在体量方面真实掉队很多。

不外，《投资者网》留意到，今朝李子园营收仍是呈逐年回升趋向。2017年至2018年，李子园营收较上一年增加32.87%、30.73%。李子园透露表现，公司营收增加的此中一个缘由正在于渠道下沉。李子园称，公司一方面深挖成熟市场，正在稳固原有黉舍、早饭、小型商超级传统劣势渠道的同时，不时开辟餐饮、网吧、加油站、单元食堂等特通渠道，做到细化州里市场、精耕全渠道、产物全系列掩盖；另外一方面开辟半成熟市场，以培育榜样性市场、开辟新客户为市场开辟重点，应用“榜样工程”建立动员周边市场开辟，减速开辟传统渠道、便当零碎以及外地出名连锁零碎，加年夜产物铺货面。

中国食物财产剖析师朱丹蓬透露表现，实在以李子园品牌的高度、产物的组合绝对繁多，它是很难做到这一点的。除了此以外，关于李子园外行业中的合作位置，朱丹蓬透露表现：“今朝全部乳饮料行业曾经往品牌化、范围化、高端化、特性化开展了。以李子园的综合气力、综合体量、研发才能和团队的落地才能来讲，只能往4、5、六线都会去走，可是那样的话合作会更剧烈、危害也会更高。”如斯看来，当下以及将来，李子园都压力没有小。（思想财经出品）■