作者 | Puuuuuma

数据撑持 | 勾股年夜数据

东软团体（600718）是上交所的第一家上市软件公司，东软教导则是其教导营业的分支，这次东软团体将其教导营业分拆后，欲正在港股上市。东软教导是一家平易近办IT初等教导效劳供给商，今朝正在年夜连、成都以及佛山三地经营三所使用型的年夜学，同时公司亦供给持续教导效劳，和教导资本与数字工场的教导效劳生态系统。2017/2018学年，公司整日制正在校生人数为34600人，此中约15600人报读了IT业余。

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行业概览

平易近办初等教导的开展次要患上益于：1）政策撑持。国度推出《国务院办公厅对于增强平易近办高校标准办理领导平易近办初等教导安康开展的告诉》、《平易近办教导增进法》等政策法例鼓舞并推进平易近办初等教导开展；2）人们支出进步，晋升了对于初等教导的需要；3）经济开展以及财产改造对于技能能人需要不时增加；4）平易近办初等教导日趋多元化，教授教养品质不时进步，而且偏重于技能培训的使用型年夜学愈加契合市场需要。

2013-2017年，平易近办学历初等教导总范围从779亿（国民币，单元下同）增至1151亿，年化增加为10.3%。平易近办初等教导约占初等教导市场总范围的10.4%。估计2017-2022年，平易近办学历初等教导的市场范围将进一步增至1812亿元，年复合增加9,5%。

受害于技能立异、行业需要以及当局搀扶，中国软件与信息技能效劳行业的增加微弱，中国软件及信息技能效劳行业的市场范围从2013年的国民币3.1万亿增加到2017年的国民币5.5万亿，同期年复合增加率达15.4%，并估计正在2022年到达国民币10.2万亿元，自2017年起的年复合增加率达13.1%

中国软件与信息技能效劳行业的长足增加晋升了对于相干从业能人的需要。从2013年的约42.9万人增至2017年的约59.1万人，2013年至2017年的年复合增加率为8.3%。受中国将来IT行业开展向好的推进，IT业余正在校总人数估计将持续增加，到2022年约达8.39万人，2017年至2022年的年复合增加率为7.2%。

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合作格式

中百姓办初等教导市场高度分离，依据公司招股书，2017年的平易近办初等教导机构总数到达746间，CR5=6.2%。以就读人数较量争论，2017/2018学年东软教导正在一切平易近办初等教导团体中位列第九，正在校总人数约3.46万人。

假如以IT业余先生就读人数计，东软教导则正在中国一切平易近办初等教导效劳供给商中位列第一，其IT业余正在校总人数约1.56万人。

东软教导三所初等院校辨别位于年夜连、水平以及广东。以IT业余正在校人数计，2017/2018学年年夜连东软信息学院位列辽宁省第一，成都东软学院位列四川省第二，广东东软学院位列广东省第四。

同时，平易近办初等教导有着很高的进入壁垒，现存的700多家平易近办高校数目根本坚持了波动。高壁垒次要表现正在：1）当局同意。向相干中国当局获得并持有开设平易近办黉舍所需的一系列同意、执照以及答应证需求历经冗杂而庞大的顺序，自身就新到场者的妨碍；2）充分的启动本钱和继续投资。开设新黉舍需求少量本钱投资用于教授教养设备的建立，和继续投资来撑持运营与扩大。新到场者必需具有充沛的本钱并可以承当麋集的启动投资和继续追加投资；3）地盘资本及相干设备。因为可用地盘资本告急和租赁本钱不时下跌，用于建立黉舍设备的地盘资本之可用性成了新到场者创办新黉舍的准入壁垒之一；4）合伙格教员。平易近办初等教导机构对于具备理论行业经历与常识的教员需要宏大。没法获得此类资本的新到场者将面对追逐市场现有合作敌手的应战；5）品牌认知以及先生资本。先生十分情愿就读于具有临时运营汗青和杰出名誉的黉舍，这让新到场者难以招募充足的先生；6）营运经历以及办理才能。运营初等教导机构触及到办理一套庞大职责布置下的浩繁职员，从而催生高度庞大的系统。不营运以及办理经历，新到场者能够正在开展更年夜范围和完成范围经济方面面对更年夜应战。

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次要营业

东软教导是整日制学历初等教导供给商，别的公司另有持续教导效劳与教导资本及数字工场效劳。依据招股书，201六、201七、2018年，其初等教导营业占总支出比重为90.5%、86.3%以及78.9%。

一、初等教导

公司经过年夜连东软信息学院供给学士、年夜专与专升本课程，2018/2019学年正在校人数14626人，年夜连东软信息学院今朝供给28个学士学位业余，包含21个IT相干业余。经过成都东软学院供给学士、年夜专与专升本课程，2018/2019学年正在校人数10478人，成都东软学院今朝供给20个学士学位业余，包含13个IT相干业余，。经过广东东软学院供给学士与年夜专课程，2018/2019学年正在校人数9163人，广东东软学院今朝供给16个学士学位业余，包含11个IT相干业余。

依据招股书，东软教导的上司黉舍凡是每一四年进步一次膏火。2017/2018学年，年夜连东软信息学院全免进步了膏火，广东东软学院也于昔时进步了膏火。同时公司透露表现，会不断审阅膏火并依据市场情况以及将来能够碰到的其余非凡状况，能够更频仍地进步膏火。每一次普通以现有膏火的20%上调膏火，公司估计2019/2020学年，年夜连东软信息学院以及广东东软学院还将有降价的需要。

至于留宿费，则绝对比拟波动。2017/2018学年进步了一次留宿费，其余工夫留宿费根本稳定。

2015/201六、2016/2017及2017/2018学年，公司三所年夜学的整日制学历初等教导课程的均匀初始失业率辨别为95.4%、93.0%及94.5%，高于同期中国初等教导的全体初始均匀失业率（辨别为77.9%、78.4%及78.6%）。

二、持续教导

东软教导供给的持续教导效劳包含学历持续教导课程以及非学历持续教导课程。

学历持续教导即成人初等教导课程，旨正在为未注册为整日制先生的成人先生供给学历持续教导效劳。成人初等教导课程包含“专升本”以及“高中升专科”。年夜连东软信息学院供给的成人初等教导课程的膏火2,800元至6,000元。广东东软学院供给的成人初等教导课程的膏火位于9,800元至15,800元间。

非学历持续教导课程，即经过年夜连东软信息学院以及成都东软学院供给自学测验预备效劳。年夜连东软信息学院供给自学测验预备课程的膏火位于4,000元至5,000元之间。成都东软学院供给自学测验预备课程的膏火为3,000元

三、教导资本与数字工场

教导资本效劳，由四个模块——课程资本、理论培训名目资本、尝试室处理计划和智能教导撑持零碎——构成。数字工厂效劳，即经过无效整合黉舍教导资本与退职培训，为先生供给技艺锤炼以及IT研发名目的实践任务经历。

这两块营业次要是为公司的初等教导供给撑持。其正在支出中所占比重于201六、201七、2018年增加分明，辨别为3.8%、7.7%以及14.2%。

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财政数据

201六、201七、2018年，东软教导营收小幅爬升，2017年以及2018年同比增速为13.0%以及16.7%。因为公司2018/2019学年较2017/2018学年正在校生人数多少无增加，初等教导效劳的支出增加次要依托黉舍提费。别的两块营业增加分明，持续教导与教导资本以及数字工场营业2018年同比增速辨别为34.4%以及115.6%。

201六、201七、2018年年内利润辨别为0.80亿、1.43亿以及1.64亿元，2018年经调剂净利润为1.73亿元，调剂名目次要为上市开销。

2017年毛利率与净利率均较2016年有分明增加，次要为公司范围增加，仅表现正在雇员薪酬收入增加，而牢固开销绝对波动。2018年与2017年比拟根本持平，公司的毛利率与净利率程度根本坚持波动。

公司的时期总用度绝对波动，2018年约占总支出13.5%，此中发卖用度、研发用度与行政用度占支出比为1.2%、2.3%以及10.0%。

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总结

咱们从红利波动性、红利品质、生长性、稀缺性、热度五个维度对于东软教导停止评分。

起首是红利波动性。公司主业为学历初等教导，教导行业红利比拟波动，分离公司过来三年财政也印证了这一论断。咱们给其8.5分的评分。

其次是红利品质。教导行业有其非凡性，客户是先付费，公司再供给效劳，因此现金普通都没有错，这正在公司身上也是如斯。公司的运营现金流净额很美丽。不外另外一方面看，东软教导活动资产为3.11亿元，而活动欠债为9.17亿元，活动欠债中有2.51亿元为合约欠债，即先生膏火的递延支出，即便撇除了该项，公司的活动比率也远低于100%。公司告贷为3.05亿元，现金及现金等价物为2.17亿元，可见公司的资产欠债情况没有容悲观。公司正在招股书中也表露了该项活动性危害，公司建筑新校区以及黉舍设备、晋级现有设备发生少量本钱收入，跟着营业扩大，将来能够存正在经营本钱充足的状况。因而，该项咱们给公司评分7分。

再次是生长性。公司近两年营收增速为13.0%以及16.7%，旗放学校应用率高于95%，加之学额限定，公司正在校生人数晋升无限，而膏火也不成能呈现年夜幅高频增加的状况，教导资本与数字工场的高增加是个走光，但该块支出总量较小。授与公司6分评分。

另有即稀缺性。港股市场曾经有多少家平易近办初等教导团体上市，公司的稀缺性次要表现正在其特征是IT初等教导。该项评分咱们给7分。

最初是热度，公司是A股上市公司东软团体的教导营业，带有必定的热度，不外，公司的体量较小，再加之教导股因为政策的影响而高潮褪去，以是咱们给出6.5分的评分。

综合来看，咱们给东软教导IPO 7分的评分。

如下为喷鼻港市场同行公司的估值状况。分离公司评分与可比公司估值，咱们以为东软团体的公道估值区间为30.7亿~37.2亿（已经换算为港币）。