——摘自【PTA剖析框架与投资时机】

起首来看PTA期货的影响要素剖析，实在影响PTA期货的要素十分多。

比方说微观经济布景，包含全部汇率的程度，实践上都对于PTA期货价钱是有必定的影响，出格是从2015年以来，国民币的一起升值，实践上对于群众商品市场都有很年夜的影响。那末近期咱们发明有一些观念说，由于近期国民币贬值对于群众商品也有影响，并且说也是有一个侧面的提振。仅从供需机理面来看的话，一定是国民币汇率升值对于大批商品有一个侧面的利多。假如是一个贬值的趋向的话，那末从供需的角度来看，不论是对于PTA也好，仍是对于其余的大批商品，实践上都是利空的指引。另有一个便是它的泉源，咱们晓得PTA全部财产链它的下游是由PX，石脑油再到原油，是全部如许的链条延长进去的。以是它的本钱来讲，比方原油或许说原油决议石脑油以及PX的本钱重心，那PX本身的供需又决议他本身的利润，那末他本身的利润程度又决议PX本钱，进而会对于PTA的本钱有支持。

举例来讲，2014年以前，关于PTA的价钱，你不论全部财产链的供需冲突何等的卑劣，何等的供年夜于求，库存积聚的何等严峻，PTA假如是想跌破6千这个关隘实践上十分十分难。那为何2015,16年他仍是正在5千左近运转，次要缘由便是全部本钱真个重心曾经不成等量齐观。本钱端出格是原油价钱曾经跌到40到50如许的一个地位，以是全部本钱重心的上行，也是对于PTA价钱有必定十分年夜的影响。另有一个便是供应以及需要，那末咱们晓得一切的大批商品，决议价钱的关头就正在供需，那末PTA这个种类比拟非凡。由于他的产能绝对来讲比拟多余，供给弹性绝对来讲比拟年夜，从过往经历来看，你只需给他一个公道的价钱区间，他就会有充分的供给。

以是从2013,14年，出格是14年以来他更多的表现正在本钱订价这一块，以是供需对于PTA价钱有影响，咱们前期要看怎样样剖析供需冲突，这个是咱们明天要讲的。那末供给这一块次要以及产能、负荷无关系，安装的检验静态，包含另有一些毛病都有能够影响供给，第二个便是看终真个需要，那末需要怎样剖析？第一个跟踪聚酯的产能以及完工率状况，那末再往卑鄙延长的话，便是咱们上节课讲的内容，便是全部卑鄙终真个纺织服饰究竟是处正在一个甚么样的构造傍边，处正在一个甚么样的周期傍边。那末对于他的库存构造是甚么模样的，是处正在去库存仍是补库存的构造中，他的终端纺织服饰的去库存或许是补库存，对于聚酯关键的间接需要也是有一个十分年夜的影响。这是对于需要的剖析。

另有一个便是资金变革，这个资金变革便是国民币的资金本钱，它对于全部市场的危害偏偏好会有年夜的影响。那末这一块咱们能够归纳为微观面或许是资金面如许的一个范围中，那末危害偏偏好会对于PTA价钱有甚么影响，他会带来一个价钱的溢价，比方说他能够会赐与PTA现货，一个高的升水，即期货盘面会有一个高的升水，这实践上没有止PTA期货，包含其余的商品比方说塑料PP，比方是甲醇也会有如许的一个影响。

比方2017年4,5月份全部微观预期十分失望的时分，甲醇期货贴水到达100到200。全部微观气氛又比拟强的时分，甲醇期货升水快要200块钱，若现货价钱假如正在这个基准上没有动的话，仅仅由于微观心情的影响或许是全部微观经济资金程度，全部市场心情的影响，就会招致价钱高低动摇快要400块钱如许的一个区间。那末这便是微观经济或许微观心情对于市场危害偏偏好的一影响。

另有一个便是商品的供需干系决议价钱，可是我感到关于PTA，商品的供求干系正在我的剖析框架中是决议本钱以及利润。本钱便是说PX的供需决议他的本钱程度，可是PTA的供需决议了PTA的消费利润程度，供年夜于求的时分，PTA是一个挤利润的阶段；供小于求、处正在一个继续的去库存的进程的话，便是利润扩大的阶段。以是说咱们对于PTA的期货的研讨，他的实质便是经过全部财产链的外部，影响各个关键，他的本钱利润的信息点停止剖析，搞分明各个关键财产链利润散布的状况，并判别其公道性，找出分歧感性，和潜伏的演化的逻辑，进而做出对于买卖有益的一个前瞻性的判别，这是我对于PTA期货行情份析的要点。

另有一个便是物流面，实践上不但是物流，这一块还包含一些轨制。交割轨制，买卖轨制，这对于PTA期货包含其余商品正在邻近交割前城市有十分年夜的动摇，那比方说这一波行情，PTA正在1709合约，正在8月上旬有一波上涨。由于甚么？邻近8月中下旬以后，全部多空的一个持仓会有一个限定，多头颠末限仓以后自动的减仓，招致9月合约价钱有一波崩盘的上涨。8月15号以后，便是由于交割轨制的缘由，或许是买卖轨制的缘由，招致行情的变革，这也是需求存眷的一个要素。

方才咱们讲的PTA财产链的利润散布状况绝对来讲比拟庞大，那末有的时分这全部关键的利润，上中卑鄙的利润能够会合正在PX关键。比方从2011年到2014年，全部行业的利润都是会合正在PX关键，那末全部中卑鄙关键都是去利润的进程，可是2015年，16年以后，全部下游的利润也是颠末了一轮的紧缩。以是实践上咱们正在做行情份析的时分，把全部PTA高低游的财产链，咱们画了如许一张图：

大约的意义便是原油他是全部财产链的一个骨骼，那不论是PTA也好，仍是其余化工品也好。实践上原油是骨骼，他决议全部价钱重心的程度，一个动摇区间的程度，这是重心程度是由原油价钱来决议的。那末第二个便是石脑油PX到PTA关键他的加工费，他是肌肉，便是你原油的价钱动摇决议你骨骼的巨细，可是你PX到PTA到石脑油这个关键的供需情况，决议的是你每个关键的利润程度。

那末供需格式恶化，对于应的利润程度就会好，那末对于应的肌肉能够就会饱满，那假如说供需格式供年夜于求，那末利润就会遭到挤压，利润遭到挤压就决议了能够肌肉会萎缩，那对于应的终极演化到PTA的价钱。能够他的价钱重心，会遭到一个分明的挤压。

那末详细来看的话，每一个关键究竟对于PTA期货究竟有甚么样的影响？起首来剖析原油，依据咱们的测算，PTA以及原油价钱相干性大约是76％到78％，那末一美圆每一桶，便是原油价钱每一变化一美圆每一桶。对于应PTA的本钱的影响大约是38到40块钱一吨，你做一个测算，比方从2014年下半年的上涨以后，当天便是夜盘原油价钱跌了多少美金，那你次日大约PTA收到甚么地位。

根本上便是依据原油来测算的，比方原油说跌了三美金，那PTA价钱次日能够就会上涨100多块钱，是如许的大约一个测算，详细为何是如许的测算咱们会讲。那PX是PTA的一个间接质料，比方说关于PTA的本钱价，咱们能够看公式，便是大约即是0.655乘以PX的价钱，加之550的加工费。那末PTA以及PX价钱的相干性到达91％，那咱们也能够了解为PTA这个种类只需是PX价钱变革，那PTA价钱实际上就会有变革，那就相干性是91％。那末PX每一变化一美圆，每一吨对于应PTA的一个价钱变革，或许说本钱变化大约便是5块钱，5元每一吨。那末另有，比方像乙二醇价钱能够对于PTA价钱也是有影响的，那怎样影响？便是PTA以及乙二醇同时作为聚酯的消费质料，那假如说乙二醇价钱发作变化，那必定会影响聚酯的一个需要，那从而会进一步影响PTA的需要，那这是从需要的角度。

别的，另有咱们是上堂课讲到了有些投资者或许是有些财产客户，包含咱们聚酯的工场的推销，也便是PTA以及乙二醇这两个种类，都是归他管。那末一个聚酯工场的推销主管，既管PTA也管乙二醇，那末正在他推销的进程中，假如说乙二醇价钱涨了，他感到聚酯质料要跌价，那末他能够会对于PTA价钱或许对于PTA质料如许的一个操纵。补库存也好，或许是怎样样，也会有一个相干性，以是前期咱们正在做套利的时分，也会存眷良多机构投资者包含财产客户，城市拿PTA以及乙二醇这两个种类做对于冲，以是这两个种类也是有影响，那末第四块便是从供给的角度，第一个便是你的供给才能，便是你的产能。那末第二个便是你的完工率，完工率便是依据安装的一个检验进度，利润状况做一个综合剖析，那另有一些能够是时节性的一个纪律。这个咱们正在第三个关键便是讲若何停止PTA工场检验虚实的辨别，便是他安装检验的状况，对于供给是有影响的。

那末另有一个对于终真个需要，那末聚酯终真个需要淡淡季，那末普通而言三到四月份，或许是九到十月份他是聚酯或许说和卑鄙纺织的传统淡季。便是传统的金3银4以及金9银10，春节先后以及冬季是纺织的传统旺季，那末正在终端需要淡季假如说共同PTA工场的检验，实践上有益于价钱的下跌。那末相同的话，需要旺季简单就激发质料价钱的一个上涨。

再讲到汇率，假如说国民币从2011年以来，不断到2014年末，国民币实践上一起是贬值的，从贬值的角度咱们没有思索其余供需，没有思索微观没有思索资金，没有思索本钱剖析。实践上国民币贬值对于PTA的供需或许对于PTA的价钱是一个利空，第一PTA的卑鄙需要纺织服饰，,25％的比重是依托进口，假如国民币贬值对于进口是倒霉的。加年夜了中国的商品本钱，对于进口倒霉，即按捺进口，那末进而会对于纺织服饰的下游质料也会发生一个需要的按捺。那末第二个从PTA的本钱订价来看的话，咱们晓得PTA的价钱是0.655乘以PX加之550，那末PX实践上是美金价钱，美金价钱还要换算成国民币价钱。

假如说国民币是贬值的，比方说一美圆本来换6.8，如今只能换成6.2，那正在做核算的时分，本来美圆你换成国民币是乘以6.8，你如今只乘以6.2。那乘以6.2的话你对于应的PTA的本钱是否是就要变小？本钱下滑对于PTA的价钱一定是利空。以是说国民币贬值的话，对于PTA价钱是利空，那反过去说国民币升值的话，对于PTA价钱就会是利好。那咱们以PTA的价钱800吨美金停止较量争论的话，国民币汇率每一变化0.1，大约PTA的变化本钱大约是63块钱。

第七便是能够还需求一些微观面，资金面，包含市场的心态，包含其余的要素能够对于PTA价钱也是有必定的影响。

先讲微观面，明天以来全部市场对于全部中国经济的预期，那咱们正在1季度末，2季度初的时分，大师对于2017年的GDP增速预期从一起6.9往下走，能够会到达6.5如下乃至到6.3，可是正在2季度的时分，能够大师感到能够2季度的，数据不那末差，出格是5,6月份以后，能够大师感到全部经济预期能够会比拟颠簸，2季度能够往下回落一点，前期会比拟颠簸，那末再接上去便是渐渐的回落，但实践上2季度的经济数据进去以后，GDP增速6.9超越预期，实践是超越预期的。如今，大师对于下半年的经济增速能够以为仍是迟缓的上行，可是下滑的空间会比拟无限，也便是说以后的微观经济情势，包含出格是对于前期的预期，相较3,4月份是分明的晋升。那末这一局部大批商品的下跌，我团体的了解以及剖析，便是由于这类微观的预期差，就会招致全部市场心情的改变，包含全部市场偏偏好的改变，就会招致全部年夜的商品市场会有一波比拟年夜的一个市场危害议价。发生一个比拟年夜的危害议价，那末这类状况下会对于群众商品会有一个侧面的影响以及晋升。

第二块，咱们来看资金本钱或许说投资投放量巨细对于大批商品价钱的影响。这张图是2017上半年对于文明商品指数的周开线走势图，和央行资金的每一周的净投放量，咱们做了一个比照，能够发明央行的资金净投放指数的周开线的涨跌有一个指引。就当央行正在这一周是从市场下流动性是停止收的时分，那末文明商品指数率大约便是跌的，那当他放水的时分，文明商品指数能够是有一个起稳反弹，或许是起稳反弹。也便是说央行资金投放量的巨细，就会决议了央行的对于市场的立场，那末这个对于资金面就会有一个比拟分明的影响。那末出格是客岁以来，全部群众商品流入了良多的资金，这资金有的是证券资金，这些场外的资金，对于他们出去是做收益率的，那末他们的收益率几多起首一点。有他的资金本钱影响，那假如说央行往市场下来投放货泉，那资金链比拟宽，市场的危害偏偏好就会偏偏年夜，就会偏偏强，那末大师对于商品买入的主动性就会加年夜，那末对于应商品价钱就会简单下跌。

这是微观面包含资金面临全部行情的影响，那咱们接上去就讲根本面。方才讲了，实践上PTA的价钱，他终极演化到甚么样的程度，便是原油价钱正在甚么程度，你对于应PX的供需演化成对于应PX的利润，你加之PX的利润。就对于应PTA的PX的价钱，那末PX的价钱再演化到PTA的价钱，便是由PTA的供需决议，那末PTA的供需决议了PTA的利润，再加之PX的本钱，那末加之你PTA的利润，那便是你PTA的相对价钱程度。

这张图是PTA的一个周K线，从2011年的2月份PTA期货指数见顶回落以来，PTA期货价钱统共阅历了三轮的狂跌行情。那末第一波43.8％，第二波33％，第三波43％，实践上从第一波的上涨，咱们能够晓得发作的工夫点是从2011年到2012年的年关。那末这一波上涨的话，次要缘由仍是PTA本身的产能扩大正在2011年，12年投产以后，PTA本身的一个行业利润停止紧缩，以是这一波行情的主线或许是次要逻辑。便是挤压PTA的消费利润，那末第二波上涨的话，实践上便是挤压PTA的消费利润，再加之PX的消费利润，出格是PX的消费利润。正在2012年的年终到2014年有一波，那2014年的年终这一波PX的利润有一个十分分明的挤压，那末第三波上涨的缘由为何？

两头有一个反弹的话，是由于三季度PTA挺价，那末三季度挺价把全部价钱重心有一波抬升，招致全部财产链利润又有了必定的积聚。可是跟着2014年的下半年韩国PX的产能少量的投产，以是说关于PX的产能，投产以后对于PX的供需有十分年夜的影响，以是PX的利润正在前期又停止新一轮的紧缩，那末再加之三季度挺价失利以后。全部PTA供需利润也是阅历了一轮紧缩，那末另有一块便是从2014年的年关，全部国内原油价钱从110美金，不断跌到4,50美金，全部原油价钱的本钱重心降低，对于PTA价钱上涨也是有一轮比拟年夜的一个影响。那末这是三轮上涨，从2015年的年末到2016年的年终，PTA价钱阅历了一轮震动反弹，那末固然两头从2017年的上半年，便是从2月份到5月份又一波上涨。可是上涨幅度不这波反弹幅度年夜，而且全部价钱重心咱们感到仍是迟缓的抬升的进程中，只不外PTA的价钱重心抬升进程，绝对来讲比拟费劲。

那比拟费劲的缘由，方才咱们正在上节课也讲到了，由于全部龙头的，龙一龙二如许的内斗或许是窝里斗，格式是不恶化，可是财产链外部的内讧，包含咱们行业内常常说人家老迈没有想赢利怎样办？以是便是各类缘由招致这个种类他的价钱重心抬升的幅度，包含抬升的价钱中枢的往上走的斜率都黑白常的迟缓，十分的费劲，可是咱们感到从年夜的格式来看，不论是PX，PTA到聚酯关键的供需，仍是从原油的相对价钱程度来看，最坏的时分曾经过来了，就决议了PTA价钱很难再立异低。他的价钱重心只会渐渐的往上走，只不外这其中间的进程是一波三折，那咱们来详细来看一下，便是从2011年到2016年的年终便是三波上涨。

这三波上涨对于应的各个关键的价钱程度，利润程度变革会对于PTA价钱上涨的影响要素比重发生间接影响，那咱们起首来看2011年到2016年这一波66.2％如许的相对的一个上涨跌幅。此中原油价钱对于PTA的价钱上涨的影响要素大约是正在2654，那末他占全部价钱趋向7750块钱，如许的上涨趋向中的影响要素大约是34.25％。并且这一波原油的价钱，对于PTA价钱上涨的影响要素，次要表现正在2014年的下半年，咱们从PX以及石脑油的角度，把他归纳为间接质料，间接质料对于PTA价钱相对上涨影响要素大约是2300块钱摆布。2300块钱对于全部7750块钱的上涨，影响要素大约是正在29％到30％，那也便是PX他由于本身的供需，由于PX本身的冲突，招致他本身PX的上涨，那末对于应PTA本钱的重心降低。

如许上涨影响要素大约是正在2200到2300，全部上涨的影响比严重概是正在30％。从2011到2016年PTA本身的缘由，供年夜于求，他的利润挤压对于应的行情上涨影响要素是正在2736。2736对于全部7750上涨的影响要素占比大约正在35％，那末其余要素能够是0.52％，这是从这三波上涨，或许说全部上涨阶段，对于应的差别阶段的影响要素占比状况。从2014年下半年到2015年年终全部下半年，PTA价钱上涨的影响要素，咱们做了一个测算，大约原油价钱对于PTA价钱的上涨影响要素大约是2000块钱。占的比重是66％，靠近三分之二，石脑油包含PX，他的本身利润的挤压招致本钱，招致PTA本钱重心的降低，大约影响要素大约是正在1000块钱，这两个合起来大约对于全部下半年的上涨影响要素30％。

那末由于PTA本身的供需上涨影响要素只要24，占的比严重概是1％都没有到，以是说正在2014年的下半年你做PTA行情份析的时分，假如你仅仅盯着PTA的供需来剖析行情的话，那即便你标的目的看对于了，实在你的逻辑也是有成绩的，由于正在2014年下半年出格是正在年末的时分，10-11月份PTA工场履行了史上最鼎力度的泊车检验操纵，全部供需关键不断是供小于求、去库存的。阿谁时分供需是偏偏紧的，阿谁时分紧盯着供需来做文章做剖析，实践上是有待商讨的。这是从价钱的上涨要素咱们做了一个剖析。

咱们再来看2017年这一波上涨的影响要素。PX价钱上涨的要素大约占了46％，PTA本身的供需供年夜于求、招致价钱上涨是381，另有原油价钱正在上半年都是震动上行的，原油价钱对于PTA价钱上涨大约是217。这三块比重占了快要85％的市场比重。实践上半年PTA之以是走势弱于预期，便是由于第一原油价钱有一波20％的回调。年终的时分，实践上不想到有如许的一波回调，那末最年夜的边沿利空是PX，正在年终的时分，咱们感到春天有一波检验，以是实际上PX的现金流不该该会压的十分低。

但实践上运转状况来看，由于年终全部韩国的萨德零碎安排以后，中韩干系好转，间接招致中煤油，中石化，两桶油加年夜了PX的消费力度，以是国际的自给率年夜幅度的晋升。那国际的产量的晋升，就会招致PX供给绝对来讲比拟充分，正在这类状况下招致PX的现金流，本身的价钱以及利润有一波挤压，对于PTA的产物价钱下探有一个比拟分明的利空。以是说PTA的本身也是由于正在2到3月尾，便是全部春节先后有一波累库存，那累库存全部价钱上涨，招致他本身的利润也是有一波紧缩。可是往年全部卑鄙关键，咱们聚酯的需要，从客岁4季度到包含到今朝为止，卑鄙的需要都十分好，实践高低游这一块咱们正在对于PTA行情份析的时分，间接把它表现正在供需的冲突。也便是381这一块的影响。

另有一块便是全部基差，基差对于行情的影响实践上就次要是表现正在微观这一块，便是正在2月份微观比拟亢奋的时分，PTA期货远月升水能够到达300多块钱。正在非常失望的时分，包含往年5,6月份上涨的时分，往年的基差能够只要8,90，从300多打到8,90，快要200块钱的基差变化，就会对于PTA价钱上涨有必定的影响。

本文源自扑克投资家

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