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​六月份从整个车市披露的销量报告来看，燃油车销量表现继续惨不忍睹，而新能源车的销量表现却是令人振奋、持续大增，同一个行业，两种类型汽车的销量表现却是冰火两重天。

作为国内新能源车市的“领头羊”比亚迪股份（0002594-CN；01211-HK），据近期披露的六月销量报告显示，公司得益于前期在动力电池领域的经验积累，前六个月总销量为228,072辆，同比增长1.59%；其中新能源车前六个月累计销量145，653辆，同比增长94.5%

（去年年同期新能源车销量74，884辆）；燃油汽车前六个月累计销量82，419辆，同比减少44.91%（去年年同期燃油车销量149,613辆）。

从上述数据可以很明显看出，比亚迪前半年燃油汽车的销量和其他国内车企一样惨不忍睹，但庆幸的是，比亚迪由于在新能源车领域长期技术的积累，新能源车的销量持续大增，不但弥补了公司燃油车销量下滑的不利影响，还拉高了公司整体销量。

比亚迪销量数据真的很不错，毕竟在国内上市车企中表现是最棒的。那么，销售状况比较不错，财务状况怎么样呢？

借新还旧不是长久之计

从比亚迪近期披露的报告和前期财务状况看，公司的财务状况似乎并没有销售数据表现的那么乐观。具体看，根据比亚迪最新的公告显示，公司2019年1月至6月累计新增借款金额（未经审计）人民币138.77亿元，累计新增借款占2018年末经审计净资产比例22.86%。

其中新增的138.77亿元借款中，有110.03亿元的贷款属于新增的银行贷款。

如果只是看到上面这一句话并不能代表什么，只能说比亚迪的负债可能攀升了。

接下来我们还是结合公司前期报告看看，新增贷款对公司意味什么？

首先，从最新数据（一季度）看，比亚迪账上速动资产货币资金有139.2亿元，应收账款454.7亿元，负债主要以短期借款为主435.3亿元，应付票据、应付账款、应付职工薪酬、其他应付款、一年到期非流动负债、其他流动负债合计为691亿元。

从一季度数据看，比亚迪短期偿债已经有压力，因为公司货币资金太少，应收账款又不能快速的全部收回，短期借款和短期需要支出的钱太多，公司面临借新还旧的问题，而上半年新增借款的大幅增加，更是证明了这一点。

可能有的读者会问，公司赚的钱呢？问题就出在这里了，2014年至2018年比亚迪营收分别为582亿元、800亿元、1035亿元、1059亿元和1304亿元，归母净利润分别为4.34亿元、28.2亿元、50.5亿元、40.7亿元和27.8亿元。

营收每年稳定增长，而归母净利率一直很低，近五年最高的净利率不超过5%，低的时候1%都不到，如果再看公司扣非后的归母净利润更是惨不忍睹，2014年还是亏损。

近五年比亚迪持续增收不增利，加上应收账款的持续大增，更是让公司的经营现金流为负数，而规模扩张，需要的运营资金不断增加，造成这样的结果就是公司资产负债表越来越难看，短期借款越来越多，而货币资金却很少，公司只能借新还旧，每年还需要承担高额的财务费用，经营风险也越来越大。

如果想要解决比亚迪以上问题，唯一的方法就是公司拥有造血能力（盈利能力大幅提升），不然长期这种状况是很难持续的。

2.76倍的市净率并不便宜

最后，我们再来简单说说估值。

市盈率对比亚迪显然不适用，因为公司的新能源业务属于新兴行业，技术不是特别成熟，造车成本高，盈利能力不稳定可以理解。

还是来看看市净率吧，根据WIND数据显示，比亚迪截至2019年7月5日收盘，市净率为2.76倍，在近三年处于均值水平，在2011年至2014年也属于均值水平，这几个时间段整个市场的都比较低迷，对比比较合理。

看起来属于均值水平，但其实现在公司的净资产和几年前公司的净资产区别较大，现在公司资产当中，应收账款和固定资产占了一半以上，实际这部分资产清算价值是要大折扣的，所以现在比亚迪的净资产和几年前净资产不是一个概念，市净率也就失真了。

对比同行业来看，截至2019年7月5日收盘，吉利汽车市净率2.27倍、一汽轿车2.0倍、上汽集团1.28倍，比亚迪也不占优势。

从上述看，比亚迪虽然销售数据不错，但是经营风险较高，公司的估值也不低。

作者：郑鹏超

编辑：李雨谦