摘要

Snap 在年轻人群中非常受欢迎，但该公司尚未能从中获利。

Snap正在取代其他形式的沟通方式，围绕其持久力的质疑是毫无根据的。

Snap 仍然是一种投机性投资，因为该公司的盈利道路非常不明朗。

Snap已经成为一种常用的交流方式。 对于大多数年轻人来说，Snap 已经取代了短信和其他传统的交流方式。该公司一直在努力将其知名度转化为利润。该股已从去年12月的低点大幅反弹，今年以来已上涨了161%。

分析 Snap 的第一步是考虑平台的价值。 虽然 DAU 的增长速度已经放缓，但该平台仍然拥有1.9亿 DAU和2.87亿活跃用户。我相信任何关于 Snap 受欢迎的怀疑都是没有根据的。虽然用户增长放缓，但对于许多青少年和年轻人来说，Snap 仍然是日常生活的一部分。

Snap 在活跃用户方面明显落后于其他社交媒体应用，如 Facebook和 YouTube。

然而，它在青少年和年轻用户中非常流行。据Mediakix估计，Snap的青少年用户数量超过了Facebook和Instagram，其中83%的青少年每月都会使用Snapchat。

尽管Snap赢得了青少年用户的青睐，但该公司仍在继续烧钱。就互联网公司的价值而言，基于用户而非现金流的估值可能存在负面含义。由于Snap正在亏损，因此了解我们能否将用户与价值关联起来是很重要的。“估值主任”Aswath Damodaran认为，社交媒体公司的定价是基于视频中的用户数量(47:30)。 他提出了一个简单的估价社交媒体股票的方法，那就是把每个用户的价值定在100美元。在他的分析中，这些用户反映了与市值最大的相关性。

Damodaran将股票价格的使用等同于定价，而不是估值。对于Snap这样的公司，我们必须在估值方面有创意，因为估值本身就是投机性的。Damodaran是正确的，因为我们不能真正准确地根据用户数量来评估Snap未来的现金流。我不认为我们可以完全忽略用户数量，但现金才是王道。

依赖广告收入的公司取决于观众的数量。 Facebook和谷歌是这个领域的“王者”，因为它们吸引了广泛的、具有不同兴趣和背景的受众。在年轻人中也有广泛的吸引力。 由于 Snap 公司的不一致性，我们无法合理地预测其现金流。社交媒体是趋势和行为的产物，而不是基于市场和需求增长的预测。但是，如果用户能够被有效地货币化，那么他们就是有价值的。市场会像使用活跃用户一样使用数字，因为它很难解决一家公司未来可能产生的现金流问题。 市场将试图按规模给这家公司定价。用户给了我们一个试图把握未来的想法，但这并不是一种恰当的估值形式。

如果我们看看上面的活跃用户数据，我们会发现 Snap 的交易价格为每用户69美元，而 Facebook 为每用户167美元(包括 Instagram，但不包括 Messenger 和 WhatsApp) ，Twitter 为85美元，Pinterest 为59美元。虽然用户可能表现出最大的相关性，但对于产生现金流的公司来说，还是需要支付一定的溢价，这当然也存在一定的差距。

Snap 和 Pinterest 预计将继续亏损，而 Facebook 和 Twitter 预计将增加利润。用户是看待公司的一种方式，但正如Damodaran所指出的，未来的现金流将推动Snap未来的估值。 因此，我们必须严格评估企业创造价值的无形因素。

这是一个与许多新兴科技公司相关的挑战。想想优步(Uber)和Lyft。就像Snap一样，这些公司已经成为许多人日常生活的一部分。尽管这些服务很有用，但这些服务背后的企业尚未证明它们是可持续的。这导致一些人认为股市估值过高。但是，如果我们合理地考虑Snap这样一家公司未来的现金流，市场就不能合理地给出超低估值。回报的风险将非常失衡。这样的情况会带来巨大的好处，我相信Snap在2019年上半年的表现就是如此。当市场在2018年下半年暴跌时，如此多的风险被计入了价格，以至于市场充斥着太多悲观情绪。

就这种科技股估值现象而言，互联网泡沫就是过度狂热的代名词。互联网泡沫破灭时，的确出现过像 Pet这样的可怕失败，但也有像微软(Microsoft)和亚马逊(Amazon)这样的公司。也许这实际上是一个令人难以置信的远见，花费了数年时间才能被验证。 尽管从长期来看，即便是在“赢家”的最高点时买入，也会带来超过市场的回报。

与 Uber 和 Lyft 不同，Snap 拥有 Facebook 和 Twitter 等社交媒体公司的模式，这些公司已被证明是可持续发展的业务。这个关键的区别使 Snap 成为比 Uber 或 Lyft 更有说服力的推测。尽管如此，所有的社交媒体企业都有很大的不同。如果 Snap 的业务与 Facebook 或 Twitter 直接竞争，我认为它早就被摧毁了。Snap的直接沟通将使该公司更难有效地实现盈利。Facebook也面临着类似的隐私问题，试图将Messenger和WhatsApp货币化。

我认为 Snap 最大的优势是基于位置的广告。 有点像 Facebook 或 Instagram 的实时功能。 对于销售体验的企业来说，Snap 是最有价值的。用户使用 Snapchat 来记录体验。 当地的企业或活动，可能不是广为人知的，可以促进当地人利用 Snap 的位置服务的优势。 Snap 可以更好地利用它的"热图"，显示 Snap 上活动更多的区域。 可以让用户更好地了解周围地区发生的事件，同时向广告客户收取他们庞大用户群的费用。

Snap目前的布局有一个摄像头屏幕，可以拍摄照片和视频发送给朋友，还有一个收件箱，里面有朋友发来的消息和故事，还有一个看起来很像小报新闻网站的discover栏目。没有人想看 Snap 上的广告，但是推广活动和体验将为用户和广告商带来价值。

Snap很难估值。该公司正以每月6800万美元的速度烧钱。该公司股价的快速上涨表明，市场正在努力理解该公司的业务。每天都用Snapchat，我看到了它平台的有用之处。然而，没有办法给企业一个有信心的价值。

总结

Snapchat 是一只投机股票，但我肯定会密切关注这家公司。 如果管理层做出改变，勾勒出一条清晰的盈利道路，如果股价下跌，我可能会尝试拥有 Snapchat。

尽管Snapchat无疑是一个受欢迎的、有价值的平台，但它根本无法对这只股票给出一个明确的估值。盈利之路并不明朗。200亿美元的价格对于一家像Snapchat这样前途未卜的公司来说，实在是太高了。如果该股再次跌至个位数的中间水平，那么该股可能会成为一个耐人寻味的投机性上涨。虽然我看到Snapchat取代了短信服务，但我很难得出这样的结论: 当该公司产生有意义的现金流时，它还是有显著的好处的。Snap是一个很好的平台，但是对于一个稳定的投资来说，业务是一团糟。

本文作者：Joseph Kowaleski，华尔街那点事/美股研究社（公众号：meigushe）http://www.meigushe.com——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们