这周发现钢材的库存表现不及预期，主要是以下几个样本累库幅度超越季节性，按走弱时间顺序和累积程度排列如下：唐山方坯、杭州建材、唐山带钢、博兴普卷。

对于累库的解释主要有：1、期现套被锁住了，2、福建建材基本面偏差，低价资源外流到温州台州等地，导致杭州库存有效辐射区域变小，3、6月下旬的资金紧张还没有得到有效缓解。但不管怎样，要么是投机需求、要么是本身供需转弱，都算不上利好。

截止7.9收盘，对应着各类库存的累积，基差走弱。很合理，淡季累积库存，10月合约作为远期价格，从贴水现货转为平水现货，相当于把一部分现货库存锁定卖到远期，顺时间物流。如果说整体钢材累库都像上面几个样本一样超越季节性了，给到盘面升水也是正常的，但对应当前8厘左右的托盘利息，盘面要升水到80左右，才能算是给到“无额外驱动情况下”的无风险套利。

那为什么限产执行严格情况下，库存表现还不太好呢？

这个情况进一步体现了，今年钢材供需的格局没有前两年那么紧张，有效产能确实扩张起来了，如果需求仍然有表现出季节性，那么就需要偏低的开工率来刺激出供应的季节性。

如果在淡季给出供应的较高的利润，在淡季还有很高的生产积极性和产能利用率，就造成这段时间的供过于求，微观表现就是库存累积。

为什么限产没有有效的抑制产能利用率呢？

当前单点式的城市限产，使得在限产区域外的钢厂有很大的操作空间，原先低利润和销售压力的恐慌被一扫而空，限产区域外的产能利用率提升足以弥补限产的量，可以从铁矿的疏港和废钢日耗也没有能显著下降来验证。

所以除非全国性大范围的限产出现，确实难以给到全国性全产业链的高利润。

淡季累库，旺季又将何去何从呢？

如果对需求做正常季节性的假设，淡季累积的库存在旺季将被显著消化掉，这里我们引入库存消费比的概念来看当前螺纹钢的库存水平。

这个比螺纹钢的库存水平看着要乐观不少，库销比处于刚刚走弱的水平。可见由于分母表观需求今年显著变大，如果淡季累积程度可控，旺季大概率可以消化，但是如果累积越来越快，那也不太好看了。如果基于非常看空宏观对表需做出同比走负的假设，那就没法看了。

来源: 扑克投资家

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