中信建投证券研究：张玉龙 罗永峰

复盘创业板开板资金分流情况

（1）本期话题：复盘创业板开板资金分流情况

2009年10月创业板上市前1个月，首批28家上市公司有三次集中网下申购。由于当时采用资金申购的方式，申购日开始到申购日后4日均需要冻结资金，因此新股申购会对市场基本面造成一定扰动。当时首批28家有三次集中网下申购时间点，分别是2009年9月25日、10月13日和10月15日，分别对应网上网下冻结资金7,841亿、4,668亿和6,199亿。相对当时日均2000亿的成交规模，打新申购冻结资金体量较大，资金申购冻结期内成交额下滑明显。但自2016年以来，新股发行制度改革，从资金申购改为信用申购，申购成功以后依据获配金额缴款，不会出现超额资金冻结情况。本周集中发行的21家科创板标的对应募资总额为303亿，科创板新股申购对市场的分流效应有限。因此我们认为，周一市场调整与科创板申购无关。

复盘创业板首日表现，由于开板初期新股供给较少，首批新股涨幅较大，盘中均临时停牌。2009年10月30日，创业板首批28家公司开盘，华谊兄弟开盘即以122.7％的涨幅位居首位，而神州泰岳更是一开盘股价就破百元，涨幅最小的中元股份涨幅也有46.25％。当时创业板新股上市实行中小板已有的临时停牌制度，新股开盘价上涨或下降幅度达到20％和50％时分别临时停牌半小时。28只新股上市后首日上午均触及临时停牌，下午股价回落，涨幅超过100％的剩下15只，金亚科技以收盘涨幅209.7％高居首位，收盘涨幅最小的南风股份涨幅也有75.8％。2019年12月，第二批公司平均收盘涨幅只有45.21％，远低于首批公司106.23％的平均涨幅。当前科创板也采用盘中临时停牌制度，在涨幅达到30％、60％两个档位后，单次盘中临时停牌的持续时间为10分钟。考虑到当前市场对科创板关注较高，加上上市初期新股供应较少，科创板首批标的大幅上涨的局面很有可能会出现，盘中存在大量新股触及临时停牌的可能。随着后续新股供应的增加，新股首日涨幅和换手率将逐步回归理性。

创业板开板后存在示范效应，成长类板块具有显著超额收益。2009年10月末创业板开板前，医药生物、传媒、电子行业等行业具有超过10％的超额收益。其后，电子（36.5％）、计算机（35.2％）、医药（28.0％）、休闲服务（27.6％）和传媒（24.2％）在开板后6个月内领涨所有行业，超额收益依然显著。我们以创业板首批企业上市日（2019年10月30日）为基准，计算各指数收盘价相对基准日收盘价的相对走势情况。结果发现，创业板开板后近1年时间内，中小板指与中证500的表现显著好于上证综指和沪深300。

创业板上市后刺激中小创交投活跃，对主板资金却存在一定的分流效应。创业板收盘流通市值为250亿元，成交金额为219亿元，总市值为1299亿元。从成交量来看，只有28只股票交易的创业板市场，首日成交金额相当于主板市场的十分之一。2009年12月25日，第二批8家企业集中上市，当日分流效应也有所增强，但影响远不能与首批28家上市相比。同样地，我们以创业板首批上市企业上市交易日（2009年10月30日）为基准，计算各指数换手率相对基准日换手率的相对情况。结果发现，创业板上市后，中证500和中小板指换手率被带动快随上升，而上证综指和沪深300换手率则有所下降。

（2）流动性盘点：宏观流动性宽松，市场情绪有所下滑

月初资金宽松，截至上周五，央行连续暂停公开市场操作10个工作日，累计回笼3400亿元流动性。得益于上月月末大幅逆回购投放与财政支出力度加大，货币市场资金面保持宽松。当前已是宏观资金历史最宽松的阶段，预计后续央行将继续暂停逆回购，通过存量逆回购到期回笼资金。展望7月，后面仍有较大的流动性需求。首先，7月13日与23日MLF到期金额分别为1885亿与5020亿，合计6905亿；其次，7月是缴税大月，根据历史估计在7000亿左右，时间节点为7月中旬。因此我们预计隔夜在1％以下情况持续时间有效，预计短期内将温和回升。

市场走势前高后低，成交额逐步下滑，周五成交额报3743亿，创6月18日以来新低。上周沪深两市共有资融券余额资金环比上升，融资买入额下行。总体而言，上周市场情绪逐步下行，交投活跃度有所下降。值得留意的亮点是上周外资连续三日净流入，周度净流入20.37亿元。结构上，外资持续买入医药生物和房地产，净卖出电子和非银。周五美联储非农就业数据超预期，市场降息预期下调，美元指数上涨，人民币汇率承压，外资持续流入趋势短期可能有反复。