中宇资讯 深度观察

2019年1-6月份国内沥青主要炼厂平均开工率为57.36%，较去年同期51.28%，上升6.08%，同时较2017年同期54.31%，上升3.05%，创近几年上半年开工率最高值。

究其原因主要体现在三个方面，首先今年冬储沥青价格回涨速度加快，导致投资者看涨后市情绪高涨，主要得益于原油期货自2018年下半年价格出现“断崖”跌势，而2019年冬储阶段成功反弹业者看涨氛围陡升。其次，据中宇资讯了解，今年马瑞原油到港数量较去年同期虽然存在下降，但整体基数依然相对乐观，为炼厂维持高开工率创造了条件。最后，今年上半年焦化料市场行情多数时期维持弱势下行，导致炼厂转产渣油积极性大幅下降。

因此，综合来看，原料供应相对理想，未来看涨预期情绪迸发，是今年上半年炼厂维持高开工率的主要原因，此外另一方面今年炼厂沥青装置盈利空间相对乐观，另据中宇资讯监测数据显示，以地方炼厂加工马瑞原油为基础， 2017年、2018年、2019年上半年加工沥青盈亏估值分别为，289元、55元，105元。但与此同时，由于高开工率导致沥青产量提升明显，而上半年终端需求提升有限环境下，炼厂高库存风险居高不下。

据中宇资讯监测数据显示：2019年1-6月份全国主要炼厂沥青库存量/仓储能力占比平均值45%左右，较去年同期36%上升9%，其中今年4-6月份占比高达58%左右。

由图可以看出，今年上半年沥青炼厂库存量远高于往年同期，且创几年最高值，主要原因受两个方面影响，第一个方面，由于去年道路投资完成增速出现下降，国内业者普遍预期今年道路建设需求将出现大幅改善，且气温回升偏早，因此贸易商订单不断提升，导致生产企业加大沥青产出，然而2019年初阶段遭遇冰雪天气持续周期较往年延长，而各地区环保检查力度不减，导致下游终端需求并未如期宽幅增长，令炼厂沥青库存压力不断提升。第二方面，相较于去年原油期货价格走势“一路绿灯”来看，今年上半年自4月份后期，外盘原油期货行情上涨动力出现明显不足，且5月中下旬开始出现下行，由于沥青市场过早失去原油主要利好支撑，其价格下降难以避免，而市场买涨不买跌规律下，炼厂沥青库存压力自然难以释放，且贸易商库存亦高位难以消耗。

综合来看，2019上半年下游终端需求未能到达多数业者心理预期，导致炼厂高库存下，沥青价格上涨乏力。下半年来看，国内主力炼厂开工率继续走高环境或有所改变。众所周知，随着全国各海域禁渔期8-9月份结束，船燃柴油低迷需求环境将有望大幅改善，炼厂未来间歇性生产沥青或有所增多，有助于缓解目前沥青高产量局面。此外随着步入8-10月份，将进入道路沥青需求旺季，其沥青供需两端活跃度有望达到今年最高峰值，而且在买涨不买跌氛围下，贸易商沥青库存继续维持高位可能性较低。另一方面今年上半年道路建设投资完成情况有待提升，下半年为完成全年制定的计划，整体终端需求提升依然可期。