2018年12月25日，笔者用智本创新论五元运行方法发表《真正的大牛市或在2020年下半年开始》一文。2019年全年中国资本市场演化，全部证实了智本创新论对A股市场分析的准确有效。根据智本创新论，在一定的周期阶段，经济体本身及经济体的镜子资本市场运行是由政策组合一供求关系一业绩升降一市场情绪一估值水平相互作用的结果。

因此，2020年中国资本市场前景，首先要确定的是周期位置。2020年中国经济特别是资本市场周期的什么阶段？1990年12月19日上海证券交易所正式开业，按10年周期来讲，2020年是上证指数30年周期到来时；按12年周期讲，2008年中国股市由熊市之周期12年周期结束时。因此，从周期位置讲，2020年是由熊转牛的关键年。

2019年A股市场基本受3000-3050点阻力带魔咒所控制，持续时间长达一年之久了，A股何时可再重振雄风并将3000-3050点之阻力带转化成地平线？这是一亿多投资者共同关心并希望有明确的问题。

考察2020年A股行情能否如期雄起，在确定2020年中国经济和资本市场周期位置后，我们仍然按照市场行之有效的智本创新论五元运行分析法，即分析政策取向、市场供求关系、业绩增长、市场群体情绪、市场估值水平等五方力量相互生合克制关系。政策组合上，我们判断是围绕三大攻击战，防止经济下行恶化，2020年会推动信用宽松，货币与资本品比较供求大体平衡，通过稳杠杆推动稳增长。只有稳增长，才能将悲观一观望的群体情绪(人气底)转化相对乐观，从而提升受供给侧+环保挤压的周期股估值，提升市场底，真正为3000-3050点地平线夯实基础。

智本创新论股市五元运行图

下面，我们用智本创新论的五元分析法，剖析2020年中国资本市场情景，以为投资者决策参考。

首先，政策创新组合与2020年股市的情景关系分析。政策虽然是一切经济工作的生命线，但政策发挥正向作用，需要与经济周期的节奏合拍。2019年随着经济下行压力加大，政策创新力度也在越大，这种情况2020年会持续下去，但同样力度的政策，因为进入新周期，2020年效果会好得多。2020年上半年由于中国经济下行压力惯性未完全消除，宏观政策将在新的12年周期到来时，加强化调节力度，继续实施积极的加积极的财政政策、物价未彻底稳定前实施偏宽松的信用政策，实施更大规模的减税降费，为全面实现小康社会提供政策保障。同时，稳健的货币政策将灵活适度，松货币与宽信用相结合，为经济和股市新周期到来提供必须要的货币支持。

2019年年底，中央经济工作会议都提出系统的稳定经济的方略，强调2020年经济工作“要坚持稳字当头”，一方面由于当前我国“经济下行压力加大”，国内多重问题“相互交织”，“全球动荡源和风险点显著增多”；另一方面，2020年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，这是2020年所处的时间周期节点和政策方位，2020年为实现圆满收官，政策取向上必须确保经济、社会包括股市等各领域都平稳运行。

货币政策方面，稳健的货币政策将“灵活适度”，以应对更加复杂多变的形势，广义货币M2和社会融资规模增速要与货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，预期2020年通过持续降准和定向货币工具创新等，将市场实际利率调降，带动LPR和实体经济融资成本下降，增加对制造业中长期信贷支持力度，扭转工业企业业绩下降局面，为能源、重化、制造业、金融业的业绩复苏提供货币支持。

财政政策方面，继续积极财政政策，通过数量的扩大的同时，更要通过调整支出结构实现，通过“基层保工资、保运转、保基本民生”的保障刚性支出，压缩一般性支出，将财政资金更多投向供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域，促进产业和消费“双升级”，同时通过巩固和拓展减税降费成效，提高财政政策效果和质量 ，为制造业企业业绩复苏提供财政支持。

金融风险防范方面，金融防风险任务在“三大攻坚战”中的位置排在了最后，结构性去杠杆调整为“保持宏观杠杆率基本稳定”，去杠杆暂告一段落，这为2020年经济复苏和股市回暖需要宽信用提供了政策背景。

同时，2019年年底新证券法在人大通过，意味注册制普遍实施已进入新常态；对外金融开放进入新阶段，国际资本对A股定价影响力度继续加大；银行理财+险资入市政策放松，真正具业绩增长+大方分红的蓝筹股成为市场新宠，蓝筹股是2020年A股稳定的基本盘。

这些新政策变化与2019年中央经济工作会议继续强调的六稳战略(即稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期)相匹配。六稳战略有助于提振市场信心；信心比金子更珍贵，信心起来，是市场雄起的人心工程。2019年第三季度以来PMl重新回归到50以上，企业家心理预期扭转悲观预期，为金融稳定与经济稳定构筑了人心工程。二是会议强调把六稳战略与人民获得感、幸福感、安全感相联系，即一切经济工作以人民幸福为中心，实现消费升级促进产业升级。三是把六稳与全面建设小康社会相结合。全面建成小康社会，这是政治任务，这一任务完成好，为2021年建党100周年献礼。

其次，供求关系与2020年股市情景分析。资本市场的前景，除了适当的周期阶段，政策创新赋能，实现加红利加持，还得看市场的供求情况。市场供求情况，分商品、货币、资本品三个层次。

商品供求。商品又分为PPI代表的工业品供求与CPI代表的消费品供求。从去库存开始到稳库存补库存过程中，理论上PPI应在高位徘徊，事实上2019年国内投资需求、国际出口需求的下降，导致PPI急剧下滑，形成利润萎缩，不仅影响股市，还直接抑制了企业家的投资积极性；自我收缩投资，已经成了企业投资者的共识与心理群体行为。企业家投资积极性下降，企业收缩投资行为，必然反作用并抑制就业市场增长与居民收入增长，居民收入增长停滞，在CPI上升有背景下，必然形成自我压缩消费行为。如果扣除物价与M2增速，2019年居民消费事实上处于收缩状态。2020年只有在扩大信贷+积极财政政策下，扭转PPI下降，稳定工业企业业绩，抑制CPI在高位徘徊，才能改变PPI向下与CPI向上形成的剪刀差，从而为扩大投资与扩大消费打下基础。

货币供给。社会融资代表了全社会对资金的总需求，比M2更能反应货币需求的情况。当前中国经济商业银行有钱贷不出与民企融不到钱同时存在。在去杠杆已经阶段性完成任务的条件下，如何在增加规模以上工业企业融资的同时，为中小企业增信，解决融资难融资贵问题，或许是2020年增加就业稳定经济的重要工作。增信需要有关政府提供类似台州市金融支创新支持民企的信保基金来支持。在多数地方政府的财政情况不乐观，地方政府全面为民企增信而出资建立信保基金可能 性不大。因此，市场期待央行或银保监会创新出台专项针对扶持中小微民企的货币工具和政策工具组合，对商业银行是一种政策考核，真正将钱灵活融到需要创新的企业中去。

资本市场供求。2020年影响A股的除了宏观六稳政策与经济业绩外，资本品的供求是核心要素。资本供求从内部看，新证券法通过后，注册制将成为资本市场新常态，投资者心理上有可能认为股票会大量供应，因此，需要对注册制进行“普宣”，帮助投资者正确认识注册制度对资本市场的作用。从对外关系看，随着对外开放力度加大，国际资本对A股配置将持续扩大，A股定价国际化，业绩好分红高的公司不仅受国际机构青睐，同时国内社保资金、保险资金、养老资金、银行理财资金入市规模因政策的创新会扩大也会加大蓝筹股的投资，因此，从资本品供求看，具有价值创造力同时大方分红的公司，将是真正受大资金欢迎者，2020年将蓝筹股行情新的起跑年。

第三，业绩增长与2020年股市情景分析。2019年在去库存与去杠杆的背景下，中国国内经济增速在外部经济摩擦加大的情况下行。2019年企业业绩总体下降造成当年股市上冲无力的原因。如果2020年出台真正大规模幅降税减费等政策落地，重振企业家和消费者信心，2020年上半年出现业绩稳定，2020年下半年出现业绩反弹的可能性存在。但积极财政政策的条件下，在300万以下城市落户放开背景下，地产行情有望稳定、地方财政紧张有望舒缓，大幅减税政策出台与地方专项债券发行可能并列。2020年下半年开始有可能在基建上着力，在稳金融稳杠杆的背景下，制造业、能源业、金融、金属、地产相关行业相继回稳甚至复苏的概率存在。这些行业上市公司的市值占比达80%左右，一旦出现价值修复性的估值回归，将带动股市底部抬升，3000-3050也有可能成为地平线。

第四，市场情绪与2020年股市情景分析。经济运行或金融市场趋势，均与市场预期相关，市场预期由群体情绪反映出来。2019年投资供给端作用力在衰减，需求侧回落将对经济增长形成冲击。如果生产资料价格指数PPI在2020可能由负转正增长，这样会对企业家（采购经理人）信心指数PMI产生正面效应。作为心理预期，一般会比真正的业绩回归早3-6个月，2019年三季度后PMI已经回归荣枯线以上，代表企业家整体对未来的预期已经向上，我们预测，PPI有可能在2020年清明后逐步回稳并有可能向上，这是企业家信心能够持续乐观的根本保证，也是市场情绪从观望向乐观转变的定海神针。CPI方面，如果2019底或2020年初中美第一阶段贸易协议正式签订，大量进口美国粮食，猪肉价将进入下跌区间，CPI将在春节前后摸高后持续回落。因此，2020年只要农业不出现大灾，通胀压力将舒缓，在经济向行压力缓解，企业业绩增长预期稳定的情景下，资本市场投资者行为将会更为谨慎乐观。

为了防止经济向下压力形成惯性，按智本创新论的观点，反周期或逆周期的财政与货币政策在2020年将会加力使用，央行除了降准以外，以宽松为目标支持企业获得合理流动性的货币创新行为可能层出不穷，对资本市场投资者心理的影响相对正面。货币政策上除了助力周期性可行业复苏外，可能通过资本市场加大扶持科技创新型企业，以解脱财政补贴对科技创新的支持，这种政策取向的可能性，将直接影响投资者心理与投资行为与投资组合，5G概念、人工智能、工业互联网、物联网等新基建将引导投资者行为方向。2020年注册制度成新常态后，将会引导投资者对创新型企业投资的热情。与之相对，传统周期产业公司由于业绩增长回稳，因此有可能成为投资群体心理上压舱底股票，A股的结构性行情或许更为显著，即新的知识经济的真正科技创新类受欢迎，传统产业上市公司估值修复机会出现。这种由于政策变化、业绩变化导致的群体心理预期与投资行为的变化，股市行情结构上出现喜新不厌旧可能是2020年A股市场比较显著特点。

第五，估值水平与2020年股市情景分析。2020年究竟配置地产、黄金、债券、股票、商品期货还是持币观望为好？这就得算算什么资产是真便宜，什么资产是真泡沫。中国房地产已经持续20年上升，房价收入比已经严重失调，同时中国居民家庭在资产配置中地产占比全球最高，股票占比全球主要国家中占比最低。地产的持续繁荣，导致过剩重化工业产能持续扩张，以资产质押为标准动作的、以债权融资为主的、以牌照垄断为特色的商业银行因此扩张成了“宇宙银行”并且将75%以上上市公司利润转移走，导致实体经济剩余价值持续被虚拟经济转移，金融脱实向虚，抽干了实体经济之血，连续几年的去杠杆，导致资本市场资金紧张而行情下行。

目前中国资本市场中，重化产业+金融机构(包括地产)占了市值80%左右，这些产业产能过剩、业绩下降或呆坏帐增加，前几年投资将直接将估值向下评估。全球经济已经进入到以知识产权为主导的新时代，传统的重化产业如果通过毁灭性创造，通过数字经济进行智能化重构，跟上知识经济时代要求，彻底将无用而造成价值毁灭的产能出清，才可为新兴的知识产业提供价值创新空间。

因此，在A股持续11年时间下行条件下，重化产业+金融机构在去产能过程中估值相对便宜。2020年A股股票行情可能在政策创新等五元力量加持下，金融、金属、基建、水泥建材、地产、化工、能源等传统行业出现价值回归机会；航空、航天、大飞机制造、数字经济、新能源行业、机器人、人工智能等行业可能出现价值创新机会。当然，投资者如果需要对冲风险，建议与期货公司合作，通过将所持股票组合与对应的商品期货或者股指期货或者期权进行套期保值，从而降低风险。

智本创新论：中国经济存在12-30-12周期循环

综上所述，2020年是上证指数第3个10年周期，也是2008年金融危机后12年周期来临年，按十年周期与五元运行机制预测，中国资本市场可能出现财政政策+货币政策创新带来的政策红利行情。同时，中国资本市场正在扩大对外与对内开放和结构化改造，过度下跌的传统产业上市公司因自身创新有可能出现价值回归反弹的行情。同时，随着注册制的普及，大批科创型的公司因为价值创新而引导行情。2020年中国经济正迎来新的十二年周期，真正的大牛市，有可能在2020年某个时候拉开大幕。

来源：李国旺头条