首先这个标题是个疑问句，我没有答案，真的没有。我第一不理解为什么资金面这么紧的时候，大家还要继续买国债。第二我就是很想知道，到底要什么经济数据，才能让债券的多头觉得经济好起来。

这个问题的大背景是这样的，全世界基本上所有主要国家的长端国债收益率，都已经突破了下行趋势线，然后在一个几年来的高位

唯有我们的十年期国债，还在一个下行通道的边缘

从我的角度来说，即便我什么都不知道，但如果我看到一个品种的兄弟姐妹都突破了阻力线，那我在这里肯定是不愿意去赌的。我即便不去空国债，我也不会多国债对吧

这个月PMI向好是有征兆的，一周前的EPMI刷出了有历史数据以来第五好的高位，本质上这是个环比数据。

然后前几天资金面很紧张，我当时想，那太好了，经济恢复超预期，月末资金面又紧张，国债跌一把，股票就有资金了。

年初讨论全年展望的时候，我当时说2023年应该是增加股票配置，降低债券配置的一年，我本以为这是个非常简单的操作。经济复苏嘛，2023年不太可能比2022年更差，那这个岂不是一道送分题。

然后这两个月我听到的都是这样的逻辑

- 中国经济增速可能比世界上大部分国家更高，但中国央行会比世界上大部分国家更鸽派

- 经济复苏乏力，疫情后不确定性依然存在

这让我想起两个事情

第一个是：去年年底，如果你去看卖方报告，还有很多人给你说今年CPI可能要走低，要担心通缩一样。但你只要想清楚下面两个道理就okay了。

- 核心CPI当时0.6%，处在除了2020年疫情时期的全历史低点

- 核心CPI里面主要是教育文化娱乐，医疗保健，居住（租金），交通通信这些东西。

你觉得2023年教育文化娱乐，旅游医疗，房租这些东西的价格可能比2022年低很多么？

第二个是：2020年春天疫情后，大家一样担心疫情复苏不够给力，我记得当时铜价巨低，但说的都是，疫情后造成了萧条，萧条复苏按照历史规律要2年，美国2011年之后小企业的信心指数才恢复。然后发现过了两个月经济好转的速度就超预期了。

关于第二个问题，就是经济复苏的强弱问题，我自己其实真的不担心，因为我觉得如果要在这个位置去看空经济，只有一种可能。就是我们在2023年复苏到一半的时候，美国大萧条把全球带下来，那么这种情况。你说你从2022年11月开始空国债，然后空到2023年2月就开始买国债，我觉得你可能是对的。

但这个不符合逻辑，也不符合现在的现实情况。第一中美的关系不是2008年那样了，当时我们出口对经济的拉动可能是15%，现在是5%不到。第二，美国如果要重复2008年那样的大萧条，他也是2006年就停止加息，然后过两年企业融资出问题慢慢发酵。现在2023年5月可能才停止加息，你2023年2月就开始看全球需求萧条，是有点太早了。我承认海外需求是走弱的，但这有可能是2005年-2007年那种走弱。

实际上，我还真觉得现在美债和2006年那个头部有点像

当时这两个脑袋隔了一年，然后第二个尖顶出现后再过了一年，雷曼危机才爆发。要知道在2008年上半年没有危机的时候，人民银行可还是想着要收紧呢。

所以我自己觉得这轮中国复苏，在2023年不太会被美国可能出现的萧条打破。

内生动能不足更简单了，债券本来趋势性就很强，今天核心CPI1.0%你可以说通胀压力不明显，好，那么经济复苏很慢，假定到了今年12月份，核心CPI 2.0%，那你中间这十二个月拿着债券一定是跑输股票的。因为这种慢速的复苏，就可能带来大量行业轮动的机会，继而带来良好的经济预期，债市会讲经济不好的故事，股票投资者一样会画饼，我们也可以说经济超预期，2024年中美共振复苏的故事。

关于央妈的爱我觉得，人民银行很少在核心CPI上行的时候宽松，我觉得如果说降准，是可能还有一次，但这个我也不信。降息的话我觉得可能性不大，如果去年10月都没降息，在今年3月降息只有一种解释就是把弹药留给了新行长。但这个可能性太小了，而且我不觉得PBOC有魄力在全球央行还在紧缩的时候宽松

（只要核心CPI走高，人行往往就慎重一点）

当然，我也和很多做债券的朋友聊过这个问题，他们给我的回答有三种

- 反正经济不会过热，现在不急

- 三个月信贷超预期，我就信经济复苏

- 领导发话我就信

首先第一点，最简单的回答，2022年11月中旬经济可没有过热，花旗经济意外指数是可以部分耦合债券收益率，但效果就那么好。

第二点，我印象中债券每次都是急跌，估计急跌完了一个月你才能发现三个月信贷超预期..

第三点我觉得求是已经说了两遍了，但大家还是觉得经济不行，本质上是觉得下面这个逻辑“过去4次经济复苏，都是地产拉动的，这次地产不行，所以经济没有复苏”

我觉得这个问题我自己解释过无数次了，第一地产数据谈不上差，第二你去看美国经济的时候，看日本经济安倍三只箭的时候，看德国经济的时候，也没说地产不行就一定经济不行，大部分发达国家，都是从地产经济走过来的，以前英国法国的地产市值/GDP曾经到过4-5的区间比我们现在还高，但总有降下去的时候。

当然，还有一种可能是，领导都要等到看到两会才愿意下决定，这个没关系，我觉得过几天马上就知道了。

所以我觉得吧，之前10月的时候不相信放开，11月放开了不相信消费可以恢复（说中国没发钱），十二月疫情来了说政策要反复，说要看到PMI向好，现在PMI真的好了，又说花旗经济意外指数已经很高了，后面继续超预期概率不大了。那这样真的就永远立于不败之地了...

过去疫情三年，流动性很宽松，大家买了一堆债，屁股决定脑袋我可以理解，但有时候还是要讲讲道理，疫情会对经济带来-0.5%甚至-1%的影响，但他不会影响经济的周期性，而且通胀趋势海外已经演示过一次了，现在在一个复苏的开始，因为不相信快速复苏，就不相信复苏终点的高度，不相信复苏过程中人性的疯狂，这是不理智的。

收手吧，外面都是通胀。。和鹰派。。和库存周期见底的猜想。。