PB 因子全市场测试

要回答第一个问题，不同行业里面的不同情况。可能又涉及到很多细分的东西，比如说，我们把 pb 做成一个单因子测试的时候，怎么样去配权，包括怎么样去处理一些比如说净值 ( 净资产 ) 小于零的情况。我们这边儿做了一个用机器自动生成的一个所有行业的数据。

先给大家一个基础概念， PB 单因子全市场选股的效果：

这两张图可以说是非常简单的单子测试的标准流程，其中图四是行业中性情况下，我们按照因子多空，即因子的前面百分之二十减后面百分之二十多出来的净值曲线，加权方式是自由流通市值加权。可以看到除了中间 09 年到 14 年中间有一段时间表现不是特别好之外，从 15 年之后， 业绩表现很不错。$ 上证指数 ( SH000001 ) $@今日话题

图 6 跟图 4 的区别就是他减的东西不一样了，图 4 这边是减去 short 端，而图 6 张减的 beachMark 端，就是说你做多一个单子的百分之二十组合，同时对冲一个股指期货，大概能得到一个净值曲线。其实表达效果差不多，都是一个从 10 年开始一直到 14 年可能有些弱。

但是他也没有亏钱，后面从 15 年开始，这个净值就彪上来了

结论 1： PB 单因子，在全市场选股，用 long-benchmark 在 10-14 年之间收益弱，其余时间收益不错。

2、 PB 因子分行业测试

接下来，分析一下个股行业的情况，我们对 PB 这个因子在各个行业进行了测试，结果如下图：

我们分析下估值这个因子 pb_mrq ( 我们这里采用最新一个季度的财报计算出的 pb 因子 ) 。首先， 我们先来搞清楚有哪些行业里面，是不看的。从历史上来看有几个行业是不看的，总体来看是偏非周期。但是最不看的测试出来的效果可能会让大家比较惊讶，是钢铁。包括钢铁、医药生物、公用事业、建筑装饰、轻工、计算机、化工、食品饮料，家用电器。这几个行业实际上用低估值来选股得不到好的效果，风险收益比很低。

用 PB 选股，不靠谱的行业：钢铁，医药，公用事业，建筑装饰，轻工制造，计算机，化工，食品和家用电器。 其中钢铁不看 PB，值得关注。

那么用低 PB 来选股票，哪些比较靠谱呢？ 我们这里说的靠谱，首先明确定义，就是我用这个因子在行业内选一些低 PB 的票，他能够在这个行业内跑赢那些高 PB 的票。 如果能够跑赢行业指数，我们称之为靠谱，就是行业内选股和行业指数本身去比较。

比较靠谱的用 PB 来选股在行业内选股能够跑赢本身行业指数的，第一个是休闲服务，这也有点让我们有点出乎意料，后面这个倒是比较正常，银行、非银、综合、 商贸、通信、农林牧渔、有色、电器、国防军工。

以休闲服务为例，在休闲服务这个行业之内，用估值比较低的百分之二十构成一个股票组合，然后股票之间用自由流通市值配权，再减去休闲服务的行业指数。假设能用行业指数来对冲，跑出来的净值就是上面这张图。

下面这张是钢铁的，一看便知，在不同行业内，效果差别很大。

上面这张图是同样的方法，在钢铁这个行业里面用同样的方法取前面百分之二十低估值 PB 的股票与钢铁行业指数对冲出来的效果。大家可以看到 PB 这个因子在不同行业里面的效果差异还是很大的，所以 PB 这个因子不能够随便乱用。

这里有一个比较特殊的地方就是在行业里面，钢铁这个偏周期的反倒是 PB 效果最差的，在非周期里面休闲服务反而是效果最好的。

3、 现在市场上各个行业和主要指数的 PB 水平如何？

上图是目前各行业的破净情况， 小心排第三的钢铁 ( PB 低不是好指标 ) ， 银行，非银可以关注。

上图是目前主要指数的 PB 水平。

上图是净资产为负值的个股， 我们在计算破净比例的时候将其剔除了， 因为这些极端值容易影响最终破净幅度的平均数。

4、 各个行业历史 PB 情况

先看第一组： 交运，休闲服务，传媒，公用事业，恐农林牧渔和化工。

这一组中农林牧渔和医药生物比较稳定，平均破净率为 0.8%， 0.5%；交通运输的波动最大，最高超过 35%。

注意医药行业的破净比例，创历史新高！

第二组： 商贸，军工，家电，建筑，建材，房地产，有色，机械。目前破净的比例在历史上不是很高，没有到遍地便宜货的水平。

第三组：汽车、电子、电气，纺织服装，综合，计算机，轻工，通信这一组中电子、电气设备比较稳定，平均破净率为 0.2%、 0.4%；综合、轻工制造、汽车、纺织服装的波动最大，最高达到 16%。

这一组里， 关注汽车，汽车历史上基本不破净值，现在处于破净值的极值 ， 电气也是历史破净值比例的最高值，电气设备，历史上基本没有破净值的，现在是极值。

第四组：采掘，银行，非银，钢铁，食品饮料这一组中非银金融相对比较稳定，但平均破净率也超过 1%；银行、钢铁的波动最大，尤其是银行在 2014 年 8 月 29 日，破净率为 100%。

总结： 和历史上行情相比，目前破净比例在最大值的，是捡便宜个股的时候。值得关注的行业，除了上面提到的，还有交运，商贸。