国内期市收盘多数飘绿，有色金属跌幅居前，多品种创阶段新低，沪铜跌超3%，沪铅、沪镍跌超2%；黑色系尾盘回升，动力煤涨近1%，钢矿飘红；能源化工板块震荡，原油、PVC涨超1%；农产品小幅回落，白糖跌超2%，棕榈油、豆油、菜油跌超1%。沪锌一度跌停，收跌逾5%。

日内沪锌重心已进一步下挫，加之进口亏损收窄之后，进口锌流入预期增强，在下游消费疲弱的淡季，供给增加压力加大，加之欧洲交易时段伦锌再度跳水拖累，晚间沪锌或受累偏弱运行。

特朗普政府推进再向中国2000亿美元商品加征关税的计划，发布了目标产品清单，令世界两大经济体之间贸易战急剧升级。消息令金属市场再造霜打，全线下挫，截止8:51分，LME三个月期铜跌2.09%，盘中一度跌2.6%；LME三个月期铝跌0.38%；LME三个月期锌跌2.21%；LME三个月期铅跌1.64%；LME三个月期锡跌0.38%；LME三个月期镍跌2.68%。

一．上半年行情回顾

2018年上半年，沪锌指数收于23210元/吨，较年初下跌9.74%，伦锌收于2857美元/吨，较年初下跌13.84%，在此期间美元指数上涨2.4%，人民币贬值1.85%，汇率因素导致了沪锌跌幅小于伦锌。

2018年上半年锌市的行情走势基本可以分为三个阶段。

第一阶段从一月上旬至二月中下旬，在伦锌的库存急速塌缩的情况下，全球下游企业担忧市场可交割库存不足，伦锌库存一度砸穿16万吨的关键点位，外盘投机资金带动国内锌价迅速飙升，但我们年初判断这轮库存的塌缩实质上是没有逻辑的，年初国外锌市需求并不旺盛，考虑生产和消耗外，这十几万吨净流出的库存并没有如期流入消费者的手中，因而不过是期货库存至贸易库存的一次流转带动市场的热钱涌入。

第二阶段是从二月下旬开始直到四月下旬，伦锌市场开始出现较大规模的补库，同时国内锌锭社会库存也出现了累库，加之各项经济数据走势疲软，市场担忧需求不振，三月初市场回归真实需求，无论国内外对如此高的锌价的接受度都不高，造成了锌价的大幅下跌，在这个过程中前期吸货挺价的锌贸易龙头在短短的三天时间内清掉了自己60%的盘子，四月上旬国储抛锌锭的消息进一步摧毁国内的厂商和现货商的信心，当日暴跌1000点，大量套保资金随后在23500元/吨一线涌入，这时候环保督察带来内矿产量恢复缓慢，及沪铜在罢工预期影响下出现了大幅上涨，这些都带动了沪锌走出了一波反弹行情。

第三阶段实质伊始于三月中旬，在经历了一段欧美贸易谈判的大戏后，中美贸易谈判重新提上了台桌，国内不愿意相信或不敢相信表面长期维持良好关系的全球第一二大经济体真的会打贸易战，在5月中旬初步达成不打贸易战的共识后有色金属有一轮整体的上行行情，但情形在6月初美朝谈判前后急转直下，人民币的飞速贬值令基本金属得到一定程度的红利，买沪抛伦的反套利益对冲掉了市场的恐慌，锌市场呈现了进口套利的机会，但6月15日美国声明将在7月6日对中国500亿美元进口商品加征关税，导致行情急转直下，创出2018年新低。

二．国际市场

根据全球前二十五家主流矿企财报，一季度主流矿企产量释放仍然较为有限，整体产量环比以及同比皆出现下滑，其中较2017Q4环比下滑7%，同比下滑4.5%。锌矿新增产能主要体现在五矿的DugaldRiver矿产出继续增长，产量环比2017Q4增加1.61万吨，同比去年同期增加2.85万吨。另一家矿企Nevsun旗下的Bisha矿新增产能环比去年四季度增加0.64万吨。而其他矿企新增产能预计主要体现在二季度以及下半年。据ILZSG数据显示，1-4月全球锌精矿产量408.92万吨，同比下滑3.95%，主要增量源自澳大利亚、美国、土耳其和秘鲁，同比增长13%、12.8%、45%和3.9%，但印度、中国和加拿大的产量均有较大幅度的下调，分别减产15.6%、6.74%和23.5%，全球一季度锌精矿缺口43万吨，并未有显著收敛迹象。

国内锌矿

根据SMM，除内蒙地区锌精矿加工费上调100元/吨外，其余地区继续保持持平，国内锌精矿加工费主流成交于3200-3800元/金属吨附近；进口锌精矿加工费维持15-20美元/干吨。一季度整体较17年底锌矿紧张程度有小幅缓解，而内蒙地区是国内锌矿主产地，内蒙锌精矿上调加工费则暗示锌矿供给偏紧的预期已经有所放松。而进入二季度，锌矿加工费仍未看到明显抬升。预计矿山短时间需要时间来修复锌价下跌造成的心里落差，加工费上调的预期或将有所后延。

据国家统计局数据显示，1-4月国内锌精矿产量105.6万吨，同比下滑6.6%，上半年全球锌矿产量主要受国内拖累。

目前全球锌矿商与加工企业2018年加工费用达成协议，Nyrstar在4月底的协议中表示，2018年锌精矿加工费从每干吨172美元降至每干吨147美元。进口矿长协的签订，凸显全球矿供应目前依然有缺口，在内矿增量有限的情况下，短期国内外TC上行阻力仍然较大。我们预计随着下半年国外锌矿的投产，锌矿供给将在下半年逐渐恢复并趋于过剩，加工费重心有望向上反弹。

国内精炼锌

根据ILZSG数据，全球精炼锌金属市场在2018年第一季度实现了2.5万吨的盈余，同期报告的库存总量上升了11.8万吨。澳大利亚，比利时，中国，挪威和秘鲁的精炼锌金属产量较高，部分与印度和美国的下跌相平衡，导致全球整体上涨1.7％。

3月中旬前的两次大幅交仓促成更多隐性库存显性化，导致国外锌锭库存大增，并将进一步增大全球供给压力，从而引发市场逐渐修正此前对于锌锭供给短缺预期。4月份由于国内冶炼厂仍维持较多检修，锌锭产量较去年同期有所下滑，但根据SMM调研，5月国内锌冶炼厂（样本产能619万吨）开工率环比下滑3.48%，但同比去年仍小幅上升。按照季节性规律，锌冶炼企业开工率将在下半年逐渐增加，尤其是三季度冶炼厂开工率达到全年峰值，因此我们预计下半年锌产量供给压力将逐渐显现。据海关总署数据显示，中国1-3月精炼锌进口104821吨，同比增224%，由于海外升水维持坚挺，国内进口套利窗口再度关闭，而下半年，随着海外锌矿逐渐释放，外墙内弱格局将逐渐扭转，届时进口窗口预计再度打开。根据我的有色，目前保税区锌锭库存为17.7万吨，由于前期国内进口窗口短暂打开，保税区库存流入国内，冲击国内现货市场。

三．下游市场

根据中国钢铁工业协会数据，2018年1-5月份全国重点企业镀锌板累计产量为912.67万吨，同比去年下滑3.3%。2018年1-5月全国重点企业镀锌板销量893.24万吨，同比微增0.38%，2018年5月底全国镀锌板库存量为43.67万吨，同比下滑24.88%。

库存

截至6月22日，镀锌社会库存96.2万吨，产能利用率为72.91%，根据季节性规律，6月镀锌开工率将有所走弱，6月镀锌库存逐渐累积，而产能利用连续下滑，反映下游企业已经进入传统淡季。目前大型镀锌企业环保基本上改造完成，环保“回头看”政策对下游影响相对较为有限，预计下半年镀锌企业开工率将维持平稳。但环保“回头看”以及中美贸易战，未来中国宏观经济走弱隐忧或在下半年逐渐显现，且国内镀锌企业即将进入传统淡季，预计镀锌下游消费将持续走弱，锌锭库存预计在金九银十来临之前出现持续累积。

出口

出口方面，海关数据显示，中国2018年1-3月出口镀锌板带191万吨，同比下滑70万吨，净出口为41.09万吨，累计同比下滑20.15%。近两年来，由于沪伦比值维持较高水平，以及美国反倾销都是导致出口受阻的主要原因。

贸易战恐慌承压基金配置抛空

锌价近期弱势主导主要是宏观因素主导，上周中美贸易战市场恐慌情绪蔓延，基本金属抛压严重，作为基本面本身较弱的锌很难独善其身；其次从资金配置来看，锌更多的会被用来抛售对冲。而铜镍铅等金属或有矿山资源有限问题，或自身基本面尚有缺口等因素，空头对其抛盘力度或不会太大。

伦锌结构沦陷进口盈利窗口或将打开

伦锌持续的暴跌导致结构已经沦陷，市场恐慌抛售情绪浓烈。且最新的伦锌进口亏损收窄至100-200元/吨，进口窗口或将打开，预计后期将有进口锌陆续流入。

升贴水上涨有限消费弱势

截止上周三，三地锌社会库存较前一周下降1.22万吨至11.22万吨，沪粤津三地均录得下降。而库存下降更多来自于市场到货的减少，及下游逢低的提前备库情况。现货升贴水却未有很明显的拉升，消费端还是相对较弱，6月镀锌、压铸锌合金开工率均录得不同程度下降，预计7月持续续弱。SMM锌研究组表示，整体来说若宏观氛围能够得到缓解，后期锌价或止跌企稳；但长期来说，锌还是维持偏空趋势为主。

SMM锌研究组表示，整体来说若宏观氛围能够得到缓解，后期锌价或止跌企稳；但长期来说，锌还是维持偏空趋势为主。

环保政策愈加严格，国产矿复产规模有限

2018年市场整体预期锌矿供应会有所宽松，随着国内环保政策的愈加严格，中小矿山陆续关停，未来国产矿复产的规模有限。境外矿山进入增产周期，有助于对国产矿形成一定替代效应,未来国内冶炼厂原材料采购模式或将转变。

加工费上调，矿山与冶炼厂利润差距拉大

由于近期锌价大幅下滑，国内外加工费上调幅度并没有十分明显，冶炼厂利润收窄，矿山与冶炼厂之间利润差距逐步拉大，然而各企业未来的实际减产情况或根据企业自身的经营与财务状况执行，具备成本优势的企业减产的可能性较小，从原料保障的层面也将不会成为企业集中减产的主要原因。

市场预期不会因为不确定性较强的联合减产而轻易改变。

2018年全球流动性缩紧，中美贸易战对中国出口，境外消费构成不确定影响，下半年在宏观偏悲观预期的指引下的全球整体消费或难有亮点。同时国内融资规模收缩、融资成本提升，对重资产行业影响较大，国内限产季、环保等影响导致镀锌、合金等锌下游行业开工延迟，拖累锌锭消费。

整体来看，国内锌市的需求端塌缩较为严重，贸易战叠加环保督察打压着下游的消费信心，国内供给预期的趋紧和人民币面临的长线贬值对锌市的走强有一定的支撑，需正视中美甚至可能的中欧贸易战带来的进一步需求塌缩，同时需注意美国目前的经济乐观预期不可持续，特朗普画的大饼背后是美国债务成本仍在走高、政府财政赤字扩大、服务业成本快速拉升及穷人的实质生活压力加大，一旦薪资增速接连不及预期、自主失业率开始下滑则表明对方也将面临调整贸易战的姿态。

综合以上，预计三季度将面临供需两弱，四季度在国内冬季限产下，供给将会出现一定的收缩，或给沪锌带来一定支撑。

部分内容来源：和讯期货、中财期货、WIND资讯