中国央行周五 ( 7 月 13 日 ) 公布，6 月新增人民币贷款 1.84 万亿元，高于此前路透 1.6 万亿元的调查中值；当月末广义货币供应量 ( M2 ) 同比增长 8.0% 创新低，且低于路透调查中值 8.3%。

央行同时公布，6 月社会融资规模增量为 1.18 万亿元人民币，比上年同期少 5,902 亿元；今年 1-6 月社会融资规模增量累计为 9.1 万亿元，比上年同期少 2.03 万亿元。

央行数据并显示，今年 1-6 月新增人民币贷款 9.03 万亿元，同比多增 1.06 万亿元；6 月末人民币贷款余额 129.15 万亿元，同比增长 12.7%，路透调查中值为 12.5%。

刊登在央行网站的新闻稿还称，初步统计，6 月末社会融资规模存量为 183.27 万亿元，同比增长 9.8%。

主要数据 :

--6 月新增人民币贷款 1.84 万亿元，路透调查中值为 1.6 万亿元

--6 月末 M2 同比增长 8.0%，路透调查中值 8.3%

--6 月末人民币贷款余额同比增长 12.7%，路透调查中值 12.5%

--6 月社会融资规模增量 1.18 万亿元，比上年同期少 5,902 亿元

以下为市场人士的评论 :

☆财通基金固收分析师郑良海：

M2 增速创新低，主要受金融去杠杆导致同业金融活动减少，货币流通速度下降所致。虽然 6 月表内信贷和财政存款增加，存款余额同比增速创新低，影响派生。同时，非标大幅萎缩，影响资金流转长度和深度。随着货币政策走向宽松，预计下半年 M2 增速有所回升。

新增信贷明显高于历史同期。新增贷款放量与季节性、央行窗口指导有关，但更与表外转表内直接相关。6 月贷款结构看，居民户贷款中长期和短期略低于去年同期，但均创创年内次高，其中中长期贷款明显放量，企业短期贷款创年内次高，中长期贷款为年内新低。

社融余额增速或已低于名义 GDP 增速。6 月末社会融资规模存量为 183.27 万亿元，同比增长 9.8%。增速连续十个月回落，已经落于双位数以下。考虑到 6 月综合通胀，增速或已低于名义 GDP 增速。

货币政策二季度执行报告，流动性保持合理充裕，改变过去合理稳定基调，流动性闸门由管住调整为管好，上半年一次普惠降准和两次定向降准，同时 MLF 置换后，余额继续增加，在美联储年内第二次加息后，央行没有跟随调整公开市场利率，凸显货币政策切实变化。下半年，经济下行压力增大，贸易战正式打响，货币政策将保持不低于上半年的宽松，同时紧信用和去杠杆的压力与节奏将有所缓解。虽然底线思维还没出现转变，但受制于内外环境变化，必须有所调整。

☆民生银行研究院宏观分析师王静文

6 月社融数据中表外减量不算太意外，主要是因为资管新规细则未落地，表外的存量在压缩，增量也不知道怎么来做，社融规模主要是靠表内支撑。目前社融余额增速及 M2 增速均处在历史最低水平，显示资金匮乏较为严重。预计年内还会降准两次约 100BP，因为降的太多对汇率及资产价格会有负面影响。

除了货币政策边际宽松外，可能还是需要财政政策来发力。因为货币政策属于总量政策，影响具有广泛性，而财政政策属于典型的结构性政策，今年前 5 个月财政还有盈余，有发力空间。此外，业内还是希望资管新规细则能够尽快出台，这样机构心里也有谱，知道该怎么做。

☆海通证券 姜超、梁中华：

社融增速再降，大部分表外融资需求难以向表内转移，是拖累社融的主因。信贷高增依靠票据。居民举债放缓，地产销售仍将降温。6 月企业部门新增贷款 1 万亿，同比多增 3,000 亿元，但主要是票据融资同比多增贡献。

货币边际宽松，难解非标难题。继 4 月 " 置换式 " 降准后，央行 6 月再度定向降准，当前银行间流动性极其充裕，DR007 和 R007 利率均处于 17 年以来的低位区间，货币结构性宽松趋势有望延续。但今年金融监管政策进一步规范后，非标融资大幅萎缩，信用风险上升冲击低等级信用债发行，货币流向实体主要依赖银行贷款，而这又受到贷款政策的限制，表外融资难以回归表内。预计社融增速或将继续下行，经济下行压力增大，信用风险上升。

☆西南证券宏观团队杨业伟：

今日央行公布数据显示贷款增速有所回升，但主要受票据融资支撑，票据融资上升是贷款增加的主要动力。而企业中长期贷款继续收缩，显示实体经济融资继续萎缩。实体资金面继续显著恶化，表外融资剧烈萎缩。需求走弱和监管强化背景下，实体经济融资继续显著萎缩。

受社融显著收缩影响，广义货币增速明显放缓。而存款增速同样明显回落，企业存款和居民存款均有不同程度放缓。实体资金面持续趋紧和监管强化背景下，货币乘数下降将带动货币增速放缓。

控杠杆环境下实体融资继续剧烈收缩，紧信用宽流动性格局将延续。6 月金融数据显示实体融资继续剧烈收缩，经济短期强韧，以及决策层对控制地方政府债务意愿较强环境下，控杠杆政策将延续。而贸易战对经济冲击更多在于长期，短期政策不会发生明显变化。实体经济信用将持续收紧，而政策结构性调整将导致金融市场流动性宽松，继续支撑紧信用宽流动性格局。因而利率债牛市行情将延续。

☆恒丰银行研究院宏观经济研究中心主任蔡浩：

在 6 月 M2 增速、社融存量增速双双创下历史新低的背景下，人民币新增贷款依然表现强劲，大超预期，表明金融回归本源的进程正在加快。从新增社融来看，新增人民币贷款对社融的贡献度依然在 140% 以上，影子银行收缩速度继续加快，6 月减少近 7,000 亿元（5 月减少 5,200 亿），企业债券则受央行 6 月 " 宽信用 " 投放流动性的影响，融资略有恢复，净融资增加 1,300 亿左右。

6 月新增人民币贷款达到 1.84 万亿，虽然远超预期和前值，但是从结构上来看，增幅几乎都由短期贷款和票据融资贡献，代表企业生产活跃性的非金融企业中长期贷款仅与前值基本相当，明显弱于去年同期水平。这也与 6 月制造业 PMI 的数据相符，表明在中美贸易摩擦的背景下，经济下行压力加大，信用违约频发，银行业金融机构出于防风险考虑，对信用投放更趋谨慎，以短期产品和票据为主。" 宽信贷 " 的政策导向或遇到了市场 " 惜贷 " 情绪，需要在宏观和监管政策上加以（逆周期）引导。

☆南京证券固定收益分析师杨浩：

信贷可以，社融还是很差，表外断裂的有点狠。今年信贷其实一直正常，就是表外融资断了，信用收缩所致。债券融资也很差，主要是因为监管和信用风险担忧，AA 和长债很难发，下半年首当其冲的还是信用风险。

货币渐宽，信用仍紧。但监管不变，宽货币无法传递到宽信用，就不是真宽松。监管不转向，信用就继续收缩，风险继续爆，考验政策定力的时候。三季度还有可能继续降准，但信用的口子不能松。

☆德国商业银行中国首席经济学家周浩：

社融增速同比跌破 10% 了，贷款高于社融，肯定是除贷款外都是一塌糊涂，回表的压力太大了，所以说流动性不是问题，银行资本金不足才是问题。

银行的资本金压力很大，根本就不愿意让那些资产回表，而且目前很多股权质押也让银行没有信心。

目前内外部环境压力很大，可能还得继续降准，别的也没办法啊，如果水不够，那就要放大水。

☆交通银行金融研究中心首席金融分析师鄂永健：

6 月贷款大幅增加符合预期，原因一是近期货币政策边际放松，在一定程度上增加银行信贷供应能力；二是季节性因素，银行一般会在半年末时点加大信贷投放；三是实体经济信贷需求较为平稳，当月企业中长期贷款新增不低。

贷款增速平稳情况下 M2 增速下降，表明除信贷以外的融资仍较为低迷，货币创造能力下降，这从当月社融中委托贷款、信托贷款仍是负增长可以得到证明。

☆国务院发展研究中心金融研究所王洋：

从 6 月数据来看，社融还是不足，非信贷收缩太剧烈。信贷管控方面，虽然已有所放松，但还是不能完全对冲表外减量部分。虽然表外有的投放并不是完全符合政策引导意图，比如说房地产业、地方融资平台等，但如果收缩太剧烈无疑影响整体经济。

未来政策方向上，稳中偏中的基调还会延续，同时需要调整去杠杆的节奏和力度予以配合，这样才能在中美贸易摩擦未决等外部环境变数较大的情况下，给国内经济增长提供相对好的金融环境。

☆兴业研究公司宏观分析师李苗献：

最新社融和广义货币增速继续放缓，说明下半年经济下行压力继续加大，政策含义可能是货币政策的边际宽松更加确定，进一步降准是大概率事件；财政政策也可能会加大宽松力度。另外，资管新规在实际执行过程中可能边际上也会有所放松。