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日元逆势走强如何进行避险对冲？

财经 02-28 来源：中金网

日元逆势走强如何进行避险对冲？

摘要：2019 年前 2 个月，花旗日本经济意外指数尽管也跌入负值，但是好于美国和欧洲，因此，日元相对于美元会有较大的上涨机会。

2018 年强势上涨的美元在 2019 年陷入高位振荡，美元兑其一篮子货币汇率拐点若隐若现。美元指数在 2018 年 12 月 14 日创下高点见顶，稍后一直持续走弱至 2019 年 1 月底。2019 年 2 月中上旬，美元指数再度走强，但并没有突破 2018 年创下的高点，并在 2 月下旬再次回落。

从公布的经济数据来看，美国经济大概率在 2018 年三季度已经见顶。对于美元而言，2018 年涨势的驱动因素很多，其中最重要的因素是美国经济增长强劲，通胀逐步回升。然而，2019 年推动美元继续上涨的因素几乎都消失了。

汇信指出，尽管 1 月美国就业市场依旧强劲，但是部分指标显示持续性不足，疲态已经出现。从薪资增长来看，1 月美国非农私人企业平均时薪环比增长 0.1%，比 2018 年 12 月增速下降 0.3 个百分点。2019 年前 2 个月美国经济整体增长明显走弱，花旗美国经济意外指数在 1 月一度转为负值，1 月底至 2 月中旬有所好转，回升至 15 — 18 点，但是 2 月 14 日再次转入负值（-15.7 点），之后负值还在增大。

货币政策也可能给美元带来走弱的压力。回顾 1980 年以来美联储的加息周期，美联储有过加息之后又再次降息的情况。对比历史，当前美国经济甚至全球经济类似于 2000 年互联网泡沫破灭时期，美联储 2019 年后期存在重新降息的可能。1 月美联储议息会议传达了鸽派信号，鲍威尔则暗示加息可能暂缓，预计 2019 年可能最多加息 1 次。

对比之下，欧洲经济先一步走弱，量化宽松可能重启。欧元区 2 月制造业 PMI 初值跌破荣枯线，为 2013 年 6 月以来首次。花旗欧洲经济意外指数在 2 月 25 日跌至 -62%。2 月 21 日，欧洲央行公布的 1 月货币政策会议纪要显示，欧元区货币政策制定者越来越担忧贸易冲突对于经济增速的拖累，因此考虑为银行提供新一轮廉价长期贷款，以抑制长期利率上升。

汇信指出，从美欧经济对比来看，美元兑欧元可能会保持坚挺，但是美元兑日元可能走弱。2018 年，日本经济实际增长率为 0.7%，实现了自 2012 年以来连续 7 年持续增长，但增长势头比 2017 年明显放缓，2017 年日本 GDP 增长达到 1.9%。2019 年前 2 个月，花旗日本经济意外指数尽管也跌入负值，但是好于美国和欧洲，因此，日元相对于美元会有较大的上涨机会。

回顾 2018 年，美元兑欧元、英镑、瑞士法郎、加拿大元、瑞典克朗都或多或少升值，仅有日元逆势贬值，2018 年美元兑日元贬值 2.76%。这主要是日元具备避险属性，这种避险情绪可能会在 2019 年进一步强化。

一方面，长期低息环境是日元成为避险货币的直接原因，日本长时间的低利率环境，导致日元成为国际套息交易中的主要融资货币。低利率导致日元融资成本极低，加上日元可自由兑换，因此投资者选择借入低息的日元资产。

当风险事件发生，全球避险情绪升温时，投资者卖出高收益资产，然后买入日元偿还贷款，从而导致日元需求在短时间内上升，推升日元汇率。另一方面，低利率环境还限制日本央行继续降息的空间，令日元突发贬值的概率变小。当全球性的风险事件爆发时，世界经济面临的下行风险加剧，高利率国家央行倾向于放松货币政策以促进经济复苏，而日本已处于负利率区间，进一步放松的空间很小。

从购买力平价理论来测算美元，美元可能被高估。以实际有效汇率为基准来看，美元相对其历史价值被高估了 10%，该结果是按《经济学人》的巨无霸指数等标准测算出来的。相对购买力平价理论表明，两个时点的汇率之比等于两国一般物价指数之比。数据显示，2019 年 1 月，美国 CPI 同比增速回落至 1.5%，较上月回落 0.4 个百分点；日本 CPI 同比增速回落至 0.2%，较上月回落 0.1 个百分点。从核心 CPI 来看，2019 年 1 月，美国核心 CPI 回落 0.1 个百分点，而日本核心 CPI 反而上升了 0.1 个百分点。

另外，从汇率和国债利差来看，美债和日债利差和美元兑日元的汇率出现高度正相关性。数据显示，截至 2 月 22 日，10 年期美债和日债利差收敛至 2.69 个百分点，相对应的是美元兑日元也会相应地贬值。