一战及二战如何改变经济？跟黄金又有何密切关系？英伦金融延续欧洲百年战事的分享，帮助读者们了解西方政治博弈的脉络，借古鉴今。

黄金自从18世纪被牛顿爵士推上金本位的舞台，就肩负着对冲货币及经济风险的使命，所以金价对于通胀、经济衰退及地缘政治异常敏感，随着金本位成为各国共识，各国的黄金存量同时反映着国家的实力。而因为一战及二战的博弈及变局，英国最终失去了霸权地位，更拱手让出金本位予美国，美元从此借黄金的背书扶摇直上，成为国际通用的贸易及存底货币。而在70年代布雷森林条约结束后，美元解除了黄金存量的兑换限制而过度发行，金价的避险与抗通胀功能就更为特出，自始，金价进入对冲美元购买力下降的升轨。

若深入研究西方经济史，就可以发现西方的地缘政治危机有着周期性的特征，与历史、经济发展及政治博弈息息相关。往往当霸权面对挑战下，就引发局势紧张，为金价带来刺激，而每次的战果就改写了经济及政治的面貌，可见，投资黄金就不可以忽视地缘政治危机。就像一战造成英国暂时脱离金本位，使金价期间大幅上扬，而一战的成因却是因为普鲁士的经济及国力冒起威胁到英法的地位，但因为法普的旧怨，引发严苛刻的战败条款，而为二战埋下种子。一战及二战如何改变经济？跟黄金又有何密切关系？英伦金融延续欧洲百年战事的分享，帮助读者们了解西方政治博弈的脉络，借古鉴今。

一战后的美联储低息政策

英国及法国是第一次世界大战的战胜国，除对战败国德国作出严苛的惩罚，并瓜分德国殖民地及奥匈帝国，全力发展殖民经济；而美国则是最大的经济受惠国，一方面为英法提供战事货款，同时供应物需，大量黄金因此流入美国，1921年美国持有的黄金是英国的3倍，而在1932年更达至6倍，美国亦从过去的最大债务国，变为最大债权国。

与此同时，战后为了让英法有能力还款，美国金融机构更贷款给战败国德国，使德国有能力还款予英法两国，而英法两国则有美元向美国还款及继续购买美国物资。美元的海外生态圈，则借此逐步建立，并维持战后的美国海外贸易。

因为一次世界大战的损耗，英法德及美国亦在战后大力推动经济，而英国为了稳定英镑，1920年美英两国签订协议，限制美联储在制定利率时需要低于英国，以使黄金不会因为美联储高息差而流入美国，让英国金本位得以修复运作。由于各国重新投入金本位的怀抱，金价在1920年至大萧条期间又进入稳定周期。

柯立芝繁荣与泡沫

因为美英战后的央行协议，美联储持续了近10年的低息环境，早期的低息刺激，无疑加速了一系列科技革命，从美汽车革命进一步推展公路、城镇房产、商圈、银行及通讯经济发展，低息环境加上科技创新，为美国带来繁荣的战后景象，同时无视战后需求下降的负面压力，从1923年至1929年在经济史称为柯立芝繁荣周期。美股价从1924年至1929年涨了5倍，而1929年单一年内，就新增了265家投资信托公司。工业产值占全球的42%，但同时可见透近饱和的状态。

但当创新红利消退后必然出现产能过剩，但低息环境持续，自然推升负债，加上市场气氛推动财务杠杆，必然诱发泡沫。然而，因为法德英黄金持续流出，迫使1927美联储进一步下调利率从4%至3.5%，诱发泡沫推至高峰，直至1928年准备换届，美联储才开始进入加息周期。

1919年至1930年美国借贷利率

美联储加息周期触发大萧条危机

由于借贷市场已亮了红灯，1928年，美联储开始收紧货币政策，由2月到7月，利率从1.5%提高到了5%，美联储的原意是打击信贷的增速，压止市场的杠杆炒卖，而不是打击经济。而在1929年8月，美联储再次推升利率至6%，因为持有现金比持有股票有更高回报，资金从股市流出，而美国股市就在10月24日星期四开始出现崩溃，又称黑色星期四，但由于当时大量投资者以杠杆入市，股市回软做成资金链断裂及信心危机，10月29日更引发卖盘螺旋，11月美股从高位回落逾50%，引发银行连续倒闭。

在大萧条的早期，因为政府为市场注资，1930年初有一段炒底的憧憬，但1930年中后，产能过剩及高负债的问题加深，进一步打击经济，加上股市大跌造成投资人亏损，引发信贷危机及大量银行破产。而当时美联储主席刚换任，与新任总统胡佛同时信任自由经济主义，未有为银行注资，美联储再次施政失误下，经济衰退加速，并引发通缩螺旋，股市随后两年持续大跌，跌幅超出80%。最终有4305家银行倒闭，超过全美银行的一半。由于银行业崩溃，幸存者收紧借贷，市场流动资金不足，引发企业接连倒闭。

错误的关税及贸易战

道指从1929年高峰接近400水平开始下挫，1932年跌至50低位，美国有逾1300万人失业，失业率高达25%，影响至罗斯福执政期间亦高逾15%。为了支持美国经济，美国议会在1930年制定《斯姆特霍利关税法案》，对进口货品征收重税，意图限制进口品，维护国内市场。但高进口税却造成物价上扬，美国通胀压力加大，出口亦受压。可以看出，现在的美国情况重覆当年。

关税政策施政失败，引来第三波的金融崩溃，银行面对挤兑压力下，企业及投资者从海外调回资金，变相做成海外资金紧张，打击全球经济，引发全球经济衰退。英国及法国亦不能幸免于难，而为了刺激经济复苏，英国再次解除金本位，各国亦贬值货币，以试图推动出口贸易，反而造成国际贸易停滞。

大萧条引发第二次世界大战

由美联储加息造成的硬着陆，造成全球经济危机，全球工业生产下滑逾44%，贸易下滑65%。而英国为了维护自身殖民帝国经济，与英属殖民国签订《渥太华协议》为联盟国提供低关税贸易渠道，但对非同盟国采取高达200%的关税政策。其后，法国亦采取同样手段。英法美等大国均亮起“以本国优先”旗号，使当时资源及实力较为薄弱国家，面对进一步的经济压力，当中，国力刚冒起的工业国家德国、日本及意大利压力最为明显。

德国、日本及意大利在当时被排诸于贸易圈门外，但同样亦是主要商品的进口国，国内商品资源不足，需要依赖进口商品资源发展经济，美英法关税协定无疑向这国家启动经济战。加上欧洲百年战乱的新仇旧怨及文化差异，与德国在一战后面对沉苛的罚款，及被英国及法国的欺凌，积怨逐步推动德国发动新一轮战事。

由于经济困境，让工人党希特勒提供成功夺得德国政权，并以扩张版图以复苏经济的前提，推行纳粹主义。并从联俄瓜分波兰开始，逐步借二战，抢夺重要的经济资源。无论德国、日本及意大利，在二战早期的战略目的亦是以争夺资源为先，以发展自身的经济体系。

一战及二战是一个充满故事性的话题，亦已经有很多人谈及。所以，本文执笔时，尽量选用较多人忽略的选材，以经济及重大政治博弈为中心，而二战后的全球经济变局，美国怎透过二战成为霸主，就留在新一篇的文章中，跟各位分享。

金银的保值能力得到悠久的历史支持，所以，每当金融市场出现危机或地缘局势不稳，本土货币或资本市场的认受性就有机会下降，而货币购买力下降会更有机会触发通胀及经济衰退危机，为了对抗通胀，投资者会卖出本币或资产，转而持有金银，在避险、对抗通胀及投资与投机的支持下，金银价就进一步获支持。而央行在当中的影响是不可忽视，这也是为什么投资金银，需要关注央行政策变化。

英伦金融培训师Wayne Lai分享：大部分的市场危机亦不是一蹴而就，情况与金价即使大周期趋势造好，但在当行情未爆发前，可能大部分的时间里表现极像岌岌可危。所以，投资者需要认清环境，把握周期性的投资机会，避免跌入经济危机的陷阱当中。

作者简介

黎永达

　　香港资深金融从业员，曾服务知名金融公关、财经媒体及投资银行。过去服务对象包括Societe Generale、CMC Market、KVB昆仑等。同时为大专客席讲师、财经媒体定期嘉宾及财经读物著者，多次代表香港出席世界金融行业论坛，现为英伦金融集团及英伦金业研究及市场主管，多年为服务机构赢取众多行业大奖。

笔者摄于美国华盛顿美国联邦储备局

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