从经济基本面来看，我们认为2023年一季度国内经济有望持续改善并引领全球。
一方面，国内经济在消费持续复苏的背景下有望持续改善。从目前情况来看，我国经济处于“外需疲弱但内需发力”的阶段，2023年1月我国EPMI向上突破至50%以上，而30城房地产销售面积仍然低于过去4年同期水平，说明防疫政策优化以来，消费的边际改善是我国内需的改善的核心驱动力，具体因素体现在以下2点：
第一，2023年春节期间客流量和旅游正在快速恢复。2023年春节期间，我国客流量正在逐步恢复，截至大年初四我国客流量较2022年同比增长75%，已经恢复至2019年疫情前水平的60%以上，而百度迁徙指数更是远超2019年春节同期水平。在旅游方面，大年初四我国四川风景区门票收入较2022年同比增长54.3%，恢复至2019年疫情前水平的74.3%。因此，防疫政策的优化在很大程度上带动了旅游和出行的边际改善，2023年一季度我国消费改善可期。
第二，2023年春节期间我国观影人次逐渐超过2019年同期水平。大年初一和初二，春节档观影人次数分别为2550.4万人次和2095.8万人次，略低于2019年初一和初二，但是初三至初六我国观影人次分别为2136.3、2114.5、2076和1811.1万人次，已经高于2019年疫情前水平。说明2023年我国票房收入有望超过2019年疫情前水平，并且后续票房收入仍有望持续改善。
另一方面，我国经济有望引领全球主要经济体。2023年上半年美国在应对式加息后经济缓衰退的概率增加，虽然美国私人投资当季同比在美联储加息的作用下2022年四季度下降至-4.55%，但是2022年四季度美国服务消费支出当季同比从2.77%上升至2.84%，而服务业投资的企稳很可能减缓美国经济衰退的斜率。相比之下，中国经济在消费企稳的情况下有望持续复苏，而“金融16条”和“三支箭”等政策有望使房地产投资筑底企稳，因此2023年中国经济有望强于美国。
一季度国内宽货币向宽信用的传导效率或将提升，宽信用预期的提振有望支撑市场进一步上攻。此前国内信用端疲弱主要源于有效需求的缺失，由于居民、企业部门的消费与投资意愿均不足，宽货币向宽信用传导不畅。值得注意的是，伴随防疫措施的调整优化与地产政策的加力，12月国内中长期贷款余额同比增速已出现回升，根据历史经验，社融存量同比增速同中长期贷款增速保持高度的一致性，尤其是在抬升时期。春节之后，随着防疫措施优化后第一波疫情冲击的结束，国内宽货币向宽信用的传导效率或将提升，一季度社融增速有望逐步修复，宽信用预期的提振有望支撑市场进一步上攻。
美国经济下行压力加大，一季度美联储加息将趋于尾声，海外紧缩压力进一步缓解。12月经济数据表明美国经济下行压力正逐步加大，尤其是非制造业PMI的超预期跌破荣枯线，以及零售和食品服务销售额的环比加速回落，均体现出前期支撑美国经济韧性的服务消费疲态渐显。与此同时，12月美国通胀数据如期回落，CPI同比自7.1％降至6.5％，连续6个月下降，核心CPI同比自6.0％降至 5.7％，连续3个月下降。在经济与通胀数据齐降的形势下，市场预期本轮美联储加息将于一季度接近尾声。截至1月27日，根据CME预测，本轮美联储政策利率终值为5.0%，美联储2月1日、3月22日两次加息25BP的概率分别为99%和85%。与此同时，当前美债利率亦已见顶回落，3M10S美债利差已扩大至-126BP，包含着市场对于未来美国经济的衰退预期。整体而言，伴随美国经济下行压力的加大以及通胀水平的回落，一季度美联储加息或将趋于尾声，海外紧缩压力有望进一步缓和。
本轮中国经济在主要经济体中一枝独秀，人民币升值趋势明确，在此背景下，外资的持续流入亦将对市场形成支撑，可类比于2019年初。今年以来外资跑步进场，北向资金净流入规模高达1125亿元，是驱动A股接连上涨的重要因素，与2019年初相似。本轮外资大幅流入的催化剂为人民币汇率的快速升值，本质原因为中国经济预期的改善。当前全球经济周期仍处于错位状态，受紧缩政策的影响，海外主要经济体多处于经济下行阶段，中国经济的率先复苏将形成较为明显的相对优势。在此背景下，本轮人民币升值趋势明确，伴随中国经济的企稳复苏，外资的流入亦有望持续。
1月以来各部委年度工作会议相继召开，提振经济仍是关键词，稳增长要求下宏观政策延续宽松。1月以来央行、银保监会、住建部等部委相继召开2023年工作会议为2023年工作定调。其一，提振经济是首要任务，扩大内需是关键。其中，银保监会议提及“不断优化进出口贸易金融服务”，意味着在近几个月外需持续走弱背景下，贸易金融政策也将加码。其二，央行、银保监会均明确提及供需双侧发力稳定地产行业。2023年地产重点任务仍在保交楼和对地产企业的“分批管理”，推动改善优质房企资产负债表，需求侧政策或将继续推进。其三，突出强调民营经济，平台经济政策更趋积极，常态化监管下更突出支持。
截至1月末地方两会均已落幕，扩大内需、促进产业升级是重点关切，静待3月全国两会定调。跟踪重点省市政府工作报告表述来看，首先，促消费稳投资是首要任务。北京、浙江、福建等省市均强调将消费修复摆在优先位置，促进和扩大消费的重点放在服务消费、大宗消费。其次，产业政策重点来看，各省市延续二十大“安全与发展并重”的基调，明确提及加强制造业的发展，重点行业集中在人工智能、数字经济、新能源产业链等。
2月美国官员或访华，中美关系缓和提振外部风险偏好。自2022年巴厘岛中美元首会晤后，中美关系出现积极变化。1月20日美国国务卿布林肯当天出席芝加哥大学的一场活动时表示“美国与中国之间的紧张关系已经有所缓和”。此外，1月美国政治新闻网称美国国务卿布林肯将于2月5日至6日访问中国，同时，美国财政部工作团队或于2月访华。
流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化、相关标的公司未来业绩的不确定性等。
重要提示
本公众号推送观点和信息仅供国海证券股份有限公司（下称“国海证券”）研究服务客户参考，完整的投资观点应以国海证券研究所发布的完整报告为准。若您非国海证券研究服务客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本公众号中的任何信息。本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国海证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。
本公众号推送观点和信息仅供国海证券股份有限公司（下称“国海证券”）研究服务客户参考，完整的投资观点应以国海证券研究所发布的完整报告为准。若您非国海证券研究服务客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本公众号中的任何信息。本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国海证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。
本公众号不是国海证券的研究报告发布平台，只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，订阅者有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，应以国海证券研究所发布的完整报告为准，且须寻求专业人士的指导及解读。
本公众号及国海证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国海证券认为可靠，但国海证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本微信号推送内容仅反映国海证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国海证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。
在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国海证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。
本微信号及其推送内容的版权归国海证券所有，国海证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国海证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容，否则将承担相应的法律责任，国海证券就此保留一切法律权利。