一线家电大厂连接器供应商，2023年有望受益于下游家电需求复苏，积极拓展新能源连接器业务

公司深耕白色家电连接器多年，为一家家电连接器及线束供应商。2022年家电零售规模同比下降7.4%，2022年前三季度公司营收为7.77亿元，同比增长0.32%，面对家电行情冷清，公司仍然保持营收增长，公司预测2022年全年营收在9.2-11.2亿之间。公司与美的保持着良好的合作关系，美的贡献公司2022年上半年营收的35.37%。公司亦已切入海尔、格力、海信、LG、Panasonic、博西华等主流一线家电厂商。预计随着疫情影响消散，如下游家电需求恢复，将直接改善公司盈利情况。同时，公司新能源汽车连接器与电池包连接器储备多年已有少量出货。

下游行业：2023年开年家电回暖预期良好，汽车低压连接器小而精，光伏储能连接器蓝海市场

（1）家电连接器：据奥维云网数据显示，截至2023年第7周，家电全品类线上和线下渠道销售额分别较2022年同期上涨约28%和89%，回暖预期良好。（2）汽车低压连接器：低压连接器广泛应用于三电系统、车身控制、车身辅助等功能，电池包连接器要求“防短路”、“小型化”，单车低压连接器价值可达1000元。（3）光伏储能连接器：连接器贯穿光伏发电储能全环节，用量极大，安全性能要求高，据国际线缆与连接测算，在保守情况下，至2025年，全球光伏连接器需求量达7.71亿对。

新能源业务预期良好，电池包连接器等汽车低压连接器已切入比亚迪等头部客户，积极储备光伏储能业务

公司储备了超级密封连接器、汽车车身控制模块(BCM)连接器、ECU控制模块连接器、汽车用激光焊接式复合端子、PTC连接器及电池包连接器等多款新能源汽车连接器，可用于低压系统与电池包。公司2020年小批量供货瑞浦兰钧，并为比亚迪子公司弗迪打样试样，2022年底获新能源汽车主机厂定点，新能源汽车业务预计将快速成长。光伏储能方面，公司亦在积极布局。

投资建议

我们看好珠城科技家电业务回暖和新能源业务拓展，预计公司22-24年实现收入10.66/14.11/20.27亿元，实现归母净利润1.14/1.74/2.36亿元，以3月14日市值对应PE分别为30/20/15倍。选取可比公司电连技术、徕木股份、合兴股份，可比公司对应22-24年PE均值为30/24/18倍。

风险提示

白色家电行情持续低迷，汽车连接器上量进程不及预期，光储连接器业务开展不及预期。

1.1. 历史沿革：深耕家电连接器二十余年，国产化代表性企业

1.2. 主营业务：主营产品端子及连接器线束，收入占比均衡稳定

从产品形态区分，公司的主要产品为电子连接器，主要分为“端子组件”及“线束连接器”两类。其中：端子组件主要由端子、针座、孔座等零部件组成，是连接器的核心部件，对连接器的各种性能起到了决定性作用，主要销售给美的、海尔等家电制造商及得润电子、三元集团等零部件供应商。线束连接器由端子组件、电线及其他辅材加工组装而成，可直接在终端产品中使用，主要销售给美的、海尔、格力、海信等家电制造商。

公司致力于开发可应用于汽车电池包及低压连接的连接器产品，已开发并生产多款汽车连接器。目前，公司已有超级密封连接器、汽车车身控制模块(BCM)连接器、ECU控制模块连接器、汽车用激光焊接式复合端子、PTC连接器及电池包连接器等多款可应用于汽车的连接器与端子产品成功设计。目前，公司已实现了汽车连接器的小批量供货。

公司营收状况良好，以端子组件和线束连接器产品为主营收入来源。2019年至2022年1-6月，公司的营业收入分别为62,705.63万元、70,909.66万元、105,097.53万元及56,909.08万元，逐年稳定增长。其中主营业务收入分别为62,014.87万元、70,089.04万元、103,670.79万元及55,751.41万元，占营业收入的比例均在97.00%以上，系营业收入的主要来源。公司产品分为端子组件及线束连接器，两大类产品收入占比均衡，并保持稳定。

1.3. 股权架构：上市配售激励核心员工，完整产业布局完善

公司上市实施员工战略配售，已形成线束制造产业链的完整布局。公司第一大股东为张建春，持股比例为19.23%。公司控股股东、实际控制人为张建春、张建道、施士乐和施乐芬，其中张建春和张建道系兄弟关系，施乐芬与张建春系夫妻关系。张建春担任公司董事长、总经理，张建道、施士乐、施乐芬均担任公司董事。同时，公司针对高级管理人员与核心员工进行了战略配售计划，有利于公司上市后保留核心人才、激励员工提高公司价值。子公司方面，公司目前拥有温州中悦、合肥建成、佛山泓成、武汉建成、温州珠创和青岛九诚6家子公司，形成完善的销售网络线束和制造产业链集团化运作。

1.4. 财务概况：净利润稳定增长，毛利率净利率有所下滑

公司营业收入保持增长，成本端承压2022年前三季度毛利率、净利率有所下滑。得益于与主要客户、主要供应商保持良好而稳定的合作关系，公司2019-2021年营收同比增长20.33%、13.08%、48.21%，增长态势良好。2022年前三季度公司营收为7.77亿元，同比增长0.32%，增长较为缓慢，主要为下游家电销售行情低迷所致。2019-2022年前三季度，公司归母净利润为0.62、1.04、1.37、0.82亿元，同比增加17.67%、67.04%、32.31%、-23.15%。2019-2022年前三季度，公司毛利率为28.96%、30.12%、27.12%、22.81%，净利率为10.38%、15.17%、13.93%、11.58%，毛利率与净利率均有所下滑。

2021年至2022年上半年成本端承压，公司端子组件、线束连接器产品毛利率有所下降，2023原料价格回调，毛利率有望回升。公司产品毛利率下降主要系大宗商品涨价，线材、塑料等主要原材料采购价格均有所提升，增加了产品成本。公司主要原材料包括铜材、塑料、线材等。2019年-2022年1-6月，原材料成本占主营业务成本比重分别为78.32%、78.17%、79.30%及80.57%，是公司主营业务成本的主要部分。2021年及2022年1-6月，受到原材料采购价格上升影响，公司主营业务成本中，直接材料占比有所增加。2022年下半年至今，铜材、塑料、线材价格已较2022年上半年有所下降，2023年公司毛利率情况有望改善。

2022年公司发力研发，前三季度研发费用同比上升17.36%。2019年至2022年前三季度，公司研发费用分别为2,037.88万元、2,291.20万元、3,307.57万元及2652.41万元，研发费用整体呈上升趋势，2022年前三季度研发费用同比上升17.36%。研发投入的增加将有效促进公司研发成果的产生，对下游领域新产品的快速开发以及营业收入的稳定增长。

上市募资投资研发中心升级，扩展产品应用领域，加强公司专业定制化能力。公司IPO共募集资金101,720.82万元，超募36,187.02万元，计划募集资金65,533.80万元分别投资于精密电子连接器智能化技改项目、研发中心升级项目以及流动资金。其中，精密电子连接器智能化技改项目拟投入40,427.50万元，将在加强公司产能的同时，进一步提高公司信息化、智能化、精益化水平，提升公司核心竞争力，解决下游需求快速增长带来的产能瓶颈问题，满足广阔的市场需要成为公司未来主营业务发展的重要驱动力。研发中心升级项目拟投入9,106.30万元，将进一步提升公司自主研发能力，扩展公司产品应用领域；进一步满足下游客户定制化、专业化需求，增强核心客户配套供货能力。在此投资计划的基础上，超募金额的29.99%共10,853.00万元将用于补充流动资金。

公司具备核心技术优势，研发团队一流。公司核心技术包含“一体化”创新型新产品研发设计技术、快插端子设计与制造技术、电机用漆包线免脱漆连接技术等。公司拥有专业、稳定的研发团队，实验室通过ISO/IEC17025认证，处行业一流水平。截至2022H1，公司及子公司累计获得授权专利112项，先后被浙江省科技厅评为“浙江省科技型企业”和“国家高新技术企业”。

2.1.家电连接器：下游家电行业新年新气象，国产替代+智能升级带来机遇

国内为家电连接器最大市场，2022年白色家电行业经历疲软周期。中国大陆是全球最大的白色家电生产基地，白电产能约占全球的产能的60%-70%，为家电连接器提供了广阔的市场空间。其中，空调产能占比全球产能的83.9%，冰箱和洗衣机产能占比均达到50%左右，三大白电产能居全球首位。市场规模方面，2016-2021年，中国白色家电行业市场规模呈现波动态势。其中，白色家电市场规模在2018年达到顶峰，为3713亿元。2021年中国白色家电市场规模为3264亿元，相比2020年上升了3.32%，2022全年市场规模将小幅增长至3500亿元左右。

从进口替代到走向全球，2023开年家电行业有望迎来复苏反弹。目前国产替代、下游复苏为家电连接器增长的两大逻辑。目前连接器国产化率较低，海信集团的电子连接器国产化率不足50%，而海尔、格力集团的电子连接器国产化率更是不足20%，国内厂商替代空间巨大。下游需求方面，根据中国家用电器协会数据显示，2022年行业主营业务收入达到1.75万亿元，同比增长1.1%，实现利润总额1418亿元，同比增长19.9%。出口方面，2022年中国家电出口额972.5亿美元，下降6.9%，虽然有所下降但仍然是仅次于2021年的次高水平。据奥维云网数据显示，截至2023年第7周，家电全品类线上和线下渠道销售额分别较2022年同期上涨了约28%和89%，随着后疫情时代线下消费复苏，我们预计家电连接器下游需求回暖趋势良好。

家电智能化转型升级，拓宽连接器市场空间。智能家用电器是指应用智能化技术或具备智能化能力、功能的家用和类似用途的电器。家电的智能化在单个产品上体现在操作性上,加载WIFI、语音交互、NFC功能、摄像头、自动投放等，与传统家电相比，智能家用电器可为消费者带来更为舒适的体验。随着智慧家庭概念得以普及,家电产品正在向智能家电、智慧家庭转型,并逐渐完成从单机智能到多设备互联互通,再到家庭生活场景的智能化升级。智能家电需要使用更多的连接器来传输数据，除了简单的确保信号传输，还需要连接器能进行简单的智能判断和保护，家电连接器数量需求上升的同时，智能化也为连接器性能提高提出了新的挑战。

2.2. 汽车低压连接器：三电+辅助应用场景广泛，电池包提出性能新要求. 全球能源结构调整，光伏储能迎来发展黄金期

低压连接器于汽车三电系统、车身控制、智能座舱等领域多有应用，汽车连接器需具备高可靠性、抗干扰、小型化、易安装特性。产品可应用于新能源汽车“三电系统”，起到中低压信号传输的功能，应用于三电系统板端的低压连接器会对精密度有更高的要求。低压连接器也在车身辅助，如智能座舱，车窗门锁，车灯转向、雨刮控制，音影娱乐等功能有广泛的应用。低压连接器单车价值量约1000元左右。新能源汽车电气系统升级与智能化趋势要求连接器具有高可靠性、抗干扰、小型化以及易安装的特性，将促使汽车连接器应用数量与价值增长。

电池包设计趋向高安全性、轻量化、紧凑化、高集成，对电池包连接器提出诸如“防短路”、“小型化”等新要求。电池包内单一功能设备逐步演变为高集成度的综合设备，同时出于安全性考虑，电池管理系统的监控信号数量在不断增加，其所需的电路连接位数也随之相应增加，对大位数连接器的需求不断增加。

新能源车连接器单车价值量提升，约为传统汽车3~5倍。相较于传统燃油汽车，新能源汽车对连接器的需求量显著增加。传统燃油汽车单车使用低压连接器价值在1,000元左右，而纯电动乘用车单车使用连接器价值区间为3,000-5,000元，纯电动商用车单车使用连接器价值区间为8,000-10,000元。

2.3. 新能源汽车渗透率不断提升，高压架构引领价值提升

光伏电站从发电到储能再到传输可以看作从光伏组件-控制器-汇流箱-逆变器-交流配电柜-储能-电网的路径，而连接器虽然微小，但在其中的每一个环节都大有用武之地，并对光伏发电的安全和效率起着重要的影响。

连接器在从光伏组件到逆变器的环节用量极多，光伏面板、电池组件、汇流箱和逆变器等均需用到连接器。一个光伏电站有多少块电池板就有多少对连接器,并且还在组件-组件、组件-直流汇流箱、直流汇流箱-逆变器的连接中发挥着重要作用。据电子智造业公众号测算，我国1GW的光伏装机量对连接器的数量需求达4.33万对~167.03万对。

光伏连接器安全性、稳定性要求高，与光伏电站发电安全与效率息息相关。稳定的接触电阻是光伏连接器重要的性能要求。从安全和稳定的角度考虑，光伏连接器应该具备和整个光伏系统同样的生命周期，必须适应各种恶劣环境，如风雨、烈日、盐雾和极端的温度变化等。如果连接器因环境因素老化，接触电阻的增大极易引起火灾，据连接器世界网测算，1MW系统，连接器可能带来6000~9000个风险点，据欧盟Horizon2020计划的“Solar Bankability”项目组发布的报告显示，连接器损坏和烧毁是电站第二大技术失效风险所引起的发电量损失原因。从发电效率的角度考虑，连接器也必须具备恒定低的接触电阻，以保证低功率损耗，否则会造成发电量损失。

储能连接器可用于电池模块连接与电池管理信号传输，技术路线分为铜软与快插。储能设施可以收集光伏电站产生的多余能量，从而避免电网频率波动和能源使用波动，并提高电网的可靠性和电能质量。储能箱内堆叠了多个电池模块，连接器可用于电池模块间的连接和电池管理。储能连接器从功能区分，一类是负责传输大电流高电压的功率储能连接器，一类是负责小电流低电压的信号储能连接器；从技术区分，一类是快插，一类是铜排连接。铜排连接为软连接，导电能力更强，一致性更好，适应高压大电流的场景，但是使用安装的便捷性和防触电的安全性不如快插类型的连接器。

储能连接器用量大，可靠性、安全性要求高。连接器在串并联的电池组间必不可少，储能连接器需要满足以下三点性能要求：（1）高安全性（降温升）：连接器在电池模块间传输高压大电流，容易因过热而产生火灾隐患；（2）高可靠性：储能系统的寿命大概在15年左右，连接器需要与储能系统寿命一致；（3）一致性：储能系统集装箱里堆叠多个电池模块，因此需要成千上万的连接器串联来形成高电压、大电流的输出和存储，大量的连接器需要标准化从而方便维护与安装。

受光伏储能市场驱动，新能源连接器市场有望步入上行周期。在全球推动能源革命和太阳能作为绿色能源得到广泛推广的背景下，近年来新增光伏装机量呈现快速增长趋势。2022年，国内光伏新增装机超过87GW，同比增长59.3%。2022年全球光伏新增装机量达228.5GW，预计2023年全球光伏新增装机量将达到350.6GW，同比增长53.4%。据国际线缆与连接预测，保守情况下，至2025年，全球光伏连接器需求量达7.71亿对。

2.3. 竞争格局：连接器为海外连接器巨头占据，国产替代正当时

连接器市场主要为欧美日巨头所占据，家电、汽车、光伏连接器领域，国际巨头优势地位明显。连接器前十大厂商主要由欧美、日本企业所占据，并逐渐呈现集中化的趋势。全球连接器行业前十名企业的市场份额从1995年的41.60%增长到了2019年的61.44%。家电：海信集团的电子连接器国产化率不足50%，而海尔、格力集团的电子连接器国产化率更是不足20%。汽车：汽车连接器市场主要为欧洲、美国以及日本的老牌连接器公司所占据。国际巨头拥有连接器领域多年连接器技术沉淀，生产流程，以及产业规模等方面的优势，且先于国内厂商介入汽车连接器行业，主导了行业标准的制定，因此在全球市场构筑了较深的护城河。2021年，全球主要的汽车连接器供应商主要为泰科、矢崎、安波福、罗森伯格、住友等。国内公司在全球汽车连接器占有的份额较低。光伏：全球市场主要太阳能和光伏连接器则为莫仕、安费诺、泰科、菲尼克斯等。

国产连接器凭借质优价廉替代进口的趋势为目前国内连接器产业发展的长期主题。中国连接器行业起步相对较晚，生产的连接器主要以中低端为主，高端产品的市场占有率较低，且我国单一连接器企业涉足下游行业较少，抵御单个行业波动的风险能力较弱。但经过30多年的发展，国内连接器生产企业基本完成了技术经验积累，在一些细分领域或特定类型产品已经接近国际先进水平。目前我国连接器发展正处于生产到创造的过渡时期，下游智能家电、新能源汽车等领域对高端连接器的巨大需求使得高端连接器市场快速增长。国产电子连接器产品在定价、供应稳定方面具有竞争优势，国产替代进口是连接器行业的重要发展机遇和方向。

3.1. 家电连接器深入合作行业龙头，汽车连接器业务积极拓展新客户

家电连接器深入合作美的等行业龙头，新能源车连接器业务进入比亚迪体系供应链。在白色家电领域，截至2022年上半年，公司及子公司累计取得了112项专利技术（包括5项发明专利），形成了较强的品牌优势和技术实力。此外，公司推行IATF16949质量管理体系和ISO14001环境管理体系，主要产品通过了CQC国家安规认证及美国UL认证。公司凭借品牌优势和雄厚的技术实力成为美的、海尔、格力、海信、LG、Panasonic、博西华等一线厂商的指定品牌和战略合作伙伴。2019年至2022年上半年，公司对美的集团的销售收入占公司总营业收入的30%以上。在汽车领域，2020年11月至2021年4月，公司先后成为弗迪科技有限公司（比亚迪股份有限公司全资子公司）合格供应商、奇鲁新能源汽车有限公司合格供应商、瑞浦能源有限公司合格供应商。

公司积极拓展新能源汽车业务，瞄准一线主机厂客户。2022年12月，公司新获国内某知名新能源汽车品牌低压线束开发生产定点。据招股说明书，公司计划于2023年至2024年完成对汽车电子连接器的量产供货或小批量供货。另一方面公司也将对其他汽车主机厂客户进行积极开发，公司计划于2023年及2024年分别与零跑、上汽大众等客户进行沟通，建立合作关系。

3.2. 智能制造加强核心制造能力，新能源业务亟待开花结果

公司汽车连接器业务亟待上量，光伏储能业务未来可期。2019年至2021年，公司汽车系列连接器产品的收入分别为392.08万元、417.28万元及550.85万元，整体收入规模及占营业收入比重较小。但随着公司车身控制模块连接器、ECU控制模块连接器、电池包连接器等新产品的储备，以及对比亚迪、奇瑞、上汽等客户的持续开拓，预计公司新能源汽车业务将取得较为积极的进展。此外，公司也在积极布局光伏储能领域，光伏储能连接器业务未来可期。

规划新能源智能制造基地，新旧产业融合创新。公司新的新能源数字化全自动化生产基地已经进入厂房规划和物流规划阶段，预计2025年一期投产，预计年产值达到20亿，效率提升300%。业态创新方面，公司坚持业态创新，新旧产业不断融合，坚持端子组件与线束连接器并重的生产经营方式，相较于其他产品单一的连接器生产商，有着更强的抗风险能力。在生产制造方面，公司长期致力于提升公司产品的智能制造水平，构筑了较完善的精密制造及智能化生产能力。在产品设计方面，珠城科技是少数拥有自主原创产品设计能力的公司。研发服务方面，与国际电子连接器供应商相比，公司遵循“研发互动化”理念，提供更加及时契合的服务。

报告信息

证券研究报告：《珠城科技（301280.SZ）：深耕白色家电连接器，新能源业务未来可期》

对外发布时间：2023年3月15日

分析师：陈海进

资格编号：S0120521120001

邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

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